23-25 年供需大概率开始恶化。
我们预期 18-25 年新能源汽车动力电池装机量 CAGR 高达 46.2%，21-25 年储能装机量 CAGR 高达 53.7%；伴随新能源的高速发展，碳酸锂需求持续高增长。此外，对锂电能量 密度上涨的追求使得新需求持续涌现，如以德方纳米为代表的龙头已开始布局相对负极补 锂简单的正极补锂剂，以补充首次充放电的不可逆容量损失，我们预期 23 年起补锂剂将迎 来快速发展，23-25 年 CAGR 高达 342.3%；综合测算我们预期 22-25 年碳酸锂需求 CAGR 约 31.5%。25 年之后，随着固态电池的技术逐步成熟，有望继续拉动碳酸锂需求增长。
中资企业正在新增供给中扮演日益重要的角色。因中国的资源禀赋较差，21 年储量全球占 比仅 7%，产量全球占比仅 13%。但根据我们统计，若矿山按目前规划如期投产，22-25 年 全球锂矿供给中，中国企业控股矿山占比或显著提高。我们认为中资企业占比的显著提升 将较大程度地增加供给释放的确定性。
根据最新矿山公司生产经营计划，我们更新年度供需预测，我们预期 22 年仍维持紧平衡， 锂价或维持高位；23-25 年行业供需大概率恶化。
在供大于求的景气下行阶段，规模矿山停减产是重要标志。19 年澳矿停减产本可形成景气 底部，但因为疫情导致景气底部出现延滞至 20 年底才见底。
因此行业成本曲线中的边际成本决定下一轮景气下行周期的价格底部。根据在建矿山成本 预期，我们绘制 25 年行业现金成本曲线，最高现金成本支撑位可能在 12 万元/吨附近。我 们参考上市锂公司 22H1“期间费用”和“税金及附加”，二者合计最低占营收比例约 3.5%。 据 Wind，碳酸锂 22H1 不含税均价 40 万元/吨，测算单吨期间费用+税金及附加约 1.4 万元 /吨；以此测算 12 万元/吨现金成本最低对应含税碳酸锂约 15 万元/吨。考虑到我们难以准 确判断 25 年的期间费用等数据，我们给出可能的价格运行底部区间：【15-20】万元/吨。
