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2022 年前三年季度公司实现营业总收入 897.86 亿元，同比增长 16.52%；实现归母净利润 444.00 亿元， 同比增长 19.14%；营收+预收款变动合计 889.04 亿元，同比增长 22.01%。其中 Q3 实现营业总收入 303.42 亿 元，同比增长 15.23%；实现归母净利润 146.06 亿元，同比增长 15.81%；营收+预收款变动合计 325.10 亿元， 同比增长 23.97%。
系列酒高增，“i 茅台”发力，市场化改革推动公司业绩持续高质量增长。分产品看：前三季度公司酒类业务 收入 869.40 亿元（+16.65%），其中茅台酒贡献营收 744.00 亿元（+14.48%），系列酒贡献营收 125.40 亿元（+31.45%）； Q3 季度酒类业务收入 293.77 亿元（+15.11%），其中茅台酒贡献营收 244.35 亿元（+10.85%），系列酒贡献营收 49.42 亿元（+42.04%）。 Q3 白酒消费进入旺季，公司生产销售节奏平稳推进，核心产品市场供需维持紧平衡格局，业绩实现较高质 量增长。茅台酒在渠道结构持续优化下维持稳健增长，系列酒经过结构升级和渠道梳理后重新开启高增长，前 三季度系列酒占公司酒类业务收入比重提升 1.62pcts 至 14.42%。
系列酒加速增长主要系：1、“茅台 1935”在公 司全方位的培育下市场热度高涨，年初以来持续放量；2、品牌瘦身和结构升级预计贡献系列酒吨价提升。 分渠道看：前三季度直销渠道贡献营收 318.82 亿元（+117.10%），直销占比大幅提升 16.97pcts 至 36.67%， 批发渠道贡献营收 550.59 亿元（-8.00%）。单 Q3 来看，直销渠道贡献营收 109.32 亿元（+111.03%），直销占比 同比提升 16.92pcts 至 37.21%，批发渠道贡献营收 184.45 亿元（-9.32%）。年初以来公司渠道改革取得较大进展， 直销占比大幅提升预计主要系“i 茅台”新电商平台运营较为成功。5 月份开始运营至今“i 茅台”贡献营收 84.62 亿 元，占酒类营收业务比重达到 9.73%，其中单 Q3 来看“i 茅台”贡献营收 40.45 亿元，贡献 13.77%的酒类业务营 收。据茅台时空报道，截至 9 月底，“i 茅台”申购范围已经全面覆盖全国 31 个省级行政区，线下服务门店数量 增加至 1700 余家，线下门店累计接待 570 万人。渠道和产品改革持续推动公司业绩进入一轮加速期。
产品结构升级与渠道结构优化齐发力，公司盈利能力平稳提升。Q3 公司毛利率 91.64%，同比提升 0.54pcts。 毛利率的提升预计主要系：①“i 茅台”放量带动直销占比提升推动均吨价的提升；②生肖茅台、珍品茅台以及 100ml 飞天等非标茅台的放量带动茅台酒吨价提升，同时茅台 1935 的放量亦推动系列酒毛利率的提升。净利率 方面，Q3 公司销售费用率提升 0.56pcts 至 2.96%，管理费用率下降 0.94pcts 至 6.38%，归母净利率提升 0.24pcts 至 48.14%。Q3 公司税金及附加率提升 2.38pcts 至 16.24%，税金及附加率提升对冲了公司毛利率提升和费用率 下降对净利率的提升效应。现金流方面，Q3 公司销售收现 348.71 亿元，同比增长 19.59%，经营活动现金净流 量 94.17 亿元，同比下降 37.36%，经营活动现金流同比下降主要系公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司 客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。
22 年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。22 年公司提出营业总收入同比增长 15%左右的 经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。22Q1 以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力 22 年全年 业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优 化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml 飞天新品，系列酒推出茅台 1935 有望持续推 动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5 月份公司正式上 线新电商平台“i 茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道 和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。
