历史业绩稳健增长，收购新能源资产开辟利润增长点 。
2017-2021 年，实现营业收入 94.56、99.69、100.78、80.32、137.93 亿元，复合增 速 9.90%，业绩增长总体较为稳健。其中 2020 年收费公路主业受疫情影响较大， 实现营业收入 60.16 亿元，同比下滑 20.30%，归母净利润 26.46 亿元，同比下滑 41.43%。2021 年随着车流量的恢复，业绩大幅增长，实现营业收入 137.93 亿元， 同比增长 71.71%（PPP 项目会计政策变更导致收入增长，扣除 PPP 收入同比增长 35%），归母净利润 41.79 亿元，同比增长 69.58%。2022 年上半年，受上海及苏南 各地疫情影响，收费公路主业经营受到一定负面影响，实现营业收入 45.54 亿元， 同比下滑 10.04%，归母净利润 17.48 亿元，同比下滑 34.75%。核心资产沪宁高速日均通行费收入约人民币 1050.35 万元，同比下降 26.09%。
从宁沪高速的营业收入组成来看，通行费业务为营业收入的主要来源，2017-2021 年，实现通行费收入 71.04、74.60、78.33、60.16、82.63 亿元，除 2020 年受疫情 影响通行费收入有所下降，其余年份通行费收入均保持稳步增长。配套服务板块 分为服务区租赁和油品销售，以油品销售收入为主，受疫情和国际油价影响较大， 近几年该板块收入基本保持平稳。房地产业务由子公司宁沪置业公司、瀚威公司 经营，公司有序推进在建项目建设，该板块收入占公司营业收入的 10%左右。
收购云杉清能，进军新能源领域开辟利润增长点。公司于 2022 年 4 月 29 日以 24.57 亿元对价收购云杉清能，云杉清能以光伏和海上风电为主业，在江苏省各省 市运营 3 个集中式光伏电站、63 个分布式光伏电站、1 个海上风力电站，合计装 机规模 416.6 兆瓦。2019-2021 年，云杉清能实现营业收入 1.07、1.06、4.41 亿 元，归母净利润 0.38、0.32、1.18 亿元，且拥有电站均已投产，未来预期产生稳 定收入。本次投资预期年投资回报率超过 10%，高于收费公路的投资回报率，公 司有望开辟新的利润增长点。
我们预测，宁沪高速收购云杉清能后，清洁能源板块每年会贡献 7-8 亿的营业收 入，超越了公司广告板块的收入，预计在 2025 年超过公司现有的第三大板块—— 房地产销售板块的收入；归母净利润方面，2022-2025 年云杉清能预计每年将会贡 献 2-3 亿的归母净利润，占宁沪高速总归母净利润的 5%左右。
总结来看，公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车多个路桥项 目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源 行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来 可观收益。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 38.40、44.05、46.06 亿元， EPS 为 0.76、0.87、0.91 元，对应 2022 年 11 月 1 日收盘价 7.66 元，PE 为 10.1、 8.8、8.4，假设未来几年分红率稳定在 0.46 元/股，股息率为 6.01%。
