国内微逆龙头企业，业绩持续高速增长。
深耕微逆细分行业，稳居行业第一梯队。公司成立于 2012 年，深耕新能源行业 10 余 年，主要从事光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、 制造与销售业务，公司主打微型逆变器产品，广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域， 业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个光伏重要市场，受到国内外客户广泛认可、品牌优势强， 并受益于光伏和储能行业规模的快速扩张，业绩 保持高速增长。公司微型逆变器 2022 年出货量 116.4 万台，同比增长 187.9%， 2021 年微型逆变器市占率为 9%，位列全球第 三。 公司十余年稳步发展，逐步成长为国内微逆龙头。
公司发展历程可分为技术积累期 （2012 年-2014 年）、拓展期（2015 年-2018 年）和快速发展期（2019 年至今）三个阶 段。（1）2012-2014 年为公司起步阶段。公司 2012 年成立，深耕微型逆变器技术研究， 积累了大量相关技术及人才。2014 年公司微型逆变器获得北美 CSA、欧洲 BV、澳洲 SAA、 中国 CQC 全系认证，为后续发展打下坚实基础。（2）2015-2018 年公司进入拓展期。 这一时期，公司营收和净利润快速增长，同时深化微逆业务，推出微逆一拖四等产品，并 逐步打开海外市场，18 年境外收入占比 10.7%。（3）2019 年至今公司快速发展，布局 储能打造第二增长极。凭借高性价比优势，微逆产品海外市场份额加速提升，境外收入占 比由 2019 年 21.6%增长到 2022 年的 79.9%，海外市场毛利率较国内高 10pcts 以上，推 升公司整体毛利。2021 年公司在科创板上市。随着储能行业的高速发展，公司抓住机遇新 增布局储能逆变器及储能系统，有望在未来打造第二增长极。
公司主营产品包括光伏逆变器、储能逆变器和电气成套设备，行业协同优势明显。1） 在光伏逆变器业务方面：公司核心产品是微型逆变器，具有组件级最大功率点跟踪和组件 级监控管理功能，一般用于户用或者工商业等分布式发电系统；关断器配合传统组串式逆 变器和集中式逆变器使用，可实现组件级快速关断。2）储能相关产品包含储能逆变器及储 能系统集成，储能逆变器分为单相和三相两个系列，主要应用于户用及小型工商业领域；储能系统集成产品以大储为主，主要应用于大型地面电站以及中、大型工商业领域。3）电 气成套设备主要包括高压系列开关柜、低压系列开关柜和配电柜。公司充分发挥行业协同 优势，促进光伏逆变器系统与电气成套设备的整体销售，且通过合并运输等方式有效降低 成本，有效增强公司综合服务报价的竞争力。
微逆营收占比不断提升，成为公司最核心业务。受益于全球光伏新增装机的累创新高 以及微型逆变器渗透率的快速提升，公司微型逆变器及监控设备保持快速增长，营收由 2017 年的 0.20 亿增长至 2022 年 12.40 亿，2017-2022 年 CAGR 128.5%，2022 年营收 占比达 81%，成为公司业绩的主要支撑；电气成套设备及元器件业务发展稳健，营收由 2017 年的 1.25 亿增长至 2022 年的 1.63 亿，2017-2022CAGR5.4%；2022 年公司新开拓储能 相关产品，下半年开始小批量出货，进一步完善公司产品链，2022 年营收占比 4%，未来 有望持续放量，成为公司新的业绩增长点。
公司业绩持续增长，利润有望加速释放。随着光伏行业的快速增长以及微逆渗透率的 提升，公司的业绩迎来高速增长，2017-2022 年营收从 2.49 亿元增长至 15.37 亿元，CAGR 为 43.87%，2023 年 Q1 公司实现营收 5.80 亿元，同比增长 153.48%。2018 年公司净利 润扭亏为盈，主要系打开了海外市场，微逆快速放量，并加强了财务管理和成本控制，减 少了财务费用和管理费用等支出。2018-2022 年公司归母净利润从 0.16 亿元增长至 5.33 亿元，CAGR140.72%，2023 年 Q1 归母净利润达到 1.76 亿，同比增长 102.08%，其中 2019 年由于衢江项目体量过大，2019 年集中确认收入使得公司营收和净利润同比增幅较 大，2020 年受新冠疫情的影响，公司营业收入和净利润增速有所放缓，2021 年起随着需 求和客户数量增加，公司营收与净利润均迎来快速增长。
受益于营收结构的优化和规模效应，公司盈利能力持续提升。2017-2023 年 Q1 公司 毛利率由 24.3%持续增长至 46.4%，2019 年以来稳定在 40%以上。主要原因是：1）微型 逆变器和监控设备等高毛利的业务营收占比不断提升，从 2017 年 8%提高至 2022 年 81%； 2）规模效应逐渐显著推动公司毛利率提升；3）公司海外市场迅速发展，2022 年境外业务 营收占比提升至 79.9%，2022 年境外毛利率高于国内 20pcts 以上，推动公司整体毛利率 提高。2017-2023Q1 年公司期间费用率从 26%降至 17%，整体呈下降趋势，其中 2022 年下降较快主要系汇兑收益使得财务费用率大幅下降。2023 年 Q1 期间费用率上涨较快我 们认为主要系支付股权激励费用以及公司加大对海外及储能系统业务的持续布局导致销售 费用率上涨所致。我们认为短期波动不改长期趋势，公司对海外市场以及新业务的广泛布 局将有效带动规模扩张，并随着规模效应的逐步提升，未来的费用管控能力有望持续提升。
