公司为全球制冷行业龙头企业，深耕制冷领域，商业版图不断扩大。公司成立于 1987 年，前身是诸暨店口振兴弹簧厂，在 1992-1998 年期间相继进入制冷部件及制冷设备领 域；2004-2016 年期间，公司业务领域多元发展，先后拓展特种空调和新能源车热管理领 域；2018 年起公司逐步转变业务重点，剥离非核心业务资产；2020 年提出“3+1”业务战 略，在夯实家用空调配件市场优势地位的基础上，重点拓展商用空调配件与特种空调设备 业务，并战略布局新能源汽车热管理等高成长的新兴产业。
公司业务战略调整后，形成“制冷配件+制冷设备”主业结构，大力拓展新能源车热 管理领域。1）制冷配件业务：主要产品包括电子膨胀阀、四通阀、截止阀、电磁阀等阀件 以及小型压力容器、换热器、集成管路组件等产品，广泛应用于家用空调、商用空调等领 域，并大力拓展产品在新能源汽车热管理领域的应用。2）制冷设备业务：主要产品包括商 用中央空调、特种空调等，主要应用于商业楼宇、核电站、轨道交通等行业。
公司制冷配件及制冷设备营收占比超 95%。自公司 2018 年逐步剥离非核心业务以 来，制冷配件及制冷设备成为公司主营收入中占比最高的产业，截止 2022 年中报合计达 95.41%，其他产业占比较低，节能产业占比接近为零，公司业务剥离成效明显。
（1）关联母公司盾安控股债务危机对公司产生财务压力。2017 年下半年起，金融 “去杠杆、防风险”导致市场资金收紧，致使大规模利用债券融资的盾安控股出现严重流 动性危机，债务负担严重。根据公司为盾安控股提供的关联担保事宜，债权人要求盾安控 股及盾安环境清偿关联担保债务，截至融资（贷款）到期日本息合计 6.66 亿元。
2）原控股股东向格力电器转让股份。2021 年 11 月，格力电器与公司原控股股东盾 安精工签署《股份转让协议》，拟受让盾安精工持有的 2.7 亿股股份（占总股本的 29.48%）。截至 2022 年三季报，格力电器持股比例约 29.48%，为公司第一大股东。
（3）格力入主有效缓解公司财务压力。2022 年 3 月格力电器与盾安控股、盾安精工 及浙商银行杭州分行签署《关于解决关联担保事宜的专项协议》，约定格力电器和盾安控股 分别承担截至融资（贷款）到期日的关联担保债务的 50%。根据公司公告，截至 2022 年 10 月 28 日，就盾安环境的关联担保债务 6.66 亿元，盾安控股及其子公司已实际承担 4.50 亿元（含新增利息），格力电器已实际承担 2.33 亿元，关联担保债务对公司的不利影响已 消除。格力资金注入有效缓解了公司财务压力，调整和优化了公司财务结构。
格力控股有望发挥协同效应，未来业务拓展可期。格力电器作为制冷行业的龙头企 业，控股盾安环境有望发挥业务协同作用，在公司产能提升、拓展商用和海外市场，以及 新能源车客户扩张等方面提供资源和渠道助力，加速公司新业务拓展及产业结构转型，提 高公司行业竞争力，实现双赢。
公司营收波动向上，利润大幅提升。公司前期营收波动上升，2019 年受空调市场整体 需求偏弱影响，整体营业收入有所下降；而 2020 年由于新冠疫情的影响以及非核心业务的 经营亏损，营收出现下滑趋势；随着公司聚焦制冷主业及逐步剥离非核心业务，2021 年营 收大幅回升；2022 年 Q1-Q3 营收同比下滑主要为个别制冷配件客户订单转移导致收入减 少。归母净利润方面，因公司对外担保及非核心业务剥离计提损失较大，2018 年及 2020 年归母净利润较低，随着公司有效推动各项业务目标、变革措施的实现与落地，2021 年以 来利润大幅回升，同时由于盾安控股偿还的关联担保冲回已计提损失，2022 前三季度归母 净利润高增。
产品结构+地区销售结构优化，助力公司未来盈利能力持续提升。相比同业对手三花 智控，公司整体毛利率水平较低，主要原因为公司低毛利家用制冷配件产品及内销业务营 收占比较高。公司未来着重发力高毛利业务：
（1）大力发展盈利水平较高的电子膨胀阀业 务，推动技术强势领先行业的大口径阀应用；
（2）目前公司制冷配件业务在商用市场收入 占比较低，未来公司将在夯实家用空调配件稳健增长基础上，重点拓展毛利水平较高的商 用业务及制冷设备业务；
（3）积极布局海外市场，公司在美国、泰国设研发中心和制造工 厂，在北美、南美、欧洲、日本、韩国、泰国、印度、马来西亚、中国台湾等地设公司或 销售机构，海外业务总体呈稳定上升趋势。随着公司未来在高毛利业务的营收占比不断增 长，盈利水平有望进一步提升。
