白电基础深厚，家电与汽零双轮驱动 公司综合白电基础深厚，日本三电纳入并表范围，拓展汽零产业成为家电复合标的。公司 成立于 1984 年，前身为广东科龙电器股份有限公司，2005 年海信集团实现控股，并于 2010 年注入白电资产，实现重组。2018 年以来，公司陆续收购约克多联机中央空调业务、海信 日立少数股权（合计持股比例 49.2%，实现并表）、日本三电（6444 JP）股权（持有约 75% 表决权），家电+中央空调+汽车热管理多元业务布局初步成型，我们认为公司站在多元 化发展的新起点上，正加速向绿色低碳、高效节能的方向发展，并以绿色家电及新能源 汽零为双轮驱动，积极推进经营整合及协同效应释放，有望打造新增长曲线。
公司传统主营业务板块拥有海信、科龙、容声三大品牌，容声冰箱、海信冰箱、科龙空调、 海信空调为传统主营业务主体，并于 2020 年合资成立青岛古洛尼电器，以“gorenje”、 “ASKO”品牌发力中国高端白电市场。而在中央空调业务，2019 年公司并表海信日立形 成了“日立+海信+约克”中央空调三大品牌的市场格局。2021 年公司收购日本三电公司， 将“SANDEN”品牌纳入，进入汽零领域。
公司 2021 年实现收入 676 亿(同比+40%)，1H22 实现收入 383 亿元（同比+18%），根据 公司公告，2021/1H22，中央空调收入占比 27%/26%，家用空调收入占比 18%/23%，冰 洗收入占比 34%/27%，而 2021 年 6 月日本三电公司纳入并表范围，汽车零部件相关业务 在 2021/1H22 贡献收入约 8%/11%。 中央空调业务盈利贡献强，但 2020 年以来，受疫情、原材料和海运成本上涨影响，传统家 电业务利润贡献偏弱，2021 年尤其受到家用空调业务亏损拖累，同时还受尚处于扭亏过程 中的三电并表影响，1H22 公司整体盈利能力有所企稳，但仍弱于疫情前。
混改先行，母公司引入战投 混改落地，优化股权结构，提升管理效率。2020 年 12 月 24 日，海信集团控股（海信家电 的控股股东，2021 年 1 月 20 日前名为海信电子产业控股，且为海信集团子公司，混改前海 信集团持有其 32.36%股份）引入青岛新丰作为混改战略投资者，混改后青岛新丰及其一致行 动人（上海海丰）合计持有海信集团控股达到 27%，同时青岛国资委将海信集团股权划转给 青岛华通（持有公司股份 26.8%），由此海信集团控股变为无实际控制人和非国资状态。 从控股股东层面引入战略投资者的方式，公司实现渐进式混改，有利于优化公司治理结构， 形成更为灵活的决策机制，提升在家电行业快速发展背景下应对变化能力。另一方面，青岛 新丰股东为国际的航运物流企业，引入其为战投，有利于公司开拓国际市场，协同公司整体 出海战略的稳步推动。混改后，公司人均创收能力持续提升（20、21年分别提升12.9%、14.3%）， 海外业务发展加速（20、21 年海外收入分别提升 28%、58%），已经展现出积极效果。
