外需稳健，产品结构变化；内需筑底，长 期空间可期。
海外市场：需求稳健增长，其中一次性产品贡献主要增量；监管趋严，利于头部品牌市 占率提升。根据 BAT 中期财报，22H1Vuse（雾化烟）在美国的烟弹销量增速超过 19%， 远高于 3%+的行业增速；同时 glo（HNB）在欧洲的销量增速近 43%，约为欧洲 THP 行业增速 15.5%的 3 倍。今年上半年，海外主流电子烟市场监管趋严，如爱尔兰提高电 子烟法定销售年龄，俄罗斯卫生部近日表示应禁止随意出售电子烟，加拿大将对电子烟 产品征税，美国 Myblu、JUUL 被 FDA 拒绝上市销售且合成尼古丁纳入 FDA 监管，市 场合规化加速，不合规产品逐步退出，龙头份额有望加速提升。参考思摩尔国际三季报， 其海外订单稳健，且一次性产品收入快速增长。
国内市场：新国标执行后对 Q3-Q4 内需有阶段性冲击，后续可关注税收分摊、新口味 接受度等因素。国内受新国标实施的影响，7-8 月工厂订单开始减弱，9 月大幅承压； 参考思摩尔国际 Q3 国内收入环比大幅下降。新口味目前少量上架，正处于产品迭代 阶段，市场接受度有待验证。此外，11 月 1 日起执行的消费税在产业链中如何分配值 得关注，当前悦刻采用终端提价完全转嫁的方式，价格因素对需求和竞争格局的影响 亦有待跟踪。
监管趋严助力行业良性发展，长期空间可期。新国标和消费税的先后落地意味着国内市 场的监管基本明确，Q4 是品牌商对新产品、税收分摊等因素消化应对的关键期，行业 需求阶段性承压。从中长期看，严监管利于头部品牌长期份额的提升，相信在产品研发、 品牌粘性等方面的优势将凸显；另一方面，国内新型烟草渗透率经历今年的下滑后处于 极低水平，远期提升空间可观。
