变频器业务稳中求进，新能源业务迎来拐点。
业务调整阵痛已过，经营拐点初步显现。1. 收入端：2014-2016 年间，公司设立合 康动力、合康智能、畅的公司，进军新能源车动力总成与零部件制造、充电网络与汽车 租赁领域，收购东菱技术涉足伺服，业务版图逐步扩张，2014-2016 年营业收入 CAGR 达 45.8%。2017 年后，受制于新能源汽车相关政策和市场竞争加剧的影响，公司部分业 务经营承压，而后自美的控股以来，逐步对质地较差的子公司进行剥离，并对业务进行 瘦身，聚焦主业，2017-2021 年公司收入 CAGR 为-2.8%。目前公司业务调整基本完成， 主业清晰，有望充分享受行业增长带来的红利，重回成长快车道。2. 利润端，2020 年受 疫情影响及资产剥离大额减值拖累，归母净利润达-5.2 亿元，自此也基本完成了对低效、 无效资产/子公司的处置，2021 年以来经营稳步修复，扭亏为盈实现归母净利润 5000 万 元，随着业务调整的完成，经营拐点初步显现。
美的赋能，财务压力缓解，周转效率提升。随着 2014 年公司开始版图拓张，资产负 债率逐年攀升，2016 年急速上升至 46%，速动比率、流动比率与资产周转率连年下降， 公司营运能力遭受考验，财务方面压力较大。随着美的集团进驻，与公司签署了金融服 务协议，在协助实现交易款项的首付、提供担保、办理票据承兑与铁线、办理委托贷款 （授信总额不超 60 亿元）等方面提供帮助。公司资本结构改善，2021 年资产负债率降 至 26.4%，总资产周转率由 2018 年 0.27 次提升至 0.47 次。公司现金流能力进一步增强， 有望为工控、新能源等核心业务的腾飞提供资金空间。
变频器业务稳中求进，新能源业务迎来拐点。公司高端制造业务（变频器）稳中有 进，2016-2021 年 CAGR 达 6.5%，2022H1 受下游房地产行业疲软影响，同时为规范经 营控制应收款质量，公司低压变频器业务规模下降，变频器主业短期承压。目前公司变 频器业务正处于研发投入与业务拓展的关键时期，随着公司变频器二期产能落地叠加低 压变频专机的突破，预计变频器主业将重回快车道。新能源部分由于 2017 年后受到新能 源车补贴政策与市场竞争影响锐减，而后随着公司剥离新能源车动力总成相关业务，业 务占比持续缩小 2021 年为 4%。目前公司再起航，聚焦户储及光储一体化 EPC 业务，背 靠美的集团，有望充分享受到供应链、渠道、品牌、技术、订单等方面的赋能，打开第 二增长曲线。
变频器业务经营稳健，整体毛利率边际改善。随着公司业务剥离顺利落地，毛利率 2021 年已恢复至 30.2%，2022H1 受原材料上涨影响，出现小幅下滑。拆分来看，公司 变频器业务以高压变频器为主，主要以直销方式进行销售，经营较为稳健，疫情后公司 变频器毛利率 2021/2022H1 恢复至 28.8%/25.9%，预计随着原材料价格回落与公司聚焦 行业专机，将有望迎来进一步改善。新能源业务方面，随着合康动力的剥离，2021 年毛 利率水平恢复至 26.1%，2022H1 受户储、集装箱一体化储能产品结构调整下滑至 10%， 未来随着规模打开将迎来大幅改善。
费用率管控渐佳，净利率有望回暖。1. 美的集团为公司提供借款担保、保险代理等 业务，公司财务费用及短期借款大幅削减，财务费用率 2022H1 降至-0.2%，公司现金流 能力得到提升；2. 美的入主以来，公司营销效率显著优化，销售费用率下降明显， 2022H1 销售费用率为 10%，相较于 2020 年的 15.6%降低 5.6pcts；3. 归母净利率方面， 2022H1 受原材料影响有所承压，后续随着公司毛利率稳定向好，非经常性损益降至正常 水平，各费用率得到有效管控，预计将迎来显著改善。
