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华新水泥骨料业务的布局很好抓住了长三角市场供应偏紧的市场机遇。在公司已投运和在 建的 2.8 亿吨/年(截至 1H22)骨料产能中，49%在长江沿岸布局，且几乎全部都是年产能 1000 万吨以上的超大型骨料项目。我们认为这样的布局充分发挥了沿江物流的优势、大型 生产基地的规模优势和长三角市场供需偏紧的市场优势，构筑了公司骨料业务的核心竞争 力。得益于大型骨料生产基地直面长三角市场的布局优势，公司的规模效应和长江水运的 物流便利得以充分发挥。相比其他大型水泥企业，华新水泥骨料业务在成本和吨毛利方面 均已取得领先。伴随阳新一期和二期等超大型骨料项目的进一步投运和达产，我们预计这 样的领先优势会进一步得到巩固。
凭借对生产工艺的精益管理和替代燃料的探索，公司在单位产品的能耗方面已经取得了领 先于同行的优势。我们测算公司 2021 年熟料生产的单位综合能耗 104kg 标煤，较其他同 类大型水泥集团低 2%-6%。根据中国标准化研究院在 2021 年对 900 多条水泥生产线的调 研，达到新版能耗限额标准准入值(107kg 标煤/t)的产能占比约 20%，达到先进值(100kg 标 煤/t)的产能占比约 5%。考虑公司海外发展中国家产能占比高，国内生产线单位能耗的领先 优势可能会更为显著。
在综合能耗领先的基础上，公司目标到 2025 年将单位水泥产品的碳排放强度较 2020 年削 减 87kg CO2/t。凭借在替代燃料应用和水泥窑协同处置的丰富经验，我们预计公司有望在 以下几个方面取得进展：1.提升工业固体废弃物等混合材的应用，降低熟料利用系数， 2. 进一步推广和优化替代燃料在生产流程中的使用。此外，通过生产线工艺技改、熟料原料 配比优化等方式，也有望进一步推动碳排放强度的削减。
未来，随着各行业双碳行动的步伐加快，我们预计水泥行业节能降碳相关的行业政策势必 会从当前更偏向鼓励性和引导性措施逐步转变为更具约束性的刚性指标。伴随这一过程， 预计公司在节能降耗领域探索的领先优势有望逐步转变为成本竞争优势和经济效益优势， 进一步巩固公司的长远竞争力。
