商业化提速营收高速增长，降本增效推进亏损有望逐步收窄。
收入端，2021 年公司实现营业收入 19,383.68 百万元，同比+61.54%，16 年至今营收保持高速增 长，16-21 年 CAGR 高达+105.94%，主要得益于公司商业化全面提速，游戏、广告、 VAS 等收入先后释放；22Q2，公司实现营收 4908.93 百万元，同比+9.20%，收入增 速受宏观与疫情影响略有放缓，但公司营收自 16 年开始保持高速增长，商业化全 面提速；毛利端，2021 年公司实现毛利率 20.86%，同比-2.81pct，22Q2 公司实现 毛利率 15.04%，同比-6.96pct，主要由于高毛利率的游戏、广告收入占比有所下 降；利润端，2021 年公司实现净利润-6808.74 百万元，同比-122.94%，净利率为 -35.03%，同比-9.93pct，亏损幅度受收入结构调整与销售费用剧增而持续扩大； 22Q2 公司实现净利润-2010.45 百万元，同比-79.21%，净利率-40.88%，环比 +4.27pct，可见公司亏损幅度有所收窄，随着降本增效战略持续推进，公司仍有 望在用户高质量增长的同时在 2024 年实现盈亏平衡。
游戏增长放缓收入占比下降，VAS 与广告接力成为增长主动力。收入结构上， 2021 年哔哩哔哩移动游戏、直播及增值业务、广告、电商及其他业务收入分别为 5090.93、6934.89、4523.42、2834.45 百万元，同比+5.99%、+80.33%、+145.47%、 +88.07%，收入占比分别为 26.26%、35.78%、23.34%、14.62%，直播及增值业务已 取代游戏成为第一大收入来源，而 VAS 与广告收入高速增长成为营收增长的主要驱 动力；22Q2，公司实现移动游戏、直播及增值业务、广告、电商及其他业务收入 分别为 1046.24、2103.46、1158.25、600.99 百万元，同比-15.16%、+28.66%、 +10.40%、+3.98%，收入占比分别为 21.31%、42.85%、23.59%、12.24%，游戏业务 由于上半年缺少独代新品而持续下滑，广告业务受宏观环境与疫情影响增速有所 放缓，VAS 收入占比持续提升并成为公司营收最重要支撑，未来宏观环境回暖与公 司商业化建设提速下，公司 VAS 与广告业务有望继续成为公司收入引擎、收入占比 持续提升。
分成成本受生态建设影响加大，收入结构调整与分成成本占比下降毛利率有 望回暖。成本构成上，2021 年哔哩哔哩分成成本、内容成本、服务器及带宽成本、 电商及其他成本分别为 7733.33、2694.84、1565.92、3346.45 百万元，同比增长 77.11%、43.68%、37.21%、88.48%，成本占比分别为 50.4%、17.6%、10.2%、 21.8%，同比+2.7pct、-2.9pct、-2.3pct、+2.4pct，其中分成成本占比最高且金 额增长显著，主要由于公司持续激励创作者与引入主播导致分成成本攀升，而电 商业务及相关成本则由于公司会员购商城仍处于发展初期仍需投入。随着广告与 游戏收入增速回暖，同时公司社区生态愈发成熟分成成本占比下降，公司整体毛 利率有望回到上升通道中，驱动经营业绩逐步改善。
