公司营收、净利润保持稳健增长。
公司由创始家族伍氏控股，长期经营决策稳健性得到保证。截至 2022 年 6 月底，董事长伍超群 先生持有公司 37.09%股份，伍建勇先生持有 9.83%股份，伍学明先生持有 0.84%股份，创始家 族伍氏合计持股 47.76%，长期经营决策稳健性得到保证。2022 年 2 月公司发布《2022 年非公开 发行 A 股股票预案》，拟向董事长伍超群先生定向增发，发行价格为 15.59 元/股，募集资金 5-8 亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产 60 万吨调味品智能制造项目”， 本次非公开发行 的股份自发行结束之日起 36 个月内不得转让，彰显管理层对公司发展的决心和信心。
公司的管理团队稳定且行业经验丰富。董事长伍超群先生和伍学明先生共同创立恒泰实业（公司 前身），陪伴公司从小到大，伍超群先生现任公司董事长兼总裁，伍学明先生现任公司总工程师， 伍建勇先生现任公司董事、零售事业部大区经理；其余公司高管多在2000年左右加入公司，管理 经验丰富，对公司忠诚。公司的市场反应力、执行力、战略定力强，从 2001 年公司果断切入下 游调味品行业，2008 年主动聚焦中高端产品、首推“零添加”以及公司在行业长培育周期的背景下 始终坚持聚焦调味品主业、持续投入中可见一斑。公司在管理上日益精进，人均效益提升幅度高 于同业。公司人均创收由 2016 年的 44.1 万元提升 0.9 倍至 2021 年的 82.5 万元，销售人员人均 创收由 2016 年的 97.0 万元提升 0.7 倍至 2021 年的 168.4 万元，人均效益提升幅度高于同业。
公司在2017年及2022年先后两次推行限制性股票激励计划，员工激励足。2017年公司对高管、 中层管理人员及核心骨干在内的 106 名员工授予 598 万股限制性股票公司实行股权激励，对 17- 20 年的收入及利润提出考核目标，目前公司已经顺利完成四期业绩考核目标。2022 年公司推出 第二轮股权激励计划，对高管、中层管理人员及核心骨干在内的 73 名员工授予 459 万股限制性 股票，授予价格 9.79 元/股，业绩考核目标为以 2021 年为基数，对应 22-24 年营收增长分别不低于 18%/38%/60%，或净利润增长分别不低于 50%/90%/130%。激励计划有利于稳定员工信心， 护航公司长期发展。
公司营收、净利润保持稳健增长。13-21 年公司营收/利润 Cagr 达 15.4%/15.4%。分品类看，公 司早期以焦糖色等添加剂为主业，后逐步聚焦酱油、醋等调味品领域，2021 年公司实现酱油营收 11.8亿元，占总营收61.4%，相较于2013提升35.9pct；实现食醋营收3.2亿元，占总营收16.7%， 相较于 2013 提升 5.4pct；从营收增长看，酱油 2013-2021 年营收 cagr 28.8%（其中量 29.9%/价 -0.8%），食醋 2013-2021 年营收 cagr 21.2%（其中量 19.7%/价 1.2%）。
公司毛利率（剔除运费）稳定提升，由 2013 年的 32.0%提升 17.7pct 至 2020 年的 49.7%，公司 综合毛利率提升一方面来自于高毛利率调味品业务占比上升，另一方面则来自于公司酱油、食醋 毛利率的稳定提升，其中酱油毛利率由 2013 年的 39.7%提升 14.1pct 至 2020 年的 53.8%，食醋 毛利率由 2013 年的 42.9%提升 4.7pct 至 2020 年的 47.6%。2021 年因原材料成本上涨、促销折 扣力度加大，公司毛利率有所承压。
费用率角度，公司销售费用率（含运费）逐年提升，从 2013 年的 12.5%提升 14.4pct 至 2021 年 的 26.9%，其中工资薪酬费用率提升 2.3pct，促销及广告宣传费率提升 8.8pct（其中 21 年相较于 20 年同比提升 5.8pct，因公司冠名两季江苏卫视《新相亲大会栏目》，协议总金额 0.98 亿元）。 公司管理费用率保持稳定，13-21 年保持在 4%左右。
公司净利率因非经常性损益项目变动较大，但基本上维持在 12%-13%的中枢水平（19-21 年平均 值为 12.8%）。同业对比看，公司毛利率与海天接近，但净利率中枢相较于海天仍有将近 14.5pct （19-21 年平均值）的差距，主因公司销售+管理费用率较高，19-21 年平均比海天高 14.4pct。长 期看，伴随公司规模逐渐增大，对销售及管理费用的摊薄效益增加，公司的净利率中枢有望上移。
ROE 拆分来看，1）纵向对比，公司权益乘数及总资产周转率整体呈现下降趋势，权益乘数由 2013 年的 1.5 倍下降至 2021 年的 1.2 倍，总资产周转率由 2013 年的 1.3 下降至 2021 年的 0.8， 总资产周转率下降因公司生产周期更长的酱油、食醋产品营收占比上升以及公司延长部分酱油、 食醋产品发酵时间所致；公司净利率波动较大，带动 ROE 有所波动；2）横向对比看，公司 ROE 水平相较于同行业的海天、中炬仍有提升空间，主要系权益乘数、净利率水平较低，长期看，公 司的净利率中枢上移有望带动公司 ROE 提升。
