公司三发驱动布局进入集中收获期。公司 2012 年前的营收主要来自 于输液领域，2012 年输液营收占比达 86.73%，自 2011 年起公司开 始建设川宁项目，总投资 100 亿元（含川宁项目及配套伊北煤矿、 恒辉淀粉、瑾禾生物），这也导致 2013-2017 年公司业绩的波动。随 着 2018 年川宁生物二期技改项目通过环保部验收，产能释放，实现 净利润 6.09 亿元。2019 年因抗生素中间体市场竞争加剧，公司下调 产品价格造成利润大幅下降。2020 年受疫情影响，营收和利润都有 所下滑。2021 年受益于近年新获批的高质量仿制药持续放量和优化 融资结构，财务费用减少，归母净利润同比增长 32.94%。 2022H1 公司归母净利润增速强劲（yoy+76%），主要由于公司持续 优化产品结构，加大新获批产品销售力度；同时川宁生物产品价格上涨；另外创新药项目与默沙东达成合作，已确认收入 3.7 亿元。
业务构成分析：公司输液营收占比 55-60%保持稳定，非输液药品营 收占比逐渐增加，由 2018 年的 18%提升至 2021 年的 23%。抗生素 中间体原料药营收占比自 2018 年以来维持在 20%左右，2021 年因为 疫情对川宁生物生产经营产生影响略有下降。
盈利能力分析：公司 2021 年整体毛利率为 55.66%，同比增长 1.41pp，期间费用率为 49%。2020 年受疫情影响，公司整体毛利率 下降了 5.93pp，2021 年有所恢复。公司积极优化融资结构，平均融 资利率下降，利息支出费用减少，财务费用率同比下降 0.67pp；职 工薪酬、折旧摊销及招待费等增加使管理费用率同比增长 1.24pp。
公司股权结构稳定，公司的第一大股东为董事长刘革新，持股比例 为 26.60%，第二大股东为雅安市国有资产经营有限责任公司，持股 比例为 6.58%。公司子公司业务布局大输液、抗生素中间体原料药 和新药：1)大输液领域，由于输液运输半径限制，公司通过布局各地 的子公司和生产线来确保输液市场份额，主要包括湖南科伦、贵州 科伦和青山利康和石四药集团等；2 抗生素中间体原料药领域，公司 以川宁生物为核心，全资布局了广西科伦和新迪医化；3)新药领域， 公司建立了多技术类别、全功能平台研发体系，博泰生物主体专注 创新研究，科伦药物研究院致力于高端仿制及改良创新研究。
