三大投资占固定资产投资比重较稳定。从历史数据来看，基础设施建设投资在固定资产投资 中约占 25%。制造业投资在固定资产投资中约占 30%。房地产开发投资在固定资产投资中约 占 20%。除了三大投资之外的 25%分布较为分散。
年内基建发力能够一定程度的对冲地产下行。2021年末约有1.4万亿专项债资金结转至2022 年使用，2022 年新增专项债务限额 3.65 万亿元，两项合计将提供约 5 万亿的专项债资金。 若按 70%专项债投向基建项目计算，则 2022 年投向基建的专项债约为 3.5 万亿。通常用于 基建项目的财政预算支出对社会资金的撬动比例在 1：3.6 至 1：4 之间，预计 2022 年投向 基建投资的社会资金为 12.6 至 14 万亿，故我们预计总计将实现 16.1 至 17.5 万亿，取中值 约为 16.8 万亿的基建投资规模，2021 年基建投资总额约为 15.3 万亿，故预计 2022 年基建 投资增速约为9.8%。按照占全部投资比重的25%计算，基建投资拉动固定资产投资约2.45%， 同比提高 2.33pct。
为体现历史各期数据对预测固定资产投资粗钢消费强度作用的不同，并过滤随机波动，我们 选用历史 15 年固定资产投资粗钢消费强度数据进行加权移动平均，测算得固定资产投资粗 钢消费强度为 1,700 吨/亿元。
基于 2022 年基建投资增速约为 9.8%，我们提出五种基准，分别为：乐观估计（房地产下半 年探底回升，制造业增幅扩大）、有限乐观（房地产降幅收窄，制造业增幅有限扩大）、中性 估计（房地产降幅不变，制造业增幅不变）、有限保守（房地产继续下滑，制造业增幅大幅 回落）、保守估计（房地产加速下滑，制造业增幅大幅回落）。
房地产固定资产投资假设范围为-12%~0%，制造业固定资产投资假设范围为 5%~15%。截止 2022 年 9 月，房地产开发投资完成额累计同比为-8%，据此我们以-8%作为房地产投资的中 性估计值。综合历史数据回顾，我们将 2022 年房地产开发投资完成额累计同比的假设范围 取在-12%~0%。根据三大类固定资产投资历史数据回顾，综合年内固定资产投资形势，我们 将 2022 年制造业固定资产投资完成额累计同比的假设范围取在 5%~15%。
2022 年粗钢净出口预计为 4,878 万吨。根据 wind 数据显示，2021 年，我国粗钢净出口为 4,231 万吨；2022 年 1-9 月份，折合粗钢净出口 4,109 万吨，同比+15.3%。同比测算，我们 预计今年粗钢净出口约 4,878 万吨。
基于通过固定资产投资粗钢消费强度与固定资产投资额拟合计算，从五个基准预测分布情 况来看，2022 年粗钢表观需求量有较大概率下降。
敏感性分析后发现，2022 年粗钢产量有较大概率下滑，但存在边际。
固定资产投资粗钢消费强度的取值对粗钢产量推演的影响较大。对需求角度的粗钢产 量推演取决于固定资产投资粗钢消费强度与粗钢净出口。考虑到近三年固定资产投资粗 钢消费强度偏离回归结果，在以三年平均值近似计算的情况下，我们认为年内固定资产 投资粗钢消费强度仍有一定的波动可能。因此，我们分别在固定资产投资粗钢消费强度 位于 1,600-1,800 吨/亿元之间做进一步的敏感性分析。
粗钢净出口的取值对粗钢产量推演的影响可控。考虑到 2022 年全球钢价的剧烈波动， 以及我国对钢材出口的限制等诸多新形势下，我们认为下半年粗钢净出口量仍存在波动 可能。我们分别在粗钢净出口量位于 4,000-6,000 万吨之间做进一步的敏感性分析。
