未来发展：扩张规模、完善物流体系、加强数字化
公司原计划每年净开 100 家店。根据公司招股说明书，为进一步完善公司的门店布局， 提高市场份额和盈利能力，公司计划 3 年内（2021 年为第 1 年）在 22 个省（市）开设 300 家直营数字化门店。 公司预计新增门店面积约 70.1 万平方米，平均单店面积约 2337.3 平米；选址上，公 司将通过开设店铺加强一线城市核心商圈的渗透力度，以及填补二三线城市发展潜力较大 的重要商圈，建设辐射全国各区域核心或重要商圈的渠道网络。
目前为三级仓储体系。截至 2021 年末，公司已在南京自建了 1 个全自动化中央仓； 在武汉、成都、天津、佛山等地设有 4 个核心区域仓，主要覆盖华中、华北、华南和西南 区域；在盐城、常州、郑州等地设有 15 个城市中心仓，形成了“中央仓（CDC）+区域仓 （RDC）+城市中心仓（FDC）”的三级仓储体系。 仓网加密，仓点加大，未来将建成四级仓储体系。根据其招股说明书，公司原计划未 来三年（2021 年为第 1 年）：第 1 年将新建前置仓 1 个和城市中心仓 10 个；第 2 年将新 建前置仓 2 个、新建城市中心仓 11 个，扩建城市中心仓 17 个；第 3 年将扩建区域仓 5 个。 最终形成“CDC（中央仓）+RDC（区域中心仓）+FDC（城市中心仓）+SDC（前置仓）” 的四级仓储物流布局，通过提升发货、配送时效，最终提高全国范围内产品配送的快速响 应能力和服务水平。
根据其招股说明书，公司将来在现有数字化平台的基础上，对 C 端和中台系统进行升 级，同时新增 B 端产品，进一步支撑公司全业务发展，增强企业数字化运营能力。 C 端：公司的 C 端数字化平台主要包括 APP、小程序、微商城、公众号、成长加、云 POS、 智慧门店、智能大屏、智能客服、小慧机器人、人客合一等 11 个模块，主要围绕客户需求，未 来将通过具体的升级计划，提升客户维护、精准营销、提升客户体验、增加客户粘性等功能。
中台：公司中台包括业务中台、数据中台、AI 中台和基础平台。未来公司将加强业务中台 和数据中台的建设，实现品牌厂商、媒体推广、活动 营销、线下门店等全域数据的融合，进一 步精准有效的开展会员互动和销售活动；同时，双中台的建设，能实现全场景下 B 端、C 端一 体化，提升母婴行业全产业链的运营效率。此外，公司还将通过 AI 中台的建设，加入智能营销、 智能识别、智能推荐等人工智能模块，能更高效、更智能化地运营数据资产。
B 端：是指面向商家端的工作平台。为提高商家工作台的易用性和便捷性，完成全产 业链串联，公司计划新增开发管理平台（入驻、开账户、计费）、流量产品（钻展、直通 车、“分享+”、互动冠名、超级品牌等）、经营服务（一件开店、智慧树、会员经营）、工 具产品（人客合一、拼团、互动）四大模块。
日本先富慢少子，中国后富快少子 日本少子危机由来已久。根据日本统计局、日本厚生劳动省的数据，日本从 1990 年 起人口出生率就一直维持在 10‰以下，至今已经有 32 年。2018 年中国人口出生率开始跌 破 10‰，至今仅 4 年。 中国少子危机极速凸显。根据中国国家统计局的数据，从历史上看，同时期中国人口 出生率一直高于日本人口出生率，但两者差距在逐步收窄。2021 年中国人口出生率为 7.52‰ （相当于日本 2017 年水平），日本人口出生率为 6.70‰，差距仅为 0.82‰，创 1949 年以 来新低，未来数年或将追平。
中国后富于日本，仍处于爬坡阶段。根据世界银行的数据，2020 年日本人均 GDP（现 价美元）约为 40193 美元，2021 年中国人均 GDP（现价美元）约为 12556 美元，与日本 1985-1986 年水平相当。
日本处于第四消费时代，消费降级。日本消费根据日本社会学家三浦展 2014 年所著 的《第四消费时代》，从 2005 年开始，日本迈过消费升级的第三消费时代进入到追求质朴、 消费降级的第四消费时代（四个消费时代特征分别为从无到有、从有到多、从多到好、从 好到简）。 中国仍处于消费升级的第三消费时代。我们认为中国处于多个消费时代并存，但总体 处于消费升级的阶段——第三消费时代，年轻人重视个性化、体验化和品质化，消费承担 者主要为单身者和啃老单身。
少子危机下日本连锁母婴店高速发展 从成立时间上看：日本母婴连锁专卖店企业集中在日本第一波婴儿潮（1947-1949）， 和第二波婴儿潮（1971-1974）先后成立；中国母婴连锁专卖店企业则为 95 后和 00 后。 从扩张时间上看：日本母婴连锁专卖店企业维持着地方连锁状态数十年，直至 20 世 纪 90 年代开始（正值日本人口出生率跌破 10‰大关）向日本各个地区扩张，形成全国连 锁，快速拓展的势头在临近 2020 年减慢，快速扩张时间长达 20 年；中国母婴连锁专卖店 企业则在 2010 年开始快速展店阶段，持续至今，晚于日本近 20 年。 从上市时间上看：日本母婴连锁专卖店西松屋在 1999 年上市，阿卡酱则在 2007 年 被上市公司 SEVEN&i 收购；中国母婴连锁专卖店爱婴室 2018 年上市，孩子王则在 2021 年上市，平均晚于近 17 年。
日本母婴零售龙头西松屋实现独立增长 现阶段，日本出生人数减少还未导致市场空间缩小。新生儿减少未影响 1990s-2010s 母婴专卖店行业的崛起，直到近年才开始导致行业的整体增长减缓。根据日本矢野经济研 究所的数据，日本母婴商品市场在 2007 年-2018 年稳定维持在 2 万亿日元以上，进入平 台期。 公司即便行业整体市场空间不再增长，日本母婴零售龙头西松屋仍然凭借其灵活的经 营策略取得独立表现，2010-2021 年营收 CAGR 为 3.0%。行业第二的阿卡酱虽营业收入 有所下降，但门店数量依然从 2003 年 52 间增加至 2021 年 121 间。
龙头西松屋走出独立增长。西松屋是日本母婴零售行业龙头，1993-2006 年为其高速 扩张阶段，营收 CAGR 为 26.3%，门店数量也从 FY1997 的 58 家扩展至 FY2006 的 480 家。在此阶段，西松屋成功上市、成为全国连锁、成为行业龙头。 由 2007 年至今西松屋处于低速增长阶段，FY2007-FY2022 期间 CAGR 为 3.0%，但 仍开店不断，门店数量也从 FY2007 的 553 家扩展至 FY2022 的 1036 家。在此阶段，公司不断推陈出新，实施包括升级门店、创立自有品牌、超级店长制度、高兼职员工比重等 战略来维持公司的增长。
策略一：加密门店数量，加大门店面积。跨过 1993-2006 的营收高增阶段，在已经覆 盖日本全国各大区域的基础上，西松屋继续在“没有竞争的区域”继续开店，实现了总体 门店数量的翻倍。 西松屋原本标准单店面积均在 250 坪（约 800 平方米）以下，从 2012 年开始，公司 实施大店策略，提出将在新增门店中提高 300 坪（约 1000 平方米）以上大店的比例以配 合更多 SKU 的进入（包括后续的自有品牌商品和面向高龄儿童的商品）。 FY2009 西松屋 平均单店面积为 627 平方米，从 FY2014 开始稳定在 700 平方米以上。 选址上，2012 年以前，西松屋门店选址以居民街边店和交通便利区域为主；实施大 店策略后，门店选址以配有大型停车场的开放式商场和综合购物商场为主。
策略二：经营自有品牌。2013 年西松屋创立自有品牌：育儿产品品牌 Smart Angel， 及童装品牌 ELFINDOLL。 根据欧睿数据，2021 年日本童装市场西松屋排二，市占率为 10.1%。FY2013，西松 屋仅自有品牌产品 71 件，占公司营业收入的 1.0%，但 FY2022，占比已至 24.0%。据公 司年报披露，未来这一比例将提升至 50%。
策略三：引入超级店长制度，提高兼职员工比重。西松屋在高速发展的早期阶段即提 出了超级店长制度，制度要求一个店长管理区域内多个店铺，以区域总业绩为店长考核标 准，成功地解决高速开店下对店长人数的需求，也降低了用人成本。 西松屋同一阶段快速调整了员工结构，既符合了日本的雇佣环境，也降低了公司的用 人成本。FY2001，西松屋兼职员工人数：正式员工人数仅为 2:1，从 FY2009 开始稳定在 5:1 以上，FY2022 为 5:1，远高于行业第二阿卡酱同期的 2:1。
