高低压市场稳中有进，工控领域优势外延。
高端制造节能产品矩阵丰富，对市场需求较大的行业实现全覆盖。公司生产的高压 变频器可分为通用高压变频器和高性能高压变频器两大系列。主要应用领域涉及电力、 矿业、水泥、冶金、石化、建材、军工等行业。公司低压变频器产品包括变频器、伺服 驱动器、一体化专机等，能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能，其中电 梯升降机、物料提升机产品因其智能、稳定的特性，在细分行业中处于头部地位。此外 公司生产的 SVG 无功补偿装置能够满足用户在功率因数调节、谐波治理等方面的使用需 求。
公司变频器领域技术积累深厚，坚持创新。公司是高压变频器国家标准的主要参与 制定单位之一，技术团队拥有丰富的行业经验，在高压变频矢量控制、大功率单元水冷、 四象限能量回馈等技术研发应用方面处于领先地位。公司在低压变频器领域拥有施工升 降机驱动器、高性能矢量变频器、伺服器和永磁同步电机控制等核心平台技术。截止至 2021 年底，公司拥有各种专利信息 334 项，软件制作权 77 项。同时美的集团工业技术 事业群研究所院成立了三个与合康业务相关的研究所，为合康输出产品和技术方案提供 支持。
公司高压变频器性能行业领先，参数覆盖范围广。变频器的控制精度参数包括速度 控制精度、转矩控制精度、转矩响应时间等，该些参数于不同适用场景中有不同要求。 此外变频器控制算法是决定性能的重要因素，控制算法主要包括 V/F 恒压频比控制和矢 量控制两大类，其中矢量控制精度更高，更多适用于需要精确控制和对动态响应能力高 的场合。公司高压变频器覆盖电压等级和功率范围广，散热方式灵活，能够适配各种电 机以及应对不同工况，支持全中文界面和多语言版本。我们通过公司变频器与国际知名 品牌竞品比较，合康高压变频器在平台的统一性、应用场景、控制算法、电压等级和功 率等级覆盖上能够跻身行业前列。
高端制造营收稳健，毛利率有望迎来改善。公司高端制造板块业务营收 2017-2021 五年复合增长率为 3.5%，较为稳健。随着局部疫情影响缓解，制造业景气度回暖，项目 投资有望再上台阶，叠加各项节能环保政策紧锣密鼓地推动，企业生产对于工业设备的 性能提出了更高要求，公司作为国内高压变频器龙头有望持续受益。盈利能力方面，公 司毛利率水平在行业竞争中尚显薄弱，主要系公司产品结构中高压变频器占比较高（高 压变频毛利相对较低）且在竞争中为抢占份额采用相对低价策略所致。但在 2021 年大宗 材料价格上涨、芯片短缺的情况下，公司该业务板块毛利率水平仍呈改善趋势，预计随 着美的集团的供应链优势的赋能，公司采购成本将稳中有降。
高压变频产能扩张稳步落地，对市场需求较大的行业实现全覆盖。高压变频器因其 适用场景复杂，客户需求不尽相同，其中冶金为高压变频器需求最大行业。公司自 2017 年发力冶金与矿业行业，其中 2020 年矿业领域订单相较 2019 年同期增加 398.6%，带 动公司高压变频器销量 2020 年同比增长 51.4%。2021 年高压变频器销售仍延续 2020 年 高增态势，销售量同比增长 50.0%，销售收入 7.2 亿元，同比增长 32.2%。我国采矿业 固定资产投资完成额增速 2020 年迎来拐点，该行业节能环保设备仍有需求空间。另外公 司变频器二期工程已于 4 月完工，高压变频器产能从 1500 台提升至 2500 台，交付生产 能力更上一阶。
低压变频器技术壁垒较低，海外品牌先发优势将缩小。在低压变频器具备与高压变 频器较高的生产工艺和运行稳定性要求相比，低压变频器技术相对简单成熟，但对不同 场景的差异化设计提出了更高要求。低压变频器领域因顶尖国际厂商进入较早，品牌效 应构筑起相应护城河，特别在中高端市场该品牌效应更加明显，且低压变频器应用领域 相对分散，优秀经销渠道资源早期被某些国外品牌垄断，导致该领域海外品牌仍占据大 比例市场份额。随着本土品牌产品性能与客户认可度的不断提高、渠道的开拓、产品覆 盖场景的增加，国产品牌市占率将持续提升。根据 MIR Databank 数据，2021 年欧美品 牌低压变频器占比为 44.6%，日韩份额为 13.1%，中国本土品牌占比为 42.3%，相较于 2017 年的 38.7%上升 3.6pcts。
公司低压变频器订单占比逐步提高，地产景气下行扰动短期经营。低频变压器方面， 2021 年公司实现销售收入 25761 万元，同比增长 22.4%，近年来低压变频器订单占比逐 步提升，已由 2017 年 23.9%扩大至 2020 年 41.0%。公司聚焦中低压变频器的全资子公司长沙日业电气有限公司被工信部评定为“专精特新小巨人”企业。产销方面，公司前 期低压变频器产品主要为施工升降机一体机，较为单一且多为通用机，主要目标市场为 电梯、建筑行业，市场规模受房地产行业影响有所下降，公司上半年同样有所承压， 2022H1 低压变频器新增订单 11,446 万元，同比-34.0%。因此为打开增长空间，公司近 年来除了继续稳固自身在通用机型及施工升降机一体机的行业优势地位外，开始积极研 发注塑、暖通、冲床等行业专机，以丰富产品线。
专机领域提升空间广阔，研发加码有望贡献长期增量。从产品参数来看，公司通用 机型覆盖功率与汇川相近，仅次于西门子等头部品牌；而专机则与国内外龙头仍有较大 差距，应用领域、应用场景覆盖范围小，存在较大提升与拓展空间。随着美的集团在技 术、资金方面的支持，公司未来将进一步加强中低压变频器的研发，在保持施工升降机 一体机行业优势地位的同时，向注塑、暖通、冲床等行业专机拓展，有望在国产替代进 程中快速攫取份额，打开长期增长空间。
电网输出的功率包括两部分：有功功率和无功功率。有功功率是指直接消耗电能， 利用这部分能量作功。而无功功率则是指为建立交变磁场所需要的电功率，这部分电能 不做功。由于电网中存在许多如发电机、变压器等存在电磁感应的设备，所以了产生大 量的无功功率。无功功率补偿是一种在电力供电系统中起提高电网的功率因数的作用、 降低供电变压器及输送线路的损耗、提高供电效率、改善供电环境的一种技术。目前有 三种主要的无功补偿方式，包括传统无功补偿（电抗器、电容器、同步调相机）、SVC （静止无功补偿器）、SVG（静止无功发生器）。
SVG 在新型电力系统中扮演重要角色。SVG 静止无功发生器采用可关断电力电子器 件（IGBT）组成自换相桥式电路，经过电抗器并联在电网上，适当地调节桥式电路交流 侧输出电压的幅值和相位，或者直接控制其交流侧电流，在补偿基波无功的同时可以消 除开关频率以下的谐波。SVG 广泛应用于石油化工、冶金、电力、煤炭以及其他具有或 者靠近冲击性负荷和大容量电动机的工业领域。此外，SVG 无功补偿装置还能应用于风 电光伏电站中，装机容量的配置比例一般与电厂周边用电的实际无功情况有关，最低不 低于 10%，普遍比例约为 24%左右。智研咨询预测
工控技术优势外延，SVG 静待放量。公司基于早前在变频器领域积累起来的研发优 势，成功实现 SVG 自主研发落地，其中公司研发的两套总计 60MW 的 SVG 于 21 年底 成功在陕西省分散式风电项目中投运。公司生产的 SVG 产品能够满足用户在无功补偿、 功率因数调节、谐波治理、电压波动和闪变、不平衡负荷补偿、用电损耗等各方面的使 用需求，容量范围 10MVA-200MVA，响应时间≤ 5 毫秒，在行业内属优秀水平。此外， 因 SVG 应用领域与变频器重合度较高，公司有望依托变频器领域多年积累的销售经验实 现快速放量。目前公司已在 SVG 市场斩获一定战果，2022H1 公司该业务板块收入 111 万元，新增订单 1160 万元。
横竖向搭建工控平台，复制汇川模式。公司是最早一批挂牌上市的变频器企业之一，而变频器的核心技术包括电力电子和电机控制算法，这两项技术也是发展伺服驱动、轨 交牵引与新能源车电控所需的共性技术（尽管公司先前伺服业务子公司东菱技术转让给 美的，但后续作为兄弟公司二者仍能够实现技术共享与协同）。参考汇川技术搭建的工控 大平台，公司完全有能力延伸技术领域、复制其在工业自动化领域的拓展路径。
公司为美的工业技术事业部重要组成，协同发力工控领域。2021 年末，美的发布了 工业技术全线战略愿景，五年内工业技术事业部将冲击千亿元营收目标。美的加大面对 B 端的业务布局投入，坚定点燃第二引擎，着力发展机器人与自动化、楼宇科技、能源管 理、智能储能等四大核心。而公司作为美的在工控领域的重要布局主体，有望获得集团 赋能，在变频器及无功补偿装置外，拓宽工业自动化领域业务。
