规模为矛，成本为盾，铸就公司护城河。
布局深远，设备留有富余，行业景气下实现产能灵活切换。截至 2021 年末，公 司共有铝箔生产产能共 81.06 万吨，其中空调箔、单零箔、双零箔、普板带、 电池箔和其他箔分别为 28.48/15.90/13.33/8.76/5.78/8.81 万吨。公司在建设 产线之初就留有切换的余地，可在行业景气变动时转产相对收益较高的产品。目 前，公司 80 万吨铝箔产能中，产品厚度较薄的单双零箔产线可与电池箔产线实 现切换，在新能源行业高景气的情况下，公司电池箔产能可实现快速放量。2018-2021 年，公司电池铝箔年产量分别为 1.78/1.93/2.42/5.78 万吨，未来 在建项目全部落成后公司电池箔总产能有望超 30 万吨。
转产与新建同步，产能快速扩张，享行业红利。除对于原有产线进行转产外，公 司积极扩建产线，2018 年公司规划利用 IPO 募投资金投建“年产 5 万吨动力 电池电极用铝合金箔项目”，该项目正式投产后公司将新增 4 万吨电池光箔产能 和 1 万吨电池涂层箔产能；2022 年 7 月由于商用车车身板需求放缓而电池箔产 能吃紧，公司将原“年产 6 万吨铝合金车身板产业化建设项目” 变更为由全资 子公司联晟新材实施的“年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目”，并将原项目剩 余募集资金用于变更后的项目投资，项目总投资为 30 亿元建设工期为 36 个月。 项目建成后，预计将新增 20 万吨电池箔生产能力和 60 万吨坯料的生产能力。 两个募投项目全部投产后，公司铝箔产能将增加 25 万吨。
目前，行业内主流电池铝箔产品的加工费为 1.8-2.0 万元/吨，利润方面公司 2021 年电池箔业务吨毛利超 9000 元/吨，虽未来行业大规模投产增加供给或将 带来吨净利下降，但公司内蒙古基地成本优势凸显，进一步拉高公司吨盈利水平， 未来 3-5 年公司依旧有望凭借规模扩张享行业景气。
产品齐全，轧机多样，客户满足度更高。从产品类型看，公司的电池箔产品从 8um-15um 实现完全覆盖，现阶段国内锂电池用的产品主要为 13 um，国外锂 电池用的产品为 8-13um，公司轧机数量远超同行，能根据不同客户的不同产 品调试设备，达到客户的要求。而国内同行电池箔产品主要为 13 um 的，仅能 满足下游客户特定某种电池的电池箔需求，产品供应能力有限。公司具备超 2000mm 铝箔的生产能力，而行业内电池箔最大的宽度在 1850mm 以下，能充 分满足客户需求，同时公司可根据下游客户不同宽度的产品进行组合从而实现后 续分切环节剩余的废料最小化。
规模行业第一，产能全球布局，锁定大客户抢占市场份额。从产能供应和未来与 下游电池客户的配套来看，根据工信部最新数据，2022H1 锂电池的产量超过 280GWh，由此预计全年产量有望突破 600 GWh，以每 GWh300-400 吨的 电池箔需求量来测算，2022 年锂电池领域的电池箔整体需求量约为 18-24 万吨， 预计公司 2022 年的出货量占一半以上，市占率可见一斑。从下游电池企业原材 料的保供来看，公司的产能供给是必不可少的。
考虑到未来，下游客户如宁德时代已在全球进行布局，目前在建和规划的基地包 括国内的宜宾基地、肇庆基地、贵州基地、厦门基地等，国外基地包括德国图林 根基地、匈牙利德布勒森基地等，而电池箔企业目前只有公司具有全球产能的供 给能力，公司除国内基地外，还拥有泰国和意大利两大基地，同时也在北美地区 考察潜在产能建设地，充分保证产能的供应。
产品齐全产能全球布局，锁定大客户抢占市场份额。公司依托产品齐全和产能供 给能力强，与比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、 蜂巢能源、孚能科技等客户保持良好合作。从已签订的长协订单看，2021 年公 司与宁德时代签订长协，在 2021 年 11 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间，公 司及全资子公司五星铝业承诺向宁德时代供应动力电池铝箔，最低供货量合计 51.2 万吨；2022 年与蜂巢能源签订长协，在 2022 年-2025 年期间，蜂巢能源 向五星铝业采购锂电池铝箔及锂电池涂碳铝箔，预计总采购量合计为 8.08 万吨。
新基地规模与成本优势双加强。公司内蒙古新基地为年产 80 万吨电池箔及配套 坯料项目，包括 20 万吨电池箔和 60 万吨坯料的生产能力，整体生产规模大幅 提升，无论是采购成本还是单位费用的摊销都将进一步下降。且新产线的生产从 原有将铝锭溶解开始，直接变为从合作企业引入铝水，将大幅节省相关成本，加 之整体生产设备及工艺的进一步提升，预计从原材料到终端电池箔成品整体成本 方面每吨可降千元。
拆分生产成本看，电池铝箔直接原材料占比约为 85%，其他成本占比 15%，而 其他成本中最主要的是电力能源消耗。根据国际能源网数据显示，内蒙古的工业 用电价格为 0.29 元/度，而公司镇江基地所在的江苏和杭州基地所在的浙江电价 分别为 0.44 与 0.52 元/度，成本优势明显。同时，内蒙古基地产线生产时所用 的绿电比例较高，考虑到未来下游锂电企业出口或国外客户对于反规避和反垄断 等调查，公司新基地优势将进一步突出。
设备国产化：国产轧机+进口管理系统，对比同行，单吨固定折旧大幅下降。公 司自切入电池箔领域以来就致力于降本，其核心是设备的国产化，公司轧机主要 向江苏宏业采购，每台的成本大约在 2000 万元，整体电池箔单吨投资成本大约 在 1.0 亿元左右，而同行大都向德国的阿亨巴赫采购设备，其单台轧机的成本在 1 亿左右，单吨投资成本在 1.7 亿以上，成本优势显著。若按 20 年的折旧年限 计算，单吨产能折旧费用相较同行低 350 万元/年。同时，考虑到国产设备从订 单到落地的时间大约在 1.5-2.0 年左右，而国外设备在 2.0-2.5 年左右，公司扩产速度更快。
产品延伸至涂碳箔，提升性能降低成本。除原有电池箔业务外，公司进一步延伸 产品，扩展至铝箔涂碳领域，为下游锂电客户直接提供涂碳铝箔。涂碳铝箔就是 将分散好的纳米导电石墨和碳包覆粒均匀、细腻地涂覆在铝箔上，具备导电性能 强、高活性材料和集流体的粘接附着力、低接触电阻等特性。涂碳铝箔的使用有 利于提高电池组使用一致性，降低电池组成本；提高活性材料和集流体的粘接附 着力，降低极片制造成本；减小极化，提高倍率和克容量，提升电池性能；保护 集流体，延长电池使用寿命等效果。
涂碳铝箔核心技术在于浆料制备上，竞争对手少利润更加优厚。石墨烯涂料虽具 有良好的导电性，但其面状结构决定其与铝箔间形成接触面之间存在一定的间隙 或小气泡，这致使电子不能顺利通过，也导致采用石墨烯作为导电剂的涂碳铝箔 在涂层平面上具有良好的导电性，但是涂层与铝箔间的导电性较差，有效解决导 电性以及粘性是突破浆料的关键。我国市场上铝箔加工行业内能规模生产涂碳铝 箔的仅深圳宇锵（已被万顺新材收购）及鼎胜新材等，深圳宇锵拥有 3700 吨年 产能，公司拥有 8000 吨年产能，是我国现阶段涂碳铝箔最大生产商。
涂碳铝箔的加工费是主流厚度普通电池箔加工费的 1 倍左右，可大幅提升公司产 品的附加值。目前，公司在建涂碳铝箔产能 1 万吨，预计今年年底建成，明年逐 渐放量形成出货，未来公司总体利润率有望进一步提高。
技术扶持，与客户共同进步，和客户匹配度最高。公司在切入电池箔领域以前， 就已成为空调箔行业加工的龙头，与松下、LG 等客户保持良好的关系。2010 年之后随着外资电池企业逐步在国内建厂，考虑成本和运输等因素，其加速培养 国内供应商，公司成为其电池箔领域的首要合作对象。经过长期合作，公司产线 设备都经过双方不断的调试和磨合，产品适配高。
而公司与下游大客户宁德时代和比亚迪等电池箔大客户的合作可追溯到上市之 前，在新能源汽车行业还未出现景气上升时，早在 2017 年比亚迪集团、沃特玛 电池、CATL 集团、国轩高科以及 ATL 集团已经成为彼时公司电池箔业务的主 要客户。2016-2017 年比亚迪集团位列公司内销客户第 6/7 位，营收占内销收 入的 2.14%/1.95%；2017 年成为公司直销模式下第十大客户，营收1.10 亿元， 分别占直销收入和总收入的 1.35%和 1.25%。
加强产品开发，新产品是提价关键。近年来，公司不断加大对双零箔、钎焊箔以 及电池箔等重要产品研发投入力度，2022H1 研发投入同比增加 87.59%，截止 2022H1，公司共获得专利 211 项，其中发明专利 67 项，发明专利数量逐年提 高。公司不断加大研发投入，2019-2022H1 研发费用分别为 3.96/4.32/6.22/ 5.22 亿元，近三年 CAGR 达 162.07%（以 2019H1 和 2022H1 数据计算）增速远高于同业竞对，同业华峰铝业、南山铝业以及万顺新材近三年 CAGR 分别 为 25.99%/103.80%/15.77%。
从产品方面看，目前公司已经实现了 9-10μm 电池铝箔规模化量产，同时公司 也持续聚焦铝箔减薄，不断探索 7-8μm 的超薄电池铝箔生产技术提前布局动 力电池对铝箔的减薄需求，并针对涂碳铝箔的生产技术和工艺的研发。而新产品 的持续研发，优异的性能使下游客户的综合成本得以下降，公司顺势提价实现利 润的加厚，今年公司 13μm 高强高延展的新品已经完成对部分客户涨价，目前 正在与其他客户进行商谈，预期未来毛利率会有显著提升。 图 29. 公司加强研发保证优势 图 30. 公司研发费用率稳步提升
