工程业务增长稳健，地产经营趋势向好。
工程建设主业稳步扩张，基建/房建占比约 60%/40%。工程建设业务作为公司核心主 业，2021 年以来规模快速扩张，2022 年实现营业收入 618 亿元，同比增长 17%， 2018-2022 年 CAGR 为 19%。从业务结构来看，2022 年房建/基建业务收入占比分别为 59%/41%，业务结构略有波动，基建占比整体保持在 60%左右。毛利率方面，公司工 程建设业务毛利率整体较为稳定，2022 年毛利率为 8.6%，同比提升 0.3 个 pct。
1.1. 基建：区域龙头优势显著，订单持续高增
省内基建龙头，专业资质与工程实绩丰富。公司基础设施建设业务涉及公路、市政、城 市轨道交通、水利水电、港口航道等领域，拥有公路、市政、港航工程总承包等 6 项特 级资质及多项一级资质，在基础设施建设方面资质突出，具有较强的竞争力，曾多次获 得“国家优质工程奖”、“鲁班奖”、“詹天佑奖”，工程实绩丰富。2022 年公司基建业务 实现营业收入 366.4 亿元，同比增长 7%。
订单快速增长，有望持续受益省内基建需求上行。2022 年公司基建工程及投资业务新签 合同额为 829.7 亿元，同比高增 85%。2023Q1 公司新签合同额 263.5 亿元，同比增长 26%，高基数下仍延续较快增长。分领域看，2022 年路桥/市政/水利/港航工程新签合 同额分别为 415/349/60/6 亿元，分别同比变动 200%/47%/-11%/+22%，路桥和市政 订单增长强劲。截至 2022 年末，公司基建工程在手订单总额为 777.8 亿元，系 2022 年 基建工程收入的 2.12 倍，在手订单充裕。“十四五”期间安徽省内基建需求有望维持高 位，公司作为省内基建龙头，订单有望延续较高增速，板块长期增长动力充足。
1.2. 房建：项目类型与运营模式优化，经营质量有望持续提升
经营态势向好，在手订单充裕支撑业绩增长。房屋建筑工程为公司传统施工主业之一， 下属安徽三建为省内房建行业龙头企业，在省内外具有较高的品牌知名度，公司拥有 2 项建筑工程施工总承包特级资质，先后承建了大批国家、省、市重点工程。2020 年受地 产政策调控影响，公司房建业务收入出现下滑，近两年伴随业务结构优化，地产类项目占比下降，公司房建业务受地产影响趋弱，收入与盈利能力逐步恢复增长态势。2022 年 公司房建工程实现营业收入251.65亿元，同比增长35%，2020-20222年CAGR为23%； 毛利率为 7.19%，同比提升 0.33 个 pct。2022 年公司房建工程新签订单金额 489.2 亿元， 同比增加 58%；在手订单总额为 622.7 亿元，系 2022 年房建业务收入的 2.47 倍，在手 订单充裕，业绩稳健增长动力充足。
项目类型优化，公共设施类项目占比提升带动回款效率提升。公司房建项目主要包括地 产（包括住宅及商业地产）、公共设施、保障及公租房三大类别，历史业务结构中地产类 项目占比较高，截止 2021 年末，20 个已完工房建工程中，地产类/公共设施类/保障及 公租房类项目数量分别为 14/4/2 个，项目金额分别为 58.9/20.7/5.7 亿元，占比分别为 69%/24%/7%。从在建项目和拟建项目结构来看，公共设施类、保障及公租房类项目占 比提高，地产类项目占比下降，房企信用风险以及行业政策调控影响趋弱。在建/拟建项 目中，地产类项目金额占比分别为 22%/56%，较已完工项目分别下降 47%/13%。公共 设施类项目回款率更高，其占比不断提升有望带动公司整体回款速度提升，现金流情况 相应改善。
近年来顺应基础设施投融资机制变化，公司业务模式逐步由“单一施工”为主转型为“投 资、施工、运营”并举，承揽了多个高速公路 BOT、基建 PPP、片区开发 ABO 等投建营 一体化项目。从营收结构看，2019-2020 年系公司投资高峰期，融资合同模式对应的施 工收入占工程总收入比达约 20%，2021-2022 年投资强度逐步回落，收入占比降低至 11.8%/8.3%。工程投资运营系施工业务向下游延伸，以投资带动的施工项目对比单一 施工模式具备更高毛利率，2022 年公司单一施工模式/融资合同模式/EPC 模式毛利率分 别为 7.4%/22.4%/7.5%。后续公司工程投运业务规模预计将保持平稳，同时随着此前投 资项目进入运营期，公司经营现金流及自由现金流均有望稳步改善。
业务规模趋于平稳，毛利率受行业整体需求影响有所下行。公司主要通过安建地产及和 顺地产两大子公司开展地产销售业务，2016-2019 年间业务规模快速扩张，2020 年起受 行业整体需求下行影响，地产收入增速及毛利率均趋于下滑。2022 年公司地产业务实现 营业收入 76 亿元，同增 6%；贡献毛利 10.3 亿元（毛利率 13.5%），占总毛利的 30%。
在手土储企稳回升，经营有望平稳向好。截至 2022 年末，公司在手土地储备 251 亩， 较 2021 年末增长 147%；当年新增土地储备 381 亩，拿地节奏稳步恢复。公司在手地 产库存主要集中于合肥市内，2023 年 4 月合肥密集出台多项地产政策，集中于放松限购、 银行贷款比例、公积金政策等多个方面，省内购房需求有望迎来边际改善，公司整体地 产板块经营预计将迈入平稳发展期。
