包装、文具和细分出口龙头业绩 修复。
板块整体承压，细分行业龙头盈利弹性持续兑现保障相对收益。2022 年以来包装行 业受消费疲软及原材料高位的双重挤压，板块整体盈利压力较大。但商业纸包装龙头裕同 科技逆势兑现经营阿尔法。裕同科技 Q2 收入/净利润同比+12%/+50%，如此业绩一方面 是基数效应的影响，另一方面还得益于公司成功进行了多元化产品、客户布局，以及不断 提升的运营效率。
预计 Q3 公司盈利弹性将持续兑现：消费电子包装方面受益于去年缺芯导致的低基数 以及智能穿戴设备的量增，我们预期消费电子包装业务有望同比+10%左右；烟酒包装业 务有望持续提升份额；环保纸塑业务体现先发优势，预计同比延续+50%以上高增速。我 们预期裕同科技 2022Q3 有望实现收入同比~+15%，归属净利润同比~+25%，盈利弹性持 续释放强化全年业绩确定性，当前市场环境下有望带来较为明确的相对收益。
开学推动需求回暖，传统业务有望持续改善。7-8 月晨光股份传统业务出货增长改善态势不明显，主要系 7 月下旬以来终端动销走弱，影响因素包括：1）局部地区疫情反复； 2）高温天气降低学生外出频率；3）开学节奏延迟。伴随 8 月下旬各地开学时间确定，终 端需求开始回暖，推动总部出货改善，鉴于当前渠道库存较低，预计 9 月传统业务能有更 好表现，综上我们预计 22Q3 晨光股份传统业务收入增速区间 0%~5%。考虑到新业务科 力普表现良好、九木稳健复苏，我们预计 22Q3 公司整体收入增速区间 10%~20%、归母 净利润 0%~10%。展望后续，低基数助力下，叠加新五年规划变革效益逐步释放，预计公 司传统业务改善势头将延续，改善弹性亦将显现，建议把握配置机会。
此外，晨光股份推出自有品牌体育用品，主要涉及球类产品。公司于 8 月下旬举行发 布会，推出自有品牌体育用品，涵盖篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球 5 大品类，分为 娱乐、考试、进阶、竞赛 4 大系列；晨光体育用品主打性价比策略，并通过联名款形式丰 富产品梯队，如与斯伯丁、YONEX 合作等，可满足消费者从初学进阶到专业体育的需求。 “双减”政策实施以来，行业既面临挑战又迎来机遇，部分基础功能性文具产品需求有所 减少，但美术类、益智类、素质类和体育用品类产品需求得以放大，公司通过供应链调整 并加强相关品类布局，将有效对冲“双减”带来的冲击，助力传统业务稳健增长。
22Q3 受疫情多点散发影响，造纸行业需求恢复偏慢，部分下游需求有下滑迹象，一 方面导致造纸公司虽然发出提价函，但落地效果欠佳，而用浆成本环比却有所增加，致使 吨盈利改善态势并不明显，部分纸品压力有所放大；另一方面出货量也受到压制，环比 Q2 改善并不明显，部分产品甚至出现下滑。综上来看，造纸行业 22Q3 盈利恢复进度料 有所波折，我们预计太阳纸业 22Q3 归母净利润 6.0~7.0 亿，环比下滑，但同比增速区间 10%~30%，体现出一定的经营韧性；预计仙鹤股份归母净利润 1.8~2.1 亿元，环比、同比 均有压力。
展望后续，虽然欧洲能源危机造成的商品浆供给短缺，导致浆价短期仍延续高位震荡， 但目前浆价已处于历史高位，伴随供应端扰动减弱和新增产能落地，我们预计后续浆价会 逐步进入平稳下行区间。考虑到进口木浆到岗的时间滞后性，预计年内浆价下行红利在报 表端体现有限，具备原料自给优势、品类布局均衡且柔性化转产能力的太阳纸业，依然是 H2 基本面最为稳健的造纸企业，仍作为造纸板块配置首选。
1）卫生用品：Q3 个护板块增长相对稳定，高浆价环境下品牌生活用纸企业受益，但 局部疫情扰动影响持续，叠加 Q3 为消费淡季，预计生活用纸企业 Q3 收入增速较 Q2 有 所放缓。2022Q3，木浆价格仍在高位，但品牌生活用纸提价幅度不及原材料价格涨幅， 预计盈利仍将承压。考虑品牌生活用纸企业木浆备库 2-3 个月，伴随浆价回落明年有望逐 步释放利润弹性。
2）宠物用品：宠物用品消费高频、刚需，单价较低，需求韧性更强，受欧美高通胀 的影响更小；下半年大客户库存波动的影响也将逐渐消除，宠物用品公司收入增长确定性 提升。此外，宠物用品公司受益于人民币贬值，预计利润率将持续修复。
3）人造草坪：虽然欧美高通胀、需求端压力仍存，但大客户去库影响已逐渐减弱， 订单增速有望触底回升，原材料价格回落、人民币贬值和去年低基数预计将共同助力 Q3 共创草坪利润高增。
受局部疫情、地产和基数多重影响，家居行业内销零售 22Q3 延续承压态势，预计增 速环比 Q2 继续放缓；工程业务 Q3 延续弱势运行，但 9 月份受益地产保交付成效显现， 叠加去年基数率先回落，订单已出现回暖，但可持续性仍有待观察；出口方面，我们此前 判断的出口下行压力正逐步兑现，预计家居出口 Q3 进一步回落，考虑当前订单展望不容 乐观，预计外销仍将处于探底通道。综上来看，家居行业 22Q3 基本面仍面临较大压力， 考虑到当前客流情况和经销商经营状态，预计承压局面 Q4 将延续。我们认为家居行业仍 处于稳增长预期改善和基本面承压的博弈阶段，建议继续注重安全边际，把握窗口性机会。
1）电子烟：思摩尔 2022H1 业绩低于预期，当下仍处在业绩调整期，业绩拐点仍需 守望。国内市场方面，2022H1 受国内监管新政影响国内需求偏弱，营收及毛利率同比下 滑幅度较大。目前电子烟零售、生产许可证在陆续发放，第一批新国标产品也在陆续上市， Q3 电子烟行业同时受口味烟销售下滑及新国标产品铺货的正负面双重影响，我们预计雾 芯科技收入以及思摩尔国内市场收入仍将录得小幅度下滑。虽然直到 2023Q3 同比没有口 味烟的销售仍然会让业绩增长承压，但是 2022Q4 随着新口味和年度销量目标计划的明确， 国内市场中长期成长预期会慢慢清晰，大概率呈现一个偏乐观的状态，料届时行业将出现 一个预期上的修复。
海外市场 2022H1 表现低于预期，主要原因是核心大客户降价幅度的超预期以及大麻 雾化器业务的下滑，致使美国市场收入同比-33%，同期欧洲收入增速仍然强劲，其中一次 性烟的出货推进比较顺利，H2 进入放量期，预计将推动海外收入同比实现稳健增长。考 虑到接下来美国市场大概率口味监管进一步趋严，故今明两年电子烟海外业务预计持续磨 底，短期难现拐点。
2）智能制造：盈趣科技伴随下游客户终端库存去化，预计 Q3 末迎来订单恢复。2022H1 公司核心客户 Cricut 处于渠道去库存阶段，需求短期承压，影响订单释放，预计 Q3 恢复 至合理水平。伴随黑五、感恩节假期到来，我们判断 Q3 末及 Q4 公司雕刻机业务有望迎 来补货订单，叠加电助力自行车配件等业务放量，预计 Q3 收入环比改善，但考虑到去年 同期高基数影响，预计 Q3 公司收入同比约-30%。利润端继续受益于人民币贬值，预计 Q3 归母净利润同比约-24%。
