我认为当前至 2026 年期间推动奶粉行业空间增长的 3 个 驱动力为奶粉单价的提升、奶粉人均消费量的增加以及新生人口数量的超预期。
驱动力 1——单价提升：预计未来每年终端价提升 1.5-2%。据欧睿口径，2011- 2021 年的 10 年间，我国婴儿食品单价除 2016 年外，均在持续提升，10 年间的 零售价 CAGR 为 3.13%。当前我国婴配粉零售价已经高于全球大部分国家，因此 有观点认为我国奶粉将难以继续提价。而我们认为，中国家庭重视下一代的传统， 导致父母愿意为子女投入更多。只要认识到产品的差异性，中国父母愿意为优质 产品支付更高的溢价。
考虑到我国家庭对于婴幼儿食品品质及安全的重视程度、居民收入和消费水平的 提高以及通货膨胀，我们认为未来几年中国婴配粉单价将持续增长。
驱动力 2——人均消费量：预测至 2025 年每年增长 5-8%。有部分观点认为我国 母乳喂养率已处于较低水平，叠加政策对于提高母乳喂养率的支持，未来婴配粉 的人均消费量将有所下滑。
我们的预期差在于： 宝宝人均奶粉消费量的提升趋势强烈，无法短时间轻易改变。我们根据中国新 生人口数据，以 3 岁及以下宝宝作为奶粉使用者（对应 1-3 段奶粉），以历年 的我国奶粉消费量推算，2010 年以来的宝宝人均奶粉消费量逐年上升，且 2016 年以来其同比增速也在持续加快，至 2021 年已经高达 12.04%，近 10 年的 CAGR 高达 9.54%。所以我们预期：宝宝的人均奶粉消费量增速即使长期看可 能会下行，但在未来几年仍将保持增长。
我国母乳喂养率低主要指“纯”母乳喂养率低，婴配粉仍有很大提升空间。我 国 2018 年纯母乳喂养率虽仅为 29.2%，但 31%属于母乳外仅添加水或果汁， 纯人工喂养仅 6.3%4。
随着城市化率提升、生活节奏加快，母乳喂养对于职场女性来说，越来越难以 实现，婴配粉仍是刚需。虽然部分单位为哺乳期女性提供了哺乳假、哺乳室等 员工福利，也有众多的婴儿母亲采用吸奶器将自己的母乳吸出后冷藏（甚至冷 冻），以备宝宝食用所需。但生活节奏加快、女性在职场承担更多职责带来的 出差增加、在求职阶段部分单位存在的性别歧视现象等，均不利于母乳喂养的 实现，婴幼儿奶粉仍是很多母亲的选择，职场女性为宝宝选择婴配粉的比例预 计将继续增长。
药物的使用、高龄产妇现象、新冠病毒及其疫苗的使用均可能影响母乳喂养率。 近年来高龄产妇的占比有所增加，叠加部分用药需求，均可能会对婴儿母亲的 母乳质量造成影响。因此，婴配粉仍存在新增的刚性需求。
驱动力 3——新生人口数量预期差。人口出生率短期“断崖式下滑”的现象或将在 未来几年有所回补。部分观点认为当前人口出生率持续下滑，近几年下滑速度加 快，因此对人口出生率做线性外推预测，认为未来几年的人口出生率进一步大幅 下降。我们认为，2023-2026 年的新生儿数量可能超过预期，整体保持在平均每 年超千万的水平。
当前人口出生率的边际决定因素不是育龄妇女的人数，而是育龄妇女的生育率。 我们将 25-35 岁女性定义为“育龄妇女”，并根据国家统计局披露的每年新生儿数量， 按照男女比例 1:1 的假设估算各年度的育龄妇女人数。将每年新生儿数量/育龄妇 女数量定义为“育龄妇女生育率”，表示育龄妇女的生育意愿（因多胞胎数量较少， 且人类通常 1 年只能生育 1 次，所以可以用该数据估算有生育行为的育龄妇女在 总育龄妇女中的比例）。对比可见，每年出生人口数与育龄妇女人数的相关性很 弱，而与育龄妇女生育率的相关性较强，且近年来该相关度有所提升。所以对未 来几年的新生人口预测应该聚焦于育龄妇女生育率。
