自收购完成后，库卡业绩表现较为疲软。自 2017 年美的收购库卡以来，库卡的营收和业 绩出现连续 3 年下滑，2020 年在汽车产业周期与疫情的双重影响下，库卡的营收一度下 滑近 20%，EBIT 亏损近 1.17 亿欧元，疲软的业绩一定程度上拖累了集团整体表现。市 场此前多数认为，美的该项并购整合进展推进较为缓慢，尚未取得理想的协同效应。
一方面，库卡业绩表现欠佳受到欧洲传统汽车订单下滑拖累以及全球新冠疫情的影响。 对比来看，机器人“四大家族”的下游客户均以汽车客户为主，近年来均受到汽车行业 增速放缓的影响，ABB、发那科、安川的机器人业务都有下滑。2021 年以来下游需求已 有恢复趋势，2021 年库卡 EBIT 为 0.62 亿欧元，已实现扭亏为盈。
另一方面，由于独立性协议限制、文化区隔等原因，美的收购库卡之后整合进展慢于预 期。 协议要求维持库卡全球独立性，美的并购之初控制力度有限。在收购之初，美的为 了顺利完成这项跨国收购，于 2016 年 6 月 28 日与库卡集团签署了《投资协议》，协 议有效期为 7 年半，自签署之日生效（于 2023 年底到期）。据公司公告，在该项协 议中美的做出多项承诺，其中包括但不限于：1）不促使库卡退市，或对其进行重组； 2）支持库卡监事会以及执行管理委员的独立性，美的和收购人无意实施或启动对库 卡执行委员会成员构成的任何变更；3）库卡的知识产权仍属于库卡；4）签订隔离 防范协议，承诺保密库卡的商业机密和客户数据等。
我们认为，在独立性协议的约束之下，美的对于库卡人员、技术、战略制定等方面 的管控力度十分有限，一定程度上难以推进与美的集团的协同整合。 国内机器人板块换帅频繁，也从侧面反映出整合受阻。自 16 年收购至今，库卡中国 更换了 3 任首席执行官，相比四大家族的发那科、安川、ABB，库卡的换帅更显频 繁。除了业绩下滑的因素，我们认为库卡频繁的人事调整背后，也侧面反映出美的 过去对于库卡的整合一定程度上受到阻碍。
控股 6 年后推动私有化，内部管理与协同有望打通。经过多年协调与整合，美的与库卡 携手步入全新阶段，2021 年 11 月，美的发布公告拟全面收购库卡并将其私有化。本次收 购完成后库卡将成为美的全资控制的境外子公司，从德国法兰克福交易所退市；2022 年 5 月，库卡在年度股东大会上审议通过了私有化方案，美的将向库卡剩余股东支付 1.51 亿欧元（约合 10.7 亿元人民币）转让款。2022 年 11 月，美的公告称控股子公司美的电 气已通过其全资境外子公司间接合计持有 KUKA 100%股权。待交割完成后，美的将实现 对库卡的全面私有化。 我们认为，近期美的私有化库卡的举措本身就是一种更深层次解决问题的信号。一方面， 私有化成为全资子公司后，美的对库卡做出改革和调整将减少很多束缚，管理运营效率 有望提升；另一方面，私有化后库卡的本土化布局将进一步深化，有望打通库卡与美的 内部资源协同和共享的壁垒。
