1）项目进展假设：乌苏 10 万吨聚酰胺下游市场逐步拓展，开工率稳步提升；江西 90 万吨聚酰胺项目顺利推进。
2）主要产品销量假设：随着国内外市场以及应用领域的持续开发，公司长链二元酸 产销量有望持续增长，假设公司 2022-2024 年生物法长链二元酸销量为：6.4、7.0、7.2 万吨；随着公司聚酰胺产品的逐步推广，乌苏和太原基地戊二胺及聚酰胺产能有望逐步释 放，假设公司 2022-2024 年生物基聚酰胺及单体销量为：1.5、10.0、20.0 万吨；癸二酸 投产试车，下游客户端认证持续推进，明年产销量有望大幅提升，假设公司 2022-2024 年癸二酸销量为：0.3、2.5、3.5 万吨。
3）主要产品价格假设：长链二元酸行业内出现新增产能，预计价格将出现小幅下调， 癸二酸、戊二胺以及聚酰胺产品均是公司推出新品，预计价格将维持稳定。假设公司 2022-2024 年生物法长链二元酸不含税平均价格为：3.40、3.30、3.20 万元/吨；生物基 聚酰胺及单体不含税平均价格为：2.50、2.50、2.50 万元/吨；癸二酸不含税平均价格为： 3.00、3.00、3.00 万元/吨。
可比公司估值：选取华熙生物、华恒生物、我武生物作为可比公司。
华熙生物：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和 销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先， 发展出了医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等产品条线。此外，公司切入胶原蛋 白赛道，开拓新的业务增长点。
华恒生物：公司以合成生物技术为核心，建成发酵法和酶法两大技术平台，专注于小 品种氨基酸及其衍生物的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、 DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等，此外公司亦布局生物法丁二 酸、苹果酸等项目切入新材料领域。
我武生物：公司是一家专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的高 科技生物制药企业，逐步推动在干细胞、天然药物、医学人工智能等其他领域的研发工作。 公司已上市药品包括粉尘螨滴剂、黄花蒿花粉变应原舌下滴剂、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂 盒、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒等。
盈利预测与投资评级：在双碳政策背景下，公司聚焦聚酰胺产业链，积极布局生物制 造产业，持续开拓长链二元酸市场，癸二酸和聚酰胺项目带来业绩增量。预计公司 2022- 2024 年归母净利润为 6.89、9.07、12.12 亿元，当前市值对应 PE 为 55、42、31X，首 次覆盖，给予“增持”评级。
1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险：新产品产业化及销售过 程可能存在一定的设备调试、技术工艺调整优化等问题，则公司业务增速可能不及预期。
2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险：公司掌握的核心技术是公司 保持竞争优势的基础，若核心技术外泄、技术人员流失或技术研发滞后，将削弱产品竞争 力并导致公司市场份额下滑。
3）原材料和能源价格大幅波动风险：公司的原材料、能源价格出现大幅上涨，将对 公司盈利造成影响。
