乌灵行业龙头，“一体两翼”聚焦发展。
佐力药业成立于 2000 年，2011 年 2 月在创业板挂牌上市，其前身是 1995 年成 立的浙江佐力医药保健品有限公司。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药 产品，是一家集研产销于一体的国家高新技术制药企业。公司坚持“一体两翼” （“一体”指包括乌灵胶囊、百令片、灵泽片三大基本药物和灵莲花颗粒在内的 成药市场，“两翼”指中药饮片和配方颗粒）的战略目标，全面聚焦并服务营销， 坚持实施“稳自营、强招商”的营销策略。回顾公司发展，从乌灵胶囊的单品时 代到外延扩张，再到聚焦发展，历经内外部变革，迎来崭新发展时代。、
公司业务聚焦药用真菌乌灵、百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒。成立初 期，公司利用从天然乌灵参中分离获得的菌种，运用现代生物发酵技术，实现了 乌灵参发酵菌粉（乌灵菌粉）的工厂化、规模化生产，并于 1998 年取得乌灵菌 粉和乌灵胶囊的国家一类新药证书，其后开发出了两大乌灵系列新药——灵泽片 和灵莲花颗粒，2021 年乌灵系列营收 8.5 亿元。2014 年公司收购珠峰药业 51% 的股权，形成乌灵和百令片双核驱动的格局，2021 年百令片系列营收 2.6 亿元。 2015 年公司收购浙江百草中药，拓展中药饮片业务。2016 年布局中药配方颗粒 业务，新建 1600 吨生产线（第一期年产 800 吨），2017 年完成浙江省中药配 方颗粒品种的备案和 GMP 认证。
公司股权结构清晰，核心管理团队稳定。截至 2022 年三季度末，俞有强先生是 控股股东、实际控制人和董事长，持有公司 21.34%的股份，股权比例较高。2015 年 7 月公司非公开发行股票募资 4.86 亿元，用于“年产 400 吨乌灵菌粉生产线 建设项目”，实控人、高管、核心骨干及其他管理、销售、技术人员 12 人参与 认购，合计认购比例高达 38.07%，并锁定三年，彰显了高管团队的凝聚力和对 公司发展的信心。目前，公司拥有佐力百草中药、佐力百草医药、佐力健康产业、 佐力医药科技、佐力健康科技等 5 家全资子公司，以及珠峰药业 1 家控股子公 司，并参股了科济药业-B（2171.HK），布局细胞免疫治疗领域。公司业务涉足 原料药、中药、化药、中药饮片和中药配方颗粒、医药配送和产业投资等全产业 链，实现协同互补。
2014-18 年公司内外部改革致业绩遇冷，2019 年后以进入基药为契机快速增长。 2014-15 年，公司陆续收购了珠峰药业、百草中药、凯欣医药等公司，营收实现 较快增长。但 2015-18 年业绩持续下滑，主要原因有三：1）两票制、医院二次 议价、药占比控制等医改政策对医药制造和流通行业带来较大挑战；2）2015 年营销改革、销售团队调整，医院终端开发和销售增长趋缓；3）公司布局大健 康业务，加大对外投资，资金成本增加，部分标的资产经营发展不及预期。2018 年开始，公司先后剥离了德清医院和凯欣医药，并退出了健康产业投资基金。同 时公司以乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品进入基药目录为契机，实施“稳 自营，强招商，布零售，全模块” 营销策略，加速开发医院终端，积累循证医 学证据，加强专业化的推广，2019 年后经营业绩恢复增长，2020-2021 年在疫 情影响下营业收入和净利润仍快速增长。2021 年公司营收达到 14.57 亿元，同 比+34%；归母净利润 1.79 亿元，同比+102%，归母净利润实现上市后的最高 水平。
聚焦“一体两翼”战略，盈利能力持续改善。2014-2017 年公司在经历了多项业 务并购和整合调整后，营收结构和盈利能力趋于稳定。2021 年营业收入中乌灵 系列占比 58%，百令片系列占比 18%。2014 年以来随着较低毛利率的百令片系 列、中药饮片和配方颗粒等业务的并表，毛利率从 2014 年的 82.5%下滑到 2017 年的 55.4%。2017 年底公司剥离了凯欣医药（医药流通业务），2018 年底三大 核心产品进入国家基药目录，公司聚焦“一体两翼”战略，核心优势品种放量高 增，带动整体毛利率企稳回升至 2021 年的 71.4%，净利率也从 2019 年 2.6% 的历史低位恢复至 2021 年的 13.2%，盈利能力显著提升。在费用率方面，自 2018 年以来公司重视专业化的学术推广，持续投入研发，完善中药配方颗粒品 种工艺和标准研究，加大乌灵系列产品循证医学研究和复方制剂开发，销售和研 发费用率分别稳定在 47%和 3%左右。
资产结构稳健合理，2019 年后营运能力持续改善。公司自 2014 年以后发起多 项并购，也加大了对外投资，致使资产负债率从 2013 年 18%逐步提升至 2018 年的 34%，目前稳定在 30%左右，整体较为稳健。而流动比率和速动比率基本 保持在 1 以上，偿债能力较强。2019 年后，公司营运能力持续改善，存货和营 收账款周转天数均显著下降，体现了较好的经营管控能力。
