关于有色金属行业展望，在《有色金属行业年度策略：黄金为矛，锂铝为伴》中有提及，更多内容可以查找原报告了解。更多内容前往原报告进行下载查看。
《2030 年前碳达峰行动方案》指出，确实现碳达峰、碳中和目标，要坚持“全国统筹、 节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险”的工作原则；提出了构建绿色低碳循环发展经济 体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统 碳汇能力等五方面主要目标，提出 11 个方面 37 项重点任务。其中大部分内容均涉及电力、电 解铝等高耗能行业及新能源行业。
截至 2022 年 11 月 23 日，美联储共计加息 6 次，美国联邦基金目标区间从 0%-0.25%上 调至 3.75%-4.00%，2022 年前三季度，COMEX 黄金期货收盘价均价分别为 1876.49 美元/盎 司、1869.92 美元/盎司和 1726.39 美元/盎司，二、三季度环比分别下跌 0.35%、7.68%。11 月 10 日公布的美国 10 月 CPI 和核心 CPI 同比增速均低于预期，CPI 同比增速连续 4 个月出 现回落，美联储加息放缓预期增强，美联储 12 月议息会议加息 50 个基点的概率显著增强，CME 利率期货隐含的加息预期区间回调至 4.5%-4.75%，随着美元指数与美债实际收益率逐渐筑顶 回落，明年黄金价格有望打开上涨空间。
2.1. 美国 10 月 CPI 增速回落，美元指数与美债收益率同步回落，美联储放缓加息预期增强
2022 年美联储持续大幅加息并开启缩表。2022 年 1 月 27 日美联储公布利率决议，并表 示会适当加息，在加息结束后开始缩表，截至 2022 年 11 月 7 日，美联储年内加息共计 6 次，分别为 2022 年 3 月 17 日加息 25 个基点、5 月 5 日加息 50 个基点、6 月 15 日加息 75 个基 点（1994 年 11 月 15 日以来单次最大加息幅度）、7 月 28 日加息 75 个基点、9 月 21 日加息 75个基点、11月3日加息75个基点，美国联邦基金目标区间从0%-0.25%上调至3.75%-4.00%。 鲍威尔表示 12 月可能会放慢加息，但最终的利率水平将高于先行预期。
2022 年美国和欧元区 ZEW 经济景气指数整体呈快速下降态势。从 2022 年 3 月开始，美 国与欧元区 ZEW 经济景气指数双双由正转负并持续回落，截至 2022 年 10 月末，美国和欧元 区 ZEW 经济景气指数分别为为-45.60 和-59.70，较年初分别下降 68 和 109.1。
美国综合、制造业和服务业 PMI 逐步回落。美国综合和服务业 PMI 于 2022 年 3 月见顶并 随后开始回落，7月双双跌破荣枯线，10月美国综合和服务业PMI终值分别为48.20%和47.80%； 美国制造业 PMI 从四月底开始逐步回落，截至 10 月底，制造业 PMI 为 50.40%，已处在荣枯 线附近。美国 10 月综合、制造业和服务业 PMI 三项数据均创下 2020 年 6 月以来新低。
欧元区综合、制造业和服务业 PMI 基本与美国 PMI 数据同步回落。欧元区综合、制造业 和服务业 PMI 于 2022 年 3-4 月开始见顶回落，综合 PMI 与制造业 PMI 在 7 月跌破荣枯线， 服务业PMI在8月跌破荣枯线。截至10月底，欧元区综合、制造业和服务业PMI分别为47.3%、 46.4%和 48.60%，已全部处于荣枯线以下。
2.2. 供给：黄金年均产量保持稳定，2022 年前三季度同比增速回升
近年世界矿山产金和再生金供给基本保持稳定。2022 年前三季度，世界矿山产金为 2685.7 吨，同比增长 2.04%；再生金产量 867.9 吨，同比增长 3.20%。
根据我国黄金协会统计数据，2022 年前三季度，全国生产黄金共计 356.35 吨，同比增长 12.95%；其中国内原料黄金产量为 269.99 吨，同比上升 14.04%；黄金矿产金 214.11 吨，有 色副产金 55.88 吨；进口原料产金 86.36 吨，同比增长 9.7%。大型黄金企业（集团）境内矿 山矿产金产量 115.083 吨，占全国的比重为 53.75%，同比增长 8.60%。
2022 年前三季度铝板块剧烈波动，冲高回落并震荡下行。受到欧洲能源价格高企、俄乌 冲突、疫情等因素影响，2022 年初部分海外电解铝企减产引发供给短缺，电解铝价格及毛利快 速增长，电解铝毛利一度高达 5752.81 元/吨。2022 年二季度开始，受到美联储持续大幅加息、 部分地区限电限产、俄乌冲突升级、疫情反复等因素影响，铝价出现剧烈波动并从 4 月开始逐 步回落。
从我国电解铝成本构成来看，随着各地产能供应恢复，氧化铝价格和毛利已从 3293 元/吨 和 655 元/吨高位回落，截至 2022 年 10 月 28 日，氧化铝价格为 2761 元/吨，毛利为-122.61 元/吨；受到原材料石油焦、煤沥青价格高企、下游需求增加以及疫情等因素影响，预焙阳极价 格在历史高位略微有所回落但仍处在高价区间，截至 2022 年 10 月 30 日，预焙阳极价格为 7598 元/吨；根据 SMM 统计，2022 年 8 月国内电解铝行业加权平均电价为 0.45 元/千瓦时，环比上 浮 0.018 元/千瓦时，火电成本高位运行，水电成本有所上调；截至 2022 年 10 月 28 日，电解 铝毛利恢复至 766.41 元/吨。
从需求端来看，铝下游光伏、新能源汽车、包装等产业需求强劲，但铝加工企业毛利受到 一定挤压，行业竞争加剧；建筑铝型材消费受到地产行业持续低迷的影响表现欠佳，央行与银保监会联合下发的稳地产 16 条金融政策有望逐步修复地产行业产业链。
3.1. 供给：接近产能上限，水电铝占比不断提升
我国氧化铝和电解铝产量持续稳居世界第一。根据 IAI 统计数据，2021 年我国氧化铝产量 预计 7525.9 万吨，占世界氧化铝产量的 54%。截至 2021 年底，我国氧化铝总产能为 8952 万 吨，在产产能为 7586.25 万吨，产能主要集中在山东、山西、河南、广西和贵州等铝土矿资源 较丰富的地区，占比分别为 31%、28%、15%、14%和 7%。目前我国氧化铝产能布局逐渐向 西南部转移，根据安泰科统计，2022 年我国氧化铝新增产能 800 万吨，重庆、河北、广西和 山西的新增产能分别为 360 万吨、240 万吨、160 万吨和 40 万吨。
我国电解铝产能已接近规定上限，产能主要集中于山东、内蒙古、新疆和云南。2021 年 全球电解铝产量为 6724.3 万吨，我国电解铝产量为 3850 万吨，占比 57%。2017 年电解铝开 始供给侧改革，新增产能规模受限，新建产能主要来自于等量或减量产能置换，根据政策要求， 现阶段我国电解铝行业合规产能上限约为 4500 万吨/年。
现阶段我国电解铝行业用电结构中水电占比不断提升。从 2021 年世界电解铝行业电源结 构及耗能来看，世界电解铝用电结构为火电占比 57%、水电占比 31%、气电占比 10%、核电 占比 1%、其他可再生能源占比 1%。亚洲、大洋洲和非洲的铝企主要以火电生产为主，占比分 别为 94%、58%和 59%；欧洲、北美洲和南美洲的铝企主要以水电生产为主，占比分别为 93%、 95%和 82%；海湾合作委员会成员国的铝企较为特殊，主要以天然气发电生产电解铝为主，占 比高达 99%。根据安泰科统计，2019 年我国电解铝行业用电模式中，火电占 86%（其中自备 电为 65%，网电为 21%），水电占 10%，风电占 2%，太阳能与核电均占 1%。截至 2021 年底， 我国电解铝行业火电占比为 82%，水电占比已提升至 16%，《有色金属行业碳达峰实施方案》 指出，力争 2025 年、2030 年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、30%以上。未来随着 电解铝行业产能置换的进程加快，用电结构中火电的占比会进一步下降，水电等绿色产能的占 比将会进一步提高。
在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中，电力成本的转型既面临挑战也存在机 遇。虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃，但是借鉴欧盟等国碳排放交易体系的发展历程，在全国碳市场稳步发展、地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多高能耗的 行业纳入全国碳市场，通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能源转型能 力较强的企业，实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展，未来自身减排能力强、绿色环保 的电解铝企业有望从中获益。
由于我国能源消费中二氧化碳排放量最多的是煤炭，在“双碳”政策的大背景下，对电解 铝行业的转型要求更高。2018 年我国煤炭消费的碳排放量为 76.37 亿吨（占比 79.79%），石 油消费的碳排放量为 13.75 亿吨（占比 14.37%），天然气消费的碳排放量为 5.26 亿吨（占比 5.50%），其他能源消费的碳排放量为 0.33 亿吨（占比 0.34%）。2020 年我国电解铝行业的二 氧化碳排放量约 4.2 亿吨，分别占铝行业和有色金属行业排放量的 84%和 64%。
在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中，电力成本的转型既面临挑战也存在机 遇。2022 年 7 月 16 日，全国碳市场上线交易满一周年。根据上海环境能源交易所统计，2021 年 7 月 16 日-2022 年 7 月 15 日，全国碳市场共运行 52 周、242 个交易日，累计参与交易的 企业数量超过重点排放单位总数的一半以上。碳排放配额（CEA）累计成交量 1.94 亿吨，累计 成交金额 84.92 亿元。其中，挂牌协议交易成交量 3259.28 万吨，成交额 15.56 亿元；大宗协 议交易成交量 1.61 亿吨，成交额 69.36 亿元。
在碳市场的覆盖行业方面，初期仅纳入电力行业，从纳入企业的标准来看，大部分为火力 发电企业，其碳排放配额为发电企业拥有的发电机组产生的二氧化碳排放限额，包括化石燃料 消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力所产生的间接二氧化碳排放。根据全国碳市场的总 体设计，纳入全国碳市场的高能耗行业有 8 个，包括电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、民航。8 月 19 日，国家发展改革委、国家统计局、生态环境部印发《关于加快建立统一 规范的碳排放统计核算体系实施方案》的通知。《通知》提出，到 2023 年，职责清晰、分工明 确、衔接顺畅的部门协作机制基本建立，相关统计基础进一步加强，各行业碳排放统计核算工 作稳步开展，碳排放数据对碳达峰碳中和各项工作支撑能力显著增强，统一规范的碳排放统计 核算体系初步建成；到 2025 年，统一规范的碳排放统计核算体系进一步完善，碳排放统计基 础更加扎实，核算方法更加科学，技术手段更加先进，数据质量全面提高，为碳达峰碳中和工 作提供全面、科学、可靠数据支持。
虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃，但是借鉴欧盟等国碳排放交易体系的 发展历程，在全国碳市场稳步发展、地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多高能耗的 行业纳入全国碳市场，通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能源转型能 力较强的企业，实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展，未来自身减排能力强、绿色环保 的电解铝企业有望从中获益。
