核心假设： 公司是综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，专注于为汽 车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高 级别智能驾驶整体解决方案。目前，公司业务包括：电子产品业务、研发服务及 解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案、其他业务。我们按照这四个维度预测 公司未来的收入和毛利率情况。
1. 电子产品业务：公司的电子产品业务以汽车电子产品为主，紧密围绕汽车的智能 化、网联化、电动化和服务化趋势，提供前装电子配套产品，长期供应国内外知 名整车制造商和一级供应商。公司的电子产品业务可以具体细分为车身和舒适 域电子产品、智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、底盘控制电子产品、新能 源和动力系统电子产品、高端装备电子产品和汽车电子产品开发服务。2020- 2021 年，该业务收入增速分别为 47.82%、38.77%，未来三年收入有望保持较 快的增长态势，预测收入增速分别为 30.07%、35.48%、31.26%。毛利率方面， 2020-2021 年分别为 26.62%、27.55%，预测未来三年将保持在 2021 年的水 平，维持在 27-28%的区间。
2. 研发服务及解决方案：公司研发服务及解决方案业务主要包括汽车电子系统研 发服务与高端装备电子系统研发服务，为不同行业客户的电子系统研发过程提 供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务。2020-2021 年，该业务收入增 速分别为 2.82%、11.55%，未来三年有望保持稳健的增长态势，预测收入增速 分别为 25.32%、23.08%、20.47%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 49.81%、 42.01%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 42-43%的区间。
3. 高级别智能驾驶整体解决方案：公司针对特定场景为客户提供有条件自动驾驶 及以上级别的智能驾驶解决方案，包含了单车智能解决方案、智能车队运营管理 解决方案和车-云数据中心解决方案等，实现了高级别智能驾驶系统出行即服务 (MaaS)解决方案的商业化运营。2020-2021 年，该业务收入增速分别为 376.71%、 1.17%，未来三年收入有望保持较快的增长态势，预测收入增速分别为 35.42%、 30.73%、25.68%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 40.97%、22.70%，未来 三年有望逐步提升，预测毛利率分别为 25.65%、27.44%、29.26%。
4. 其他业务：该业务在公司收入中占比很小。2020-2021 年，该业务收入增速分别 为 122.01%、203.22%，未来三年有望保持平稳的增长态势，预测收入增速分别 为 12.37%、10.94%、8.76%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 18.44%、72.42%， 预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 72-73%的区间。
可比公司估值： 在国内上市公司中，中科创达、德赛西威、华阳集团也从事汽车电子与智能驾驶 相关的软硬件业务，与公司主营业务相近，因此我们选择这三家公司为可比公司。 从 PS 估值水平的角度来看，公司的估值水平低于可比公司的平均水平。
公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级 别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。公司通过技术创新，持续提 升产品及服务的先进性，增强公司技术竞争力，对保障我国智能汽车、高端装备、 无人运输等领域持续自主研发、强技术、补短板具有重要的意义。
目前，全球新一轮科技革命和产业变革加速演进，人工智能、5G 等新一代信息 技术驱动全球汽车产业向智能化、网联化和电动化发展方向转型升级。在此背景 下，我国汽车工业已经迎来快速发展的历史机遇。政府相关部门出台了一系列涉 及智能制造、传统汽车领域产业升级的有关政策，为公司所在的汽车电子相关产 业的发展提供了良好的政策环境和强有力的政策支持，公司主营业务发展迎来 广阔的市场机遇。
预测公司 2022-2024 年营业收入为 42.09、55.85、72.04 亿元，归母净利润为 2.27、3.23、4.26 亿元，EPS 为 1.89、2.70、3.55 元/股，对应 PE 为 100.31、 70.50、53.47 倍。近年来，公司在研发、销售等方面投入较多，净利润率偏低， 适用 PS 估值法。上市以来，公司 PS TTM 主要运行在 3-8 倍之间，目前 PS 为 6.4 倍，给予公司 2022 年 7 倍的目标 PS，对应的目标价为 245.51 元。首次推 荐，给予“增持”评级。
