我来概括一下，如果想要了解更多的话，可以前往原报告查看。
不畏浮云遮望眼,油运周期持续性的判断需要淡化短期扰动因素的影响，对比过去 20 年 VLCC 年度运 价高点对应的供需结构，判断 2023~24 年的周期走势。VLCC 即期运价成为当前市场油运 股走势的重要影响因素，考虑短期多重因素影响货盘报价，如 TD3C 航线 9 月 26 日~10 月 11 日 VLCC TCE 回调更多受到 OPEC+减产预期、台风天气和中国长假等短期因素的 扰动，判断油运周期的持续性需要淡化造成短期影响的扰动因素。7~10 月 VLCC TCE 平 均为 6999/31758/56466/65506 美元/天，从更长的维度看，7 月以来，VLCC TCE 价格持 续上行或为油运供需结构反转的前奏，地缘政治影响带来的美国原油出口放量只是催化剂。 复盘油运 2002 年以来的历史，前 10 年 VLCC TCE 两个年度高点为 2004 年 9.8 万美元/ 天、2008 年 9.7 万美金/天，第二个 10 年 VLCC TCE 两个年度高点为 2015 年 6.5 万美元 /天、2020 年 5.3 万美元/天，通过对比历史周期的供需结构探寻 2023~24 年油运周期走势 如何判断的依据。
各国国家安全意识上升提升补库存的刚性，油运供给端的强约束日益凸显，2023 年 主要消费国补库存需求与伊核协议可能落地的影响有望形成共振，运价年度分布有望对标 2004 年。从结果端看，对比 2004 年和 2020 年年度平均 VLCC TCE 为 9.8 万美元/天、 5.3 万美元/天，二者差距不在于周期高点运价的位置(2014 年、2020 年分别 22.5 万美元/ 天、27.9 万美元/天)，而在于淡季价格与旺季高点之间的均衡性。2014 年淡季 VLCC TCE 最低值 4.7 万美元/天，而 2020H2 大部分时间周度平均 VLCC TCE 在 2 万美/元以下。2020 年周期相对较短，形成原因是由于疫情突发短期石油需求断崖式下跌以及沙特和俄罗斯价 格战导致 3~4 月布油探至 26 美元/桶左右的历史低位，储油套利需求提升使得 2020 年 5 月海上浮舱数量达到历史高点(2020 年 5 月用于腹仓 VLCC 升至 98 艘)。各国能源安全意 识提升背景下各国补库存价格门槛有望上移，我们预计 2023~2024 年油运周期堪比 2004 年，地缘政治影响或成为本轮周期重要催化剂。
供给强约束日渐凸显：2024~2026 年 VLCC 无新增运力引入，若伊核协议落地有望 加速旧船拆解，2023~2024 年油运周期景气向上确定性强。过去两个 10 年 VLCC TCE 高 点的共同特点为持续的船队规模低增速，2004 年之前 3 年船队规模同比增速均小于 1%， 2013~2015 年船队同比增速均小于 3%，供给端强约束成为景气周期形成的必要条件。截 至 2022 年 10 月，全球 VLCC 油轮数量为 880 艘，环比 2021 年底增长 3.7%。船台紧张、 船东对环保政策的不确定以及对 2026 年以后运价走势的担忧，导致新船订单增长几乎停 滞，2023 年新船订单基本交付完成，2024~2026 年 VLCC 将无新船入列。若 2023 年伊 核协议落地、拆船将加速，而海上浮仓可消耗的有效运力有限，同时即将实施的 EEXI、 CII 环保公约将进一步消耗有效运力，我们预计 2023 年 VLCC 供给增速 3.0%，2024 年 或迎来负增长。
需求拐点较为确定&期待助攻：2023 年补库存拐点确定性强、伊核协议如预期落地及 其他助攻有望锦上添花。2023~24 年主要国家补库存的确定性强，若对俄制裁严格执行将 触发全球贸易路线重构。以美国原油库存为例，2004/2008/2015/2020 年 VLCC 日收益高 点库存相较近 3 年库存高点的差距分别为 8.2%/7.5%/6.7%/8.4%，2022 年 7 月以来美国 原油出口持续放量导致美国原油库存距近 3 年高点的差距扩大至 42.8%，同时 OECD 原 油库存相较于近三年高点差距接近 20%。复盘历史来看，补库存带来需求增量构成油运景 气周期的共同源动力，期待 2023 年伊核协议落地和主要消费国原油补库存需求共振，对 比 2020~2021 年，本轮集运景气周期在紊乱状态下需求端有可能出现多种助攻。我们预 计 2023 年 VLCC 需求增速同比 6.5%，实现供需反转，2024 年供需增速差有望进一步扩 大。
我们认为供给强约束&需求多因素共振奠定未来两年油运周期向上的基础，建议关注 短期事件节点，捕捉再次布局机会。欧盟对俄罗斯海运原油的禁运制裁将于 2022 年 12 月 5 日起生效，对俄罗斯海运成品油的禁运制裁将于 2023 年 2 月 5 日生效，同时 2023 年 1 月 1 日 EEXI 和 CII 环保公约实施，极端情形下对俄制裁的严格执行将引发全球油运 贸易格局重构。期待 2023 年补库存需求和伊核协议落地形成共振，2022 年 9 月淡季 VLCC TCE 平均 56466 /天)，未来两年运价分布有望对标 2004 年，2023~2024 年油运向上景气 周期确定性强。继续推荐以外贸原油为主，内贸和 LNG 业务为业绩压舱石的中远海能， 建议关注受益外贸油运周期弹性的综合航运龙头招商轮船。
