并购海外资管机构——以德国安联为例
凭借庞大的资金体量优势，并购也是保险公司拓展海外市场、发展资管业务的重要方 式。如英国法通（Legal&General）通过收购纽约 MetLife 的养老金业务进入美国市场，并 后续持续收购荷兰、法国等国家的寿险公司进行全球业务拓展；安盛（AXA）收购 Equitable Life 间接持有 Alliance Bernstein 等。通过并购实现资管业务全球拓展的最典型案例是德国 安联，通过并购 PIMCO 安联得以成功打开美国市场，将第三方资管业务做大；而 PIMCO 则获得了长期稳定的保险资金流入，并借助安联的资金投入培育自身能力，实现双赢。
并购背景：安联致力于成为全球性综合金融集团 德国安联（Allianz）是全球最大的保险集团之一，也拥有全球最大的保险系资管公司 安联资产管理（AAM）。安联 1890 年在慕尼黑注册成立，总部位于柏林。旗下拥有财产 险、人身险、资产管理三大核心业务，2021 年三大业务板块分别贡献营业利润的 40%、 35%、25%。集团服务于 70 多个国家超过 1.26 亿个人客户，欧洲和美国为其主要市场。 作为保险集团，安联最大的特色在于资管业务，尤其是第三方资产管理，截至 2020 年末， 安联是全球第五大资产管理公司，也是前十中唯一的保险系资管。
致力于全球化的保险集团，依托布局发展多元业务。1893 年安联开始进入国际市场， 一战前安联约 20%保费收入来自于国际运营。二战由于德国战败，安联技术性破产，战后 逐步恢复业务。50 年代安联开始重新布局境外业务，依托德国的经济奇迹在 70 年代成为 欧洲最大的保险公司，1972 年国际保费收入达到 1.2 亿马克。通过内生发展及并购，安联 已建立自身全球布局及分销网络，为此后的多元化业务开展奠定良好基础。 资产管理是安联多元化发展的重要方向。
1998 年，安联决定将第三方资产管理业务 作为自身核心业务，保险行业的低迷是安联大力发展资管业务的原因之一。安联最大的市 场，欧洲保险市场在 2000 年前后便已进入平台期。1995-2000 年，欧盟国家总保费收入 CAGR 为 10.9%，进入 21 世纪以后，保费收入增速震荡下行，2000-2010 年 CAGR 仅为 3.1%。与保险主业相比，资产管理业务本身是轻资本业务，并且在 21 世纪初正处于高速 发展期，资管业务本身也能与保险资金相匹配，产生良好的协同作用。
并购过程：通过并购实现跨越式发展 作为后发者，安联第三方资产管理业务的快速启动和扩量主要依赖并购。1998 年， 安联首先成立了一个独立的资产管理部门，随后便开始了一系列收购。1999 年-2001 年， 安联先后多家资管公司快速扩大规模，如收购 PIMCO 和 Nicholas-Applegate 迅速打开美 国市场；通过收购 Dresdner 银行及其 2000 万客户基础开展欧洲业务。1998 年安联资管 部门成立之初管理的第三方资产规模为 264 亿美元，而到 2001 末安联管理的第三方资管 规模便增长至 5580 亿美元。
安联通过一系列组织架构调整来协调自身资管和第三方资管业务，避免利益冲突。 2011 年安联设立安联资产管理 Allianz Asset Management（AAM），AAM 是险资中极少 数以第三方资产为主的受托机构，2021 年 AAM 的 AUM 为 22680 亿欧元，其中第三方 AUM 为 16860 亿欧元。当前 Allianz 自身保费投资由总部直属机构 Allianz Investment Management（AIM）负责。第三方资产管理则分别剥离给 Allianz Global Investor（AGI） 与 PIMCO 两大资产管理公司独立运营，以防止自身利益与第三方资管业务冲突。AIM 负 责指导 Allianz 在世界各地的寿险及产险的保费投资，由于保险资金长久期特点和保费收入 的负债特性，决定 AIM 以负债驱动和长期投资为原则，在资产选择上 AIM 以固收为主， 广泛投资于股票及地产获取超额回报。AGI 管理约 20%的第三方资产，以主动管理为主， 投研部门是整个投资策略的核心，资产配置以固收为主，同时具有丰富的另类投资经验。 PIMCO 管理公司约 80%的第三方资产，是财富管理与资产管理的一体化提供商，以主动 管理为主，有自上而下的 Economic Forum 和 Investment Committee，以及自下而上的Portfolio Managers 的投资架构，其产品主要覆盖二级市场，以固收类为主。
并购结果：资金和资产端共同受益 并购效果：在保险业务增长趋缓的状态下，资产管理业务成为安联的主要增长点。 2004-2021 年，公司营运利润 CAGR 为 4.0%，其中财产险 CAGR 为 2.1%，人身险 CAGR 为 7.7%，资产管理 CAGR 为 8.6%。资产管理占公司营运利润的比重从 13%提升至 26%。
资产管理业务增强了公司的盈利稳定性，进而维持了公司估值的相对稳定。2000 年 以后，除发生系统性金融风险的年份外，安联的 ROE 基本维持在 10%以上，而公司的估 值也基本维持在 1.2 倍 PB，即使是在长期利率持续下行的情况下，也没有像 AXA、AIG 等大型综合保险集团一样估值持续走低。
