收入贡献约 70%的支柱业务，受益 行业规模扩大与自身风控实力。
相比传统银行保理，公司更注重提供以客户为中心的非确权保理，具备竞争优势。1）业务 范围上，公司覆盖了从供应商下订单、发货、验货签收、对账到开发票整个周期过程，能够提供 更多定制化的创新解决方案，而传统银行则以确权为主，无法及时解决中小微企业融资痛点；2） 用户体验上，公司依托自研平台“盛易通云平台”，实现线上申请和审批，相比传统银行保理的 线下操作更加便捷高效；3）灵活性上，公司相比传统银行保理更注重数据驱动和交易逻辑，具 备自身的大数据平台，对行业供应链上下游有深入的了解，掌握大量真实有效供应链信息，进而可提供更具竞争力的融资利率和灵活的还款计划。因为我们认为公司的供应链金融业务相比传统 银行保理具备业务范围广、客户体验便捷灵活、数字驱动力更强的优势，对于当下融资需求不断 提高的中小微企业具备更大的吸引力。
客户行业上，聚焦基建、能源与医药三大抗经济周期行业，未来发展空间可观。公司自上市 以来持续聚焦基建、能源、医药三大行业，以日均供应链资产余额测算，公司2020年基建行业占 比 46%，能源行业占比 43%，主要受益于公司早期已与业内头部企业绑定以及两大行业自身应收 款规模较大；医药行业由 2019 年的 5%上升至 11%，基于公司已与医药行业头部企业达成合作， 预计未来医药占比将持续爬升。公司所布局的三大行业具备抗经济周期、应收账款规模相对较大 的特点：1）基建行业方面， 在政策收紧以及各类成本上升的背景下，建筑公司流动资金紧张， Frost & Sullivan 数据显示 2019 年建筑业保理业务量约占中国保理市场总业务量的 10%， 预计至 2024 年建筑业保理业务量的占比将提高至 11%，且建筑集团分公司较多， 集团附属保理公司无 法满足全部保理业务需求，为第三方保理提供机遇；2）能源行业方面，Frost & Sullivan 数据 2019 年中国能源行业应收账款规模达 1.43 万亿，能源行业保理业务量约占中国保理市场总业务 量的 3%，预计随着国家不断加强对新能源产业的支持力度，至 2024 年业务量的占比将提高至 5%；3）医药行业方面，受益于中国庞大的人口基数、人口老龄化趋势以及政策对医疗行业发展 的支持，医疗行业的保理业务量近年来呈现稳定增长的趋势，Frost & Sullivan 数据显示 2019 年 中国医药行业应收账款规模达 0.51 万亿，医疗行业保理业务量约占中国保理市场总业务量的 5%， 预计至 2024 年医疗行业保理业务量的占比将扩大至 8%。
数字金融业务始终为收入支柱，连续 5 年收入贡献维持在 65%以上，受战略转型影响供应 链资产占比逐渐下滑。公司保理业务收入在 2017-20 年持续上升，CAGR 达 23.29%，2021 年受 公司战略转型更侧重平台业务的影响，更多资源转向平台业务，供应链金融利息收入从 0.44 亿元 下滑至 0.41 亿元，同比下滑-7.4%，但数字金融业务始终为公司收入的主要来源，2019-20 年收 入贡献维持在 70%左右，预计短期内因平台业务模式下收入有限，供应链金融业务的收入支柱地 位将继续保持。而从供应链金融资产规模看，2021 年资产日均余额由 2020 年的 39 亿元上升至45 亿元，但随着平台普惠撮合服务的大力开展，平台撮合资产日均余额不断提高，相应日均供应 链金融资产占整体供应链资产余额比重下滑至 2021 年的 73%，长期来看我们认为未来占比在波 动中呈缓慢下滑态势。
作为第三方保理行业龙头，预计未来行业集中度提升下公司地位持续稳固。根据 Frost & Sullivan 数据，2015 年公司在第三方保理市场中占据 5.4%的份额，位列第四；2019 年公司成为 第三方保理行业龙头，以 5.9%的份额成为第一名。我们认为未来公司将受益于政策推动下行业整 合的加速，凭借不断提升的风险管控能力以及领先的行业经验，将进一步巩固行业地位并提高市 场竞争力。
