（1）营业收入：受疫情反复影响，短期持续承压，中长期恢复增长指日可待。 2018 至 2021 年，腾讯营业总收入保持增长态势，2021 年同比增速有所下降至 16.2%。腾讯积极适应环境变化，普及企业软件及效率办公工具的使用，增加视频号的 发展力度，拓展国际市场游戏业务，产业互联网构建加速。 2022 年 H1，受到疫情反复影响，营收增速显著放缓。2022 年 Q1 同比基本保持不 变，Q2 呈负增长，同比降低 3.1%，22Q2 营收达 1340.34 亿元。
从分部营收增速数据来看，增值服务、网络广告、金融科技及企业服务三部分业 务季度营收增速均有所下降。网络广告业务与宏观经济背景高度相关，受疫情影响最大， 从 2021 年 Q4 起持续负增长，2022 年 Q2 增速降至历史新低-18.4%；国内和国际游戏市 场开始消化后疫情时代的影响，增值服务收入同比持续降低，2022 年 Q2 同比降低 0.5%； 此外，2022 上半年的新冠疫情短暂抑制了商业支付活动，与此同时腾讯持续缩减云计 算亏损项目，金融科技及企业服务收入增速同样受到影响。
预计 2022 年总营收承压，中短期营收增速回升。无论是 2C 业务还是 2B 业务，腾 讯各分部业务均不同程度受到宏观环境的影响，但腾讯作为中国互联网龙头企业正积极 开展结构性变革，降本增效，致力于打造新增长极。预计 22-2024 年，腾讯营业收入将 达 5,646.79/6,403.77/7,228.49 亿元，增速将达 0.8%/13.4%/12.9%。
（2）毛利润：降本增效初显成果，中短期毛利率缓步回升 2021 年公司毛利率由 2020 年的 46.0%降至 43.9%；从季度数据来看，2021 年 Q4 起， 毛利率整体下降，但仍然保持在中等水位，维持在 40%以上。从分部数据来看，后疫情时代以来，增值服务毛利率基本保持稳定；金融科技及企业服务毛利率稳中有增；网络 广告业务毛利率受疫情影响较大，降势明显。
2021 年 Q4 起，腾讯积极实施成本控制措施，调整非核心业务，努力实现更优化的 成本结构。值得注意的是，2022 年 Q2 各个业务毛利率相较 Q1 已有不同程度的增长，公 司降本策略初见成效。预计未来三年整体毛利率将缓步上升，2022 至 2024 年分别为 42.9%/43.7%/44.3%。
（3）期间费用：后疫情时代，降本增效成为主线 近年来，在国内国际大变局背景下，腾讯仍然主动换挡，加大研发投入和云等数 字新基建投入，研发费用持续走高，带动一般及行政开支占收比不断上升，2021 年已 达 16%；销售及市场推广开支基本稳定在 7%上下。
从季度数据来看，2022 年 H1 公司进一步加大将本增效力度，销售及市场推广开支 占收比显著降低至 5.9%，一般及行政开支占收比提高至 19.5%以上。公司持续通过研发 推动创新，聚焦于提升业务效率增加新的收入来源，我们预计 2022 至 2024 年，销售及 市场推广开支占收比持续降低至 6.0%/5.8%5.7%，一般及行政开支占收比分别为 18.8%/16.9%/16.5%。
（4）盈利表现：短期持续承压，预计 2022 年盈利收窄，中长期恢复增长 2021 年，腾讯 NON-GAAP 经营利润为 1,595.39 亿元，NON-GAAP 经营利润率由 2020 年的 31.0%降至 28.5%，NON-GAAP 归母净利润小幅上涨 0.9%至 1,237.88 亿元。从季度 数据来看，得益于公司将本增效策略的实施，自 21Q4 起，公司 NON-GAAP 经营利润在收 入侧承压的情况下实现环比增长。预计 2022 年公司 NON-GAAP 经营利润为 1,554.14 亿 元，NON-GAAP 归母净利润为 1,164.22 亿元。
