天然气中下游行业骨干，低估值高分红回报可期。
蓝天燃气是一家从事天然气销售和城市燃气安装服务的综合性燃气公司。公司前身为河南省豫南燃气管道 有限公司，2008 年整体变更为河南蓝天燃气股份有限公司。2010 年，公司全资收购了豫南燃气，由此进入城市 燃气业务领域。2021 年 1 月，公司于上海证券交易所挂牌上市。公司目前拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线 等多条高压天然气长输管道和地方输配支线，稳定向河南省多地市供应天然气。
2022 年，公司先后进行麟觉能 源、万发能源、长葛蓝天 3 家城燃公司的股权收购。 2022 年公司长输管线输送能力为 25.7 亿立方米，天然气总销量为 17.1 亿立方米，长输管线的销量与输送 能力之比为 66.54%。随着公司管网覆盖范围的不断拓展，公司燃气经营区域及规模将进一步扩大，销量与输送 能力之比将呈上升趋势。目前，公司拥有豫南支线、 南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道， 全长 477.02 公里; 拥有驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线，全长约 302.63 公里。公司多向流通的天 然气支干线管道网络，增强了公司供气稳定性和安全性，同时提高了多种气源的互补互济能力。此外，公司还 取得了驻马店中心规划区等河南省多地的燃气特许经营权，所在地城市管网长度总计约 3980.77 公里，城燃业 务成长空间广阔。
蓝天集团为公司控股股东，持有本公司 49.19%股权。公司实控人李新华直接持有公司 6.75%的股份，通过 蓝天集团间接持有公司 32.46%的股权。公司管理层持股比例较高，公司董事长李国喜（公司实控人李新华之兄 弟）直接加间接合计持有公司 4.89%的股份；总经理兼董事陈启勇直接加间接持有公司 1.26%的股权。
公司今年营收及利润保持稳健增长态势，2022 年，公司实现营业收入 47.54 亿元，同比增长 21.86%；实 现归母净利润 5.92 亿元，同比增长 40.72%，较 2021 年增速提升了 14.27%。公司 2022 年的业绩增长主要受益 于公司收购城燃公司，实现城市天然气销量提升；公司多渠道气源凸显优势，在气价上升的背景下有效控制气 源采购成本，增厚天然气销售盈利能力；公司工程项目逐步投产，效益加速释放。
2022 年公司加权 ROE 为 18.24%，较去年上升 2.77 个百分点，位于行业前列。公司有高股利分红传统，2022 年公司现金分红 4.95 亿元，同比大幅增加 113.90%，分红比例高达 83.55%，均创上市以来新高；以 2023 年 4 月 18 日股价为基准，股息率达到 7.27%。公司最近三年以现金方式累计分配利润共计 9.58 亿元，占近三年累计 归母净利润 13.46 亿元的比例为 71.14%。
目前，公司的主营业务为天然气行业中下游的管道天然气业务和城市燃气业务，营业收入主要由管道天然 气销售、城市天然气销售及燃气安装工程收入构成。公司整体营收结构呈现以天然气销售为主，燃气安装作为 补充的特征。2022 年，公司管道天然气、城市天然气及燃气安装工程板块分别实现营收 24.21 亿元、18.67 亿元 和 3.50 亿元，占总营收 50.93%、39.27%及 7.36%。其中管道天然气板块营收同比增加 4.81%，系气价上涨所致； 城市燃气板块营收同比增加 59.08%，主要得益于公司合并长葛蓝天、万发能源两家城燃公司后，业务经营区域 扩大实现天然气销量增加。
近三年，公司各项主营业务毛利率水平稳中有进。管道天然气销售业务板块毛利率持续增长，单位销售价 差逐年上升，2022 年毛利率为 15.51%，较去年同期提升 3.01 个百分点，主要系全球天然气价格上涨及公司多 渠道气源供应降低采购成本所致。城市天然气销售业务板块毛利率逐年降低，2022 年毛利率为 17.86%，较去年 同期下降 0.77 个百分点，主要系天然气采购端的价格上涨仍未传导至销售端所致。燃气安装工程业务板块 2022 年毛利率为 62.8%，较去年同期提升 5.42 个百分点。
公司现金流情况健康稳健。2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.92 亿元，同比增长 28.09%， 可见公司经营业绩具有良好的现金流支撑。公司 2021 年与 2022 年投资活动产生的现金流量规模较大，分别为 -7.08 亿元和-4.49 亿元，主要系对于长输管线和城市管网建设的投资以及收购城市燃气公司股权所致。燃气管网 为公司的核心固定资产，公司对此积极投资布局为未来主营业务的发展奠定了坚实基础。2023 年公司拟发行可 转换债券 8.70 亿元，预计未来公司筹资活动现金流将有明显提升。
公司三项费用率优化明显，内部管控成效显现。近五年在公司经营规模扩大的情况下，期间费用率整体呈 现下降趋势。2022 年，公司管理费率为 3.65%，较去年同期减少 0.18 个百分点；销售费率为 0.76%，较去年同 期减少 0.02 个百分点；财务费率为 0.53%，较去年同期减少 0.01 个百分点。由于公司依托从国内外引进的先进 成熟技术从事天然气管道输送及分销业务，所使用的管道、调压等运营设备均为行业内先进成熟的设备，因此 目前公司不存在研发费用支出。
