产品结构高端演进，积极扩产打开盈利空间。
深耕锂电铜箔行业，核心技术自主掌控。公司围绕添加剂和国产设备自主设计改造， 贯穿溶铜造液、生箔、后处理及分切工序全生产工艺流程，自主研发了电解铜箔自动化生 产线的设计及优化技术，生箔机进液流量控制技术、铜箔表面防氧化机自行设计制造技术、 4.5-6μm 高性能铜箔生产技术、高耐热低粗糙度柔性电解铜箔生产制备技术、成品箔分切过 程快速分切收卷、无折皱、无铜粉灰尘生产技术等核心技术。同时，公司设置专门的研发 试验线，能够较好地模拟真实的批量生产环境，可以有效助力公司铜箔生产成品率及品质 稳定性的优化流程。
公司良品率稳步提升，锂电铜箔产品良品率高于同行。2018-2019年公司锂电铜箔良品 率较低，主要系公司新建电解铜箔产业线分别于 2018 年和 2019 年建成投产，涉及设备调 试与公司现有工艺流程的磨合。随着 2020 年新建产线全面完成调试，公司铜箔产品良品率 稳步上升达到 81%，2021 年上半年总良率达 86.31%，锂电铜箔和标准铜箔良率均处于行业 领先水平，有利于公司生产成本下降。
国产化产线+良率提升推动成本下降，利润空间逐步抬升。公司自 2007 年成立起，主 要使用国产阴极辊从事铜箔系列产品生产，经过多年研发和积累，形成了一套核心的工艺、技术和管理标准体系，在公司现有的技术、工艺、管理体系下，国产阴极辊和进口阴极辊 表现基本一致。2019 年度，公司产品单位成本较 2018 年略有上涨，主要系新建产线导致制 造费用上涨所致。2020 年度，公司锂电铜箔单位成本较 2019 年略有下降，主要系随着新增 产线完成调试，公司锂电铜箔产品良品率上升，使得该产品制造费用下降所致。加工成本 与产品良率呈负相关关系，因此我们推断，公司锂电铜箔加工费处于行业优势地位。
技术研发投入持续加大，研发费率领先行业。锂电铜箔核心技术主要体现为锂电铜箔 厚度、单位面积质量、抗拉强度、延伸率、粗糙度、抗氧化性等技术指标，其中厚度对产 品生产的影响为厚度越薄，成品率越低、工艺成本越高，为解决上述生产工艺上的难题， 需要锂电铜箔生产企业具备较强的工艺技术和研发实力。随着新能源车的快速放量，公司 加大锂电铜箔的研发投入，2021 年公司研发费用 0.81亿元，同比增长 75.85%；研发费用率 4.61%，处于行业领先水平。2022 上半年研发费用 0.54 亿元，同比增长 49.82%，研发费用 率 3.87%。
专利储备丰富，核心技术的知识产权壁垒高。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有 97 项 专利及 2 项软件著作权，核心技术专利壁垒高。公司深耕于电解铜箔行业，在研发和生产 的过程中积累了丰富的实践经验，参与了《锂离子电池用电解铜箔》（DB42/T1092-2015）、 《锂离子电池用电解铜箔》（SJ/T11483-2014）及《印制电路用金属箔通用规范》（GB/T31471-2015）的相关国家、地方及行业标准制定工作。
技术积累厚积薄发，铜箔极薄化进程不断提速。自 2017 年起公司逐步掌握 6μm 极薄锂 电铜箔生产技术并实现高品质、规模化生产，目前 6μm 极薄锂电铜箔已经成为公司锂电铜 箔的主流产品。同时，公司积极拓展技术前沿，已掌握 4.5μm 极薄锂电铜箔生产技术，预 计未来将成为公司主要的核心产品之一。在标准铜箔方面，公司在进入标准铜箔业务领域 后，在原有技术的基础上进行不断更新改进，形成了现在的核心技术。中科铜箔在已有产 品基础上，不断改进产品生产工艺，于 2017 年开始进行反转铜箔研发，于 2018年研发掌握 8-10μm 标准铜箔技术，于 2019 年开始进行高频高速电解铜箔研发。
6μm 锂电铜箔稳定量产，4.5μm 铜箔小批量供应，产品结构高端化发展。 2018/2019/2020/2021 上半年公司锂电铜箔业务收入分别为 2.26、4.06、6.56、5.30 亿元，占 主营业务收入的比例分别为 37.70%、49.01%、56.14%和 55.32%；标准铜箔业务收入分别为 3.74、4.22、5.12、4.18 亿元，占主营业务收入的比例分别为 62.30%、50.99%、43.86%和 44.68%，公司业务整体向锂电铜箔倾斜。随着公司双面光 6μm 极薄锂电铜箔 2019 年开始实 现量产，公司双面光 6μm 极薄锂电铜箔销售占比逐步提升，2020 年双面光 6μm 极薄锂电铜 箔已成为公司锂电铜箔主要产品，2021 年上半年 6μm 锂电铜箔占据公司锂电铜箔业务的 95.81%，处于绝对主体地位。2020 年开始公司对外小批量销售 4.5μm 锂电铜箔，推动产品 结构向高端化发展。高端化产品加工费较高，产品结构优化有助于推动产品单吨加工费实 现稳步增长。
极薄锂电铜箔生产工艺达到量产水平，有望引领公司未来利润空间。经过设备调试及 工艺优化，2021上半年 4.5、6μm、其他锂电铜箔加工成本接近，分别下降至 1.01、1.02、 1.00 万元/吨，公司 4.5μm 的加工良率及工艺已经达到 6-8μm 量产产品水平。公司同期 4.5、 6μm、其他锂电铜箔的毛利率分别为 39.70%、29.27%、16.50%。公司极薄锂电铜箔技术 快速迭代实现量产成本水平，随着 4.5μm 技术的逐步渗透，在成本优势的基础上，产品结 构高端化有望助力公司实现利润快速增长。
成本端优势+产品结构高端，公司毛利率领先行业。2018-2020 年度，诺德股份及嘉元 科技综合毛利率整体高于行业平均水平，主要原因为：1）诺德股份主营业务除锂电铜箔外， 还包含一定比例的电线电缆及融资租赁业务，其中融资租赁业务毛利率较高，使得公司整 体毛利率较高；2）嘉元科技报告期内产品以 6-8μm 锂电铜箔为主，且批量生产时间较早， 该类产品技术和性能指标较为先进，能生产的企业较少，毛利率较高。2021 年上半年，公 司产品生产线调试稳定，国产设备带来固定投资成本较低，叠加产品结构逐步向高端化转 移，综合毛利率水平相对 2020 年度提升 9.55%，整体处于行业领先水平。
2022 开启产能扩建快速通道，充分享受下游产业放量红利。公司目前拥有高性能电子 铜箔年生产能力 2.95 万吨，在建产能 2.6 万吨计划于 2022 年底、2023 年中陆续投产，即 2023 年中产能预计可以达到 5.55 万吨。2022 年拟成立中一悦达（暂定名称）在盐城建设年 产 2.4 万吨高性能电子铜箔项目，建成后年产能可达到 8 万吨左右。
行业变革激流勇进，把握锂电铜箔轻量化趋势培育潜在增长点。动力电池对高能量密 度的持续性需求，叠加锂电铜箔短期供需紧张格局将加快锂电铜箔轻量化进程，新能源汽 车行业的快速发展将加快锂电铜箔技术迭代的速度。
（1）公司不断下探厚度极限，3.5μm 铜箔进入生产试验阶段。在锂电铜箔极薄化进 程中公司不断下探厚度极限，3.5μm 锂电铜箔进入生产试运行阶段。公司投入 1200 万元布 局 3.5μm 锂电铜箔生产研发保持核心技术掌控，通过研发旨在掌握 3.5μm 电解铜箔制液参 数及 3.5μm 电解铜箔添加剂配比等生产工艺控制，3.5μm 电解铜箔制箔参数研究及相关设备 改造、改进最终实现 3.5μm 电解铜箔批量生产，未来将助力公司巩固其 6μm 及以下极薄锂 电铜箔的技术工艺。
（2）发力复合集流体，电镀核心技术持续发挥优势。根据公司公告，2022 年 10 月完 成全资子公司武汉中一新材料有限公司设立登记，主要从事复合铜箔等新型集流体研发、 生产和销售，计划建设年产 500 万平方米生产线，按照 100%产能和利用率核算，大约对应 0.5GWh 的锂电池装机需求。复合集流体电镀生产工序和现有电子电路电解铜箔的固化、钝 化工序的原理、工艺基本相同，分别是电化学方法增厚导电层以及防氧化等，公司在集流 体电化学镀的添加剂、工艺、过程控制、装备等方面拥有的核心技术，可以应用到复合铜 箔的生产中，提高良品率和生产效率。
打入宁德时代供应商体系，供应占比持续提升。2017 年，公司逐步掌握 6μm 锂电铜箔 生产技术，而宁德时代为锂离子动力电池行业内首家批量运用 6μm 极薄锂电铜箔的厂商， 公司于 2017 年开始寻求与宁德时代的合作，期间历经供应商审核、多次样品送测、入厂考 察等流程后，于 2019 年进入宁德时代供应商体系，并逐渐成为其双面光 6μm 锂电铜箔的主 要供应商之一。随着宁德时代对公司锂电铜箔产品需求的逐渐增长，双方逐渐加强了合作， 2021年上半年公司向宁德时代销售锂电铜箔 4683.97吨，占公司锂电铜箔销售比例达 83%。
合作企业头部效应明显，订单量有望持续提升。动力电池头部企业市场集中度正在不 断提高，宁德时代的市占率从 2020 年 25%提升至 2021 年 33%。同时，头部动力电池企业的订单甚至能够影响整个锂电铜箔行业格局。宁德时代及比亚迪均为公司的主要客户,与头 部企业深度合作有望带来持续增长的锂电铜箔订单。
公司向头部优质客户供货量有所增加，且合作仍有增长空间。公司于 2019 年 8 月开始 向宁德时代和江苏时代供货，受益于新能源车市场需求的提升，2020 年公司向江苏时代和 宁德时代的销售量较 2019 年均有所增加。虽然公司向宁德时代销售金额呈爆发性增长，但 宁德时代除青海时代外总需求量仍较小，2019-2020 年占比仅为 2.40%和 6.03%，与头部优 质客户合作仍有增长空间，公司新建产能充分释放后，有望推动合作程度进一步加强。
与优质客户签订框架协议，实现深度绑定客户。公司与宁德时代、时代一汽、四川时 代新能源科技有限公司等均签订了框架采购合同，协议有效期均为三年，助力公司与优质 客户实现深度绑定，稳定承接客户订单，自 2018 年以来公司产能利用率及产销率维持高位， 2022 年上半年公司产能 12388.89 吨，产量 15036.62 吨，产能利用率继续攀升至 121.37%， 客户订单排产处于满产满销状态。
