FY23Q2 业绩承压，营收与利润均下滑。2022/7-2022/9（FY23Q2），公司实现营 收 30.8 亿美元（约人民币 219 亿元），同比下滑 3.7%，剔除汇率因素营收同比增长 2%， 同期净亏损 1.2 亿美元（约人民币 8.5 亿元），同比大幅下滑 126%，主要受折扣增加及营销费用增厚拖累。展望 FY23，VF 集团维持全年营收增长 5%-6%的预期（剔除汇率因素）， 下调全年 eps 预期至 2.4-2.5 美元（同比下滑 21.4%-24.5%，前值为 2.6-2.7 美元）。
折扣力度加深及营销费用增厚导致盈利能力承压。2022/7-2022/9（FY23Q2），成 本上升同时折扣力度加大导致毛利率同比下滑 2.4pct 至 51.4%，促销活动相关费用增加导 致销售及一般行政管理费率同比提升 4.3pct 至 40.6%。
分品牌：户外品牌表现更优，The North Face 增速最高。2022/7-2022/9（FY23Q2）， The North Face 营收同比增长 7.6%至 9.5 亿美元，Vans/Timberland/Dickies 营收同比 下滑 12.7%/3.9%/19.0%至 9.5/5.2/1.9 亿美元，四大品牌营收合计占比 85.9%。户外品 牌 The North Face 增速领跑，其在美洲/欧洲/亚太地区增速分别为+11%/-5%/+31%， 欧美市场合计占比高达 86%，欧洲市场小幅下滑，亚太市场增长明显。
分品类：欧美进入户外消费淡季，户外类增速仍高于其他品类。2022/7-2022/9 （FY23Q2），户外类营收同比增长 3.2%至 15.6 亿美元，运动/工装类则同比下滑 9.5%/11.4% 至 12.6/2.7 亿美元，户外/运动/工装类营收贡献分别为 50.5%/40.9%/8.6%。下半年进入 欧美户外活动淡季，户外类产品在美洲/欧洲/亚太地区营收分别+4.0%/-1.0%/+13.0%。
分渠道：全渠道均有下滑，电商表现最弱。2022/7-2022/9（FY23Q2），批发及特 许经营/DTC 渠道营收分别下滑 3.6%/3.9%至 19.3/11.5 亿美元，剔除汇率因素影响分别 增长 3%/1%，各渠道营收占比分别为 62.8%/37.2%。在 DTC 渠道中，电商下滑 7%。
分地区：欧洲市场增速同比下滑，亚太地区持续受疫情拖累。2022/7-2022/9 （FY23Q2），美洲/EMEA/亚太地区营收同比下滑 2.9%/4.1%/5.9%至 17.5/9.3/3.9 亿美 元，美洲/EMEA /亚太地区营收贡献占比分别为 56.9%/30.3%/12.8%。FY23Q2，亚太地 区平均关店率 3%，当前关店率提升至 7%。
存货：在途物资增加导致库存增长，预计 FY23 年底恢复正常。截至 2022 年 9 月 30 日，公司存货余额 27.5 亿美元，同比增长 87.7%，主要系在途库存增加了约 5.1 亿美元， 剔除这一因素，库存同比增长 58%。75%的库存增量是为了将库存水平由异常低调整到正 常水平，并支持今年的增长计划，剩余超额部分则是 Vans 和 Dickies 的核心产品库存高于 计划水平。公司将调整远期采购、出售过剩及不良库存，预计至 2023 年 3 月底库存有望 降至健康状态。
