公司 1980 年旅行社业务起家，1997 年年底 A 股上市，系国内 A 股首家旅行社类 上市公司。公司最早系团中央背景，历经多年，中青旅在团企相对市场化的激励 机制下，利用旅行社现金流相对充裕的特点进行了多元化的布局，逐步成为一体 化的旅游龙头，涉及旅行社、会展旅游、连锁酒店、景区运营、彩票、IT 等业务， 其中，休闲古镇模式 IP 是公司最核心的业务看点，主要包括乌镇、古北以及参 股在建的濮院景区。2018 年初，团中央对上市公司的股权划转至光大集团旗下， 公司与光大融合中不断摸索新一轮发展方向。
持续内容丰富品牌赋能,全方位打造古镇模式 IP 整体来看，公司目前核心的景区主业包括乌镇、古北和储备的濮院三大项目，其中乌镇发展多年系国内古镇景区 NO.1，持续内容丰富打造独有古镇 IP 模式名片， 并以此进行扩张。古北水镇系乌镇模式的复制，系周边游的代表；濮院项目预计 今年已经初步达到部分开业条件，疫情企稳后有望开业，中线有望接力成长。 乌镇：IP 内涵持续升级，国内古镇景区 NO.1，未来复苏弹性可期。乌镇是国家 5A 级旅游景区，起步于 1999 年，经过了 10 来年的发展，其客流和客单价保持了 近 10 年的持续量价齐升。乌镇收入规模从 2008 年的 2.41 亿元成长至 2019 年的 21.79 亿元，收入近 10 年年均复合增速达 22%，盈利规模从 2008 年 6177 万到 2019 年 8.07 亿元，业绩近 10 年年均复合增速 26%+，堪称国内休闲景区的 NO.1。内容持续丰富，打造古镇模式 IP。从乌镇的发展来看，全产权运营下的西栅模式 是其脱颖而出的基础， 但核心还是来自其古镇 IP 内涵的不断丰富和深化。具体 来看，乌镇经过了 10 来年的发展，经历了观光、度假、文化、会展小镇四个发展 阶段：无论是观光型东栅模式引入似水年华影视 IP 拓展知名度，还是第二阶段度 假小镇西栅模式打造全产权休闲度假综合小镇，亦或近几年通过举办乌镇戏剧节、 举办世界互联网大会等，成功赋予了乌镇这一江南古镇独一无二的 IP，创造了国 内休闲景区的经典范例。并且，作为休闲古镇类景区，乌镇景区在一定程度上可 以在区域周边持续外延拓展，此后年乌镇旗下酒店客房的持续增加，乌村、互联 网会议中心的建设进一步扩充乌镇的景区面积，从而拓宽其游客接待能力。虽然 疫情下乌镇作为全国知名的旅游目的地，经营承压明显。但未来若出行复苏，其 独有的 IP 内涵仍有助于其持续成长。结合我们持续跟踪，近几年，随着乌镇周边 南栅小吃市集、互联网大会配套项目以及今年底稻舍乡村+帆船酒店等开业，乌镇 景区内外客房有望从疫情前 2019 年的 2600 间扩容至今年的 3300 间左右，产能 进一步增长 27%。且疫情后的管理优化也有助于提升其中线势能。综合来看，如 出行完全恢复，公司乌镇项目具有良好的复苏弹性，在产能扩容和管理优化的情 况下，预计收入有望超越疫情前水平。 古北水镇：品质优良，稀缺资源，疫情反复中不断摸索成长。
古北位于北京游客 过夜游的最佳心里距离及北京-承德旅游线路的中间位置上，距离北京市区约 2 小时车程，距离承德市约 1 小时车程，客源基础雄厚。同时，景区坐拥司马台长 城和鸳鸯湖水库，是京郊罕见集人文底蕴与山水城人为一体的古镇，品质优良。 之前由于相对模式偏重，培育期相对较长。目前景区包含 7 家主题酒店、10 家精 品酒店、28 家民宿客栈、30 余家独立餐厅、50 余处商铺和 10 多个文化展示体验 区及完善的配套服务设施，客房量目前 1600 间，发展逐步成熟。作为周边游目的 地，今年 Q3 古北水镇接待游客 52.88 万人次/+4.71%，收入 3.08 亿元/+13.47%； 净利润 1.24 亿元/+40.60%，与疫情前相比，收入已基本接近，盈利已超过疫情前， 周边游属性下韧性相对良好，未来仍有持续成长空间。
此外，濮院项目协同乌镇品牌优势，项目远景值得期待。公司通过乌镇旅游持有 濮院项目 37%的股权。濮院位于乌镇东南角，是中青旅古镇系列的第三个项目， 目标打造集禅修度假、古镇观光、生态度假、时尚文化创意、历史体验、商贸、 小资生活、世界品牌八个业态为一体的综合型古镇。目前项目已部分建设完成达 到可开业状态，未来若出行复苏有望开业。从未来发展来看，濮院预计定位与乌 镇风格各异，濮院营商氛围浓厚，是全国最大的羊毛衫生产交易中心，以商贸小 镇为定位。乌镇人文氛围浓厚，以乌镇戏剧节和互联网大会为依托，打造文化小 镇。二者联动有望吸引差异化的客群。
与此同时，公司景区合作也积极推进，2021 年 5 月曾与法国狂人国合作，拟在上 海打造沉浸式演艺产品，未来若成功还不排除在存量景区中进一步合作。同时， 公司战略投资博涛文化，获得其 9.32%股权成为第三大股东，未来有望借力其高 科技娱乐技术进一步提升景区内容，助力发展。此外，依托整合营销业务支持， 公司目前景区轻管理输出业务开始取得实质进展，江西吉安城市夜游项目落地， 虽然目前体量不大，但未来也有望带来新看点。 再融资新政带来新期待，新领导上任有望加速成长。公司过往多年因涉及房地产 业务再融资受限，进而制约其业务延伸发展，控股股东也较难借再融资等方式增 强对上市公司的控制（三季报末大股东光大集团直接和间接持有公司股权 18.13%，相对较低）。伴随今年 10 月证监会政策调整，允许部分存在少量涉房业 务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资，制约公司发展多年的重要束缚有 望打破，未来有望借再融资加速成长
。同时，今年 6 月，原光大文旅事业部总经 理倪总新任公司董事长，未来有望带来新期待。同时，从主业来看，公司系古镇 景区龙头，未来行业复苏有弹性，濮院项目有望推出，景区管理输出开始取得实 质进展，也有望助力公司持续成长。 综合来看，公司背靠光大金控集团支持，依托其古镇模式 IP 持续打造，未来一看 乌镇和古北水镇景区的持续优化和休闲度假升级；二看濮院项目进展。同时，三 看公司在稳定存量业务的情况下，拓展新的资源和业务增长点，同时再融资新政 和人事变动带来新期待，未来中线成长可期。
