亚洲经济体在抗外部冲击方面，以下 三点尤为值得关注。
一是美联储加息的溢出效应日趋明显。 美联储为了应对通胀开启加息周期，美元指 数创二十年来新高，美元币值持续走强，亚 洲经济体货币兑美元普遍贬值，加之利差收 益扩大，引致投资者增持美元等避险资产， 多数亚洲经济体面临资本流出的压力。2023 年 1 月，国际金融协会（IIF）数据显示，2022 年新兴市场仅吸引 337 亿美元资金净流入， 远远低于 2021 年的 3,796 亿美元，降幅逾 90%。相关监管机构和债券市场协会的数据 则显示，除中国以外的亚洲债券市场六年来 首次出现外资净流出。投资者在印度、印尼、 马来西亚、韩国和泰国净抛售价值 48.9 亿美 元的债券，是自 2016 年以来首次出现净流 出。另据各证券交易所的数据统计，2022 年 韩国、印度、越南、印尼、菲律宾、泰国和 中国台湾等交易所境外用户抛售约 570 亿美 元的股票，是自 2008 年以来最大规模的资 金外流，股票市场下跌明显。通胀高企迫使 美国等发达经济体加息引致资本外流是亚 洲地区金融市场波动的主要原因。
美国通胀自 2020 年 12 月以来逐步走 高，特别是进入 2022 年后，通胀压力持续加 大，迫使美联储开启了自 1981 年以来最为 激进的加息进程。2022 年 3 月和 5 月，美联 储分别加息 25 个基点和 50 个基点；6 月美 国通胀水平升至年内峰值后，美联储又在 6 月、7 月、9 月和 11 月连续四次、每次加息75 个基点，这一激进的加息节奏和幅度是近 四十年来的罕见做法。随着通胀率见顶回落， 美联储在 12 月的议息会议上继续加息 50 个 基点，是启动本轮加息周期以来首次放慢加 息速度；2023 年 2 月，美联储再次加息 25 个基点，是启动本轮加息周期以来加息幅度 最小的一次。回顾美联储本轮加息进程，其 先后加息八次，累计 450 个基点，最终将联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 上 调 至 4.50% ～ 4.75%，达到自 2008 年国际金融危机以来 的最高水平。
刺激美联储大幅激进加息的主要因素是 美国近四十年来创纪录的通胀水平。根据美 国劳工部的数据，2020 年 12 月以来，美国 通胀水平逐步提升，消费者物价指数（CPI） 同比增速先后在 2021 年 4 月突破 4%，5 月 突破 5%，10 月突破 6%，12 月突破 7%； 进入 2022 年后，CPI 同比增速继续高歌猛 进，在 3 月突破 8%，6 月达到本轮通胀周 期的最高点 9.1%，之后开始逐月回落。2023 年 1 月，美国劳工部数据显示，2022 年 12 月其 CPI 同比上涨 6.5%，环比下降 0.1%， 连续第 6 个月出现下降，也是近两年半来首 次环比下降。尽管这与美联储设定 2%的通 胀目标仍相去甚远，但促使美联储在 2023 年 继续降低加息幅度的可能性在增大。2022 年 12 月，美联储的经济预测显示，2023—2025 年底的联邦基金利率预期中值分别为 5.1%、 4.1%和 3.1%，高于此前 9 月的预测值 0.5 个百分点、0.2 个百分点和 0.2 个百分点。长 期联邦基金利率的预期中值为 2.5%，与9月 的预测值持平。
随着美联储政策立场变得更加谨慎，加 息节奏放缓、力度减弱，一方面，美元指数 高位震荡甚至下跌，强势美元变弱，非美货 币汇率相对回升；另一方面，利差收益减少， 美元资产吸引力下降，风险资产反弹预期升 温，亚洲地区资本市场重新受到国际资本青 睐。2022 年 12 月，国际金融协会（IIF）数 据显示，2022 年 11 月全球资本向新兴市场 国家债券和股票市场流入 374 亿美元，创下 2021 年 6 月以来的最大值。2023 年，通胀 水平若能继续下降，美联储加息步伐持续放 缓，国际资本会不断回流，这将有利于亚洲 经济体资本市场稳步回暖。
二是债务危机若隐若现。自新冠疫情暴 发以来，债务问题在全球日趋严重，债务风 险不断攀升。2022 年 11 月，野村证券报告 认为，由于通胀高企、财政空间受限、国际 收支疲软以及外汇储备短缺等，全球有七个 国家存在爆发货币危机的高风险，其中包括 亚洲地区的斯里兰卡、土耳其、巴基斯坦等。 2022 年 12 月，联合国开发计划署警告称， 已有 54 个中低收入国家存在严重债务问题。 这些国家的人口约占全球人口的 18%，其中 超过 50%的人口生活在极端贫困中。国际金 融协会的数据显示，截至 2022 年第 3 季度， 非金融企业的企业债务高达 88 万亿美元， 约占全球 GDP 的 98%，政府、企业和家庭 债务的总和则攀升至 290 万亿美元。2022 年 12 月，国际清算银行数据显示，40 个经 济体的政府债务占 GDP 比重已从 2020 年 初的 79%上升至 90%。2023 年 1 月，IMF 估计，全球约 15%的低收入国家已陷入债 务困境，另有 45%的低收入国家和约 25% 的新兴市场经济体存在陷入债务困境的较高 风险。
亚洲地区政府总债务水平相对较高。2022 年 10 月，IMF 数据显示，2022 年亚洲地区政 府总债务水平约为 75.4%，分别比 欧洲、拉丁美洲、中东和北非地区高 43.8 个百 分点、7.4 个百分点、34.8 个百分点，比 G20 新兴经济体高 6 个百分点。其中，印度、中 国、马来西亚、巴基斯坦和泰国的政府总债 务水平超过国际通行的 60%警戒线。中国的 政府总债务水平上升与其国内疫情防控措施 支出较大、经济活动受到抑制导致财政收入 下滑等因素有关。随着疫情防控政策优化调 整，经济社会活力激发，2023 年中国政府财 政收支和债务状况预计有所改善。
个别亚洲经济体债务风险暴露，但绝大 多数亚洲经济体经受住了债务冲击的考验。 2022 年 8 月，IMF 警告称，亚洲地区的债务 比例已从新冠疫情前的 25%快速上升至当 前的 38%，老挝、蒙古国、马尔代夫和巴布 亚新几内亚等国面临高额债务和危机风险， 特别是斯里兰卡甚至已出现债务违约，正面 临自 1948 年以来最严重的经济危机。2023 年 1 月，斯里兰卡央行预测，2022 年斯里兰 卡经济将大幅萎缩 7%。斯里兰卡主权债务危机爆发是短期、长期和结构性问题叠加共 同作用的结果。自内战结束以来，斯里兰卡 经济快速增长，债务规模迅速扩大，外债规 模在不到十年时间内从 209 亿美元增长到 510 亿美元。然而，斯里兰卡经济结构单一， 对旅游业、农产品出口以及劳务创汇等依赖 度较高，新冠疫情严重冲击其旅游业，导致 其出口收入和劳务创汇锐减，加之其国内通 胀急剧攀升、卢比大幅贬值、外汇储备几乎 耗尽等，最终引爆债务危机。为了帮助斯里 兰尽快渡过债务危机，中国进出口银行已向 斯里兰卡提供两年的债务延期，支持该国从 IMF 获得 29 亿美元的贷款。印度也将支持 斯里兰卡的债务重组计划。相关国家和国际 金融机构正通过债务延期、债务重组等方式， 帮助斯里兰卡减轻债务负担，努力使其实现 债务可持续性。
亚洲新兴市场和发展中经济体与低收 入发展中经济体普遍面临债务水平持续上 升的问题，主要原因在于：其一，美国和欧 洲等发达经济体开启加息周期，不仅增加亚 洲地区市场主体的融资成本，而且加重其以 美元或欧元计价外债的利息支付负担。其 二，美国国债收益率与美元汇率持续走高， 致使大量短期资本加速从亚洲回流美元资 产，给亚洲经济体带来显著冲击。其三，为 了缓解本国货币贬值压力，同时控制通胀 率，韩国、印度、印度尼西亚、马来西亚、 菲律宾、泰国等国也数次加息，导致其经济 减速。全球利率上升速度快于预期且经济增 速放缓，亚洲经济体面临的债务违约风险攀 升。2023 年 1 月，联合国经济和社会事务 部《2023 年世界经济形势与展望》报告显 示，2022 年全球平均通胀率约为 9%，是 近 20 年来的最高水平。2023 年，全球通胀 率将保持在 6.5%的高位，但价格上涨压力 可能有所缓解。2023 年 1 月，IMF 第一副 总裁吉塔·戈皮纳特在世界经济论坛上也表 示，通胀率在 2022 年已经见顶，未来通胀 率将逐步下滑，世界已度过最艰难时期。 2023 年的全球通胀率将下降至 6.5%。通 胀情况若能持续好转，美国和欧洲等发达 经济体加息步伐放缓，资本从亚洲流出将 减弱甚至回流亚洲，将有利于缓释亚洲经 济体的偿债压力，降低债务违约风险。
三是亚洲主要经济体经济复苏进程。 2023 年 1 月，IMF 发布《世界经济展望报 告》预测，2023 年全球经济增长率约为 2.9%，比 2022 年 10 月的预测值上调 0.2 个 百分点。其中，亚洲新兴和发展中经济体的 增长率将升至 5.3%，并大幅上调中国经济 增长预期至 5.2%。随着中国疫情防控政策 措施优化调整，生产、消费和对外开放重新 恢复，中国经济稳步复苏，是 IMF 上调增长 预期的最关键因素。《亚太地区经济展望》显 示，中国经济增速每提高 1 个百分点，亚洲 其他地区的产出就会增加约 0.3%。2023 年 1 月世界银行发布的《世界经济展望》报告 预测，2023 年全球经济增长正在急剧放缓， 增速约为 1.7%，比 2022 年 6 月的预测值下 调 1.3 个百分点。其中，发达经济体经济将 增长 0.5%，是近 40 年来对发达经济体经济 增长的最低预期；新兴市场和发展中经济体 经济将增长 3.4%，与 2022 年增速持平。如 果失去中国经济的带动力，新兴市场和发展 中经济体的增长率将为 2.7%，甚至低于疫 情前的均值水平。IMF 总裁格奥尔基耶娃表 示，中国的复苏能力“极有可能成为 2023 年全球经济增长的一个最重要因素，影响巨 大”。国际金融协会首席经济学家布鲁克斯 也认为，2023 年全球经济的最大单一驱动 力将来自中国。
2022 年 12 月，摩根士丹利发布的 《2023 全球宏观经济展望》显示，2023 年全 球经济增长总体动力不足，美国经济将勉强 躲过衰退，欧洲经济将出现收缩，亚洲经济 最为乐观，将成为全球经济增长主要动力。 亚洲经济的前景最为乐观的支撑因素是中国、日本与印度将引领亚洲经济增长。其中， 中国消费市场回暖将推动经济复苏，2023 年 中国经济预计将实现 5%的增长。日本经济 得益于家庭高储蓄率，将实现 1.2%的增长。 印度经济在制造业投资和能源转型等因素影 响下，有望实现 6.2%的增长。亚洲主要经济 体经济保持稳健增长态势，将通过产业链和 供应链对亚洲其他经济体的经济复苏产生带 动作用，亚洲经济体应对外部冲击的能力和 韧性也必将得以增强。
