下面来探获得超额收益的关键性因素有哪些。
不论长期还是短期，激励总量占比越大，超额收益表现越优。根据 2008 年-2022 年 9 月已实施的股权激励方案分析，超额收益表现与激励总量占比（较总股本）存在一 定正相关性，激励总量占比越高，阶段中超额收益率越可观。
短期来看，在预案—股东大会日阶段，当激励总量占比大于 4%时超额收益最大，达 5.55%。短期策略下，在预案—股东大会日阶段，激励总量占比越高较超额收益表现 越好。
长期来看，在授予后第一年，激励总量占比从(0-1%]提升至>1%时超额收益提升最大； 授予后第二年，在激励总量占比处于(0，3%]区间时超额收益随占比提高增长，激励 总量占比超过 3%时超额收益开始下滑；授予后第三年，激励总量占比与超额收益表 现关系甚微，无显著规律，不具备参考价值。长期策略下，在授予后第一年和授予 后第二年，激励总量占比在(0，3%]区间内，激励程度较大者超额收益表现较好。
业绩目标要求高、考核维度更丰富者更易获得超额收益。公司通过在多个行权阶段 设定相关的业绩考核目标，绑定核心员工，驱动企业中长期业绩盈利能力持续向上， 改善公司基本面。一般来说，业绩考核目标较低时，股权激励可存在福利性质；业 绩考核目标较高且考核维度较多时，公司对未来管理信心较强且对股权激励重视程 度较高，未来实现基本面改善从而获得超额收益的概率也更高。通过历史数据分析， 授予日至授予后二年内表现最亮眼的 15 家公司（区间超额收益率 TOP15）中，目标 业绩的考核目标都较高，业绩考核的复合增长率平均达 24%，仅德方纳米业绩考核 要求的增长率低于 10%水平，主要由于首轮激励实施早于公司业绩快速增长期，公 司此后两轮激励业绩要求相应提高；其中有 6 家上市公司应用了净资产收益率、对 标企业分位、EVA 等灵活丰富的业绩考核维度。业绩考核目标的复合增长率与区间 超额收益正相关，业绩目标要求高者更容易获得超额收益；考核维度更丰富者更容 易获得超额收益。
科技成长和高端制造（重研发投入、人才的）行业超额收益表现优异。如前文所述， 科技成长和高端制造行业多以“人”为本，发布股权激励数量较多。中长线各行业 超额收益（较中证 500）分化较大，但从实施股权激励的上市公司在授予日-授予后 二年间的平均超额收益看，部分行业的超额收益表现有一定规律，我们将其分为四 类。第一类：重研发的科技成长类行业，如医药生物、电力设备、计算机、电子等 行业，超额收益均位于前 25%或前 50%分位，分别达 41.69%、40.03%、27.25%、25.59%； 第二类：高端制造业如国防军工、汽车、机械设备行业，超额收益分别达 44.22%、 34.84%、28.11%；第三类：消费类行业如美容护理、食品饮料、家用电器等表现其 次，超额收益分别达 24.11%、22.72%、19.37%；第四类：周期行业中，有色金属位 于前 25%分位，建筑建材、钢铁、石油石化等均处 50%分位之下，收益波动性较大。 选股顺序可参照：科技成长类≥ 高端制造类>消费类>周期类。
短期股票期权激励超额收益更优，长期第一类限制性股票激励超额收益更佳。我们 统计了 2019 年-2022 年 9 月的股权激励预案发现：（1）短期内，期权激励由于定价 折扣少，对公司业绩影响较小，因此超额收益表现也较第一类和第二类限制性股票 激励更优。在预案日-股东大会日区间，股票期权激励超额收益达 4.86%，显著高于 第一类限制性股票（超额收益 3.59%）和第二类限制性股票（超额收益 2.2%）。（2） 长期看，第一类限制性股票的激励对象与公司利益绑定最深，股权激励对业绩的驱 动作用更强，因此超额收益表现也较股票期权激励和第二类限制性股票激励更优。 在授予后第 1-3 年（第二类限制性股票尚无授予后第三年的方案），第一类限制性股 票的超额收益分别为 13.62%、9.06%和 5.23%。短期策略优先选择股票期权激励，长 期策略优先选择第一类限制性股票激励。
