重温《渗透率三阶段》框架的主要结论，我们概括为7句话：
1、渗透率绝对值和一阶导，可以对应着新兴产业发展周期的三个阶段。渗透率 （及一阶导）是新兴产业生命周期的一个核心观测坐标，可大致分为破壁渗透期（渗 透率0%至20%以上，一阶导上行）、高速渗透期（渗透率20%-40%以上，一阶导维 持高位）、饱和渗透期（渗透率逐渐至天花板，一阶导回落低位）。
2、“破壁渗透期”对应着欣欣向荣的产业趋势、100%以上的盈利中枢，股价可 实现“戴维斯双击”。从0到1，新产品/新模式/新场景破壁；少数前瞻的领军公司加 大研发与资本开支以增强竞争力；竞争格局以垄断或寡头为主。龙头公司尽享爆发 需求增长而业绩强劲。盈利增速往往至100%以上，ROE可达25%-35%；“拔估值” 驱动戴维斯双击，PE达到80-200X。
3、破壁渗透期，市场很少对于偶发的业绩担忧定价。由于产业趋势预期未有明 显恶化，破壁渗透的阶段即使龙头公司有偶发的业绩miss，股价也鲜有因业绩担忧 下跌。
4、“高速渗透期”的第一个关键词是“量升价跌”，这是加速渗透的关键。从 1到N的过程，核心产品出货增速边际放缓、但维持高位，核心产品价格下跌；龙头 公司拓展业务边界，并加强资本运作，寻求多元化发展；竞争加剧，量升价跌。
5、“高速渗透期”的第二个关键词是“业绩颠簸”，股价表现分化。“预期内” 的降速密集出现，盈利增速降至50-80%中枢；市场开始出现业绩“低预期”的声音。 ROE仍保持平稳或继续上行，主要驱动力是供需衡量周转率，而竞争格局恶化使得 利润率开始受损。对于“低预期”情形，财报季附近代表公司股价出现20-40%下跌。
6、“高速渗透期”的第三个关键词是“估值挤压”，2022年典型赛道已经出现。 龙头公司相对跑赢但赚钱效应下降，估值消化是主旋律，往往迎来30%-50%的估值 挤压，PE回到40-80X中枢。股价可以再创新高，但估值很难回到产业周期的高位； 股价创新高的公司赚得是eps的钱、而非拔估值的钱。2022年，光伏、新能源车等产 业链出现不同幅度的估值挤压。
7、“饱和渗透期”不再有β行情、只剩下α的分化。产业核心产品出货量增速 显著放缓，市场逐渐由增量蛋糕演变为存量博弈。龙头公司盈利增速进一步下台阶 （至20%-30%中枢）。超额收益的β结束，PE估值回到30-40X中枢。仅拥抱新趋势、 从领域到平台、技术+产品迭代的公司可成为穿越周期的α。
