微逆产销两旺，有望复刻阳光电源发展历程，市占率 持续提升。
微逆产销两旺，产能扩张助力未来市占率提升。得益于全球微逆渗透率的快速提升， 叠加公司海外渠道的持续布局、差异化竞争策略以及成本优势，带动公司微逆出货量持续 增长。22 年公司微逆出货量达 116.4 万台，同比增长 187.9%，18-22 年 CAGR122.7%。 根据 Wood Mackenzie 数据，21 年公司微逆市占率达 9%，位居全球第三，较 2019 年的 2%增长迅速。我们认为随着公司产能规模的不断扩张，依托于公司的多重竞争优势，在出 货量随着微逆市场规模的扩张而快速增长的同时市占率有望持续提升。
通过对比与阳光电源国产替代路径的异同看公司未来格局。 同：阳光电源在 10 年前成功替代 SMA 成为逆变器新龙头的一大重要法宝即成本优势， 2010 年阳光电源单位材料费用为 SMA 的 76%，而人工与其他费用仅有 6%与 16%，使得 阳光电源在产品定价策略上有了更多选择空间，2010 年单位价格为 SMA 的 73%，通过 更高的性价比快速抢占市场份额。目前公司与阳光电源在产品上同样具有明显的成本优势。
异：目前微逆市场中北美占比达到 70%，这为本土企业 Enphase 先天构筑了良好的区 位优势以及客户壁垒，使得国内微逆厂商只能另辟蹊径，在拉美、欧洲等市场首先尝试突 破。而 10 年前的“十二五”期间恰逢我国光伏高速发展时期，2010-2014 年我国光伏新 增装机量 CAGR 达 129.8%，从 2010 年仅占全球新增装机量的 2.2%快速提升至 2014 年 的 27.6%，为阳光电源快速开拓国内市场开拓打下了基础。由于目前我国微逆市场的渗透 率仍处于较低水平，使得国内微逆厂商业务均以出海为主，竞争难度较阳光电源更大。
目前公司在拉美及欧洲市场拓展顺利，已成为公司主要的境外收入来源。从乐观角度 分析，若公司在北美市场导入顺利，凭借更好的成本优势有望带动业绩呈爆发增长；即使 从悲观角度分析，结合公司目前的市占率以及行业规模的增速，未来业绩依旧能保持高速 增长。
全球新型储能装机量持续高增，中国、美国和欧洲占全球主要市场份额。近年来随着 储能相关政策的推动以及可再生能源装机量的增长，叠加储能系统长期降本趋势，全球新 型储能装机量持续高增，2021 年全球新增装机容量 25.2GWh，同比增长 133.3%， 2017-2021 年 CAGR67.5%，新增项目主要集中在中美大储及欧洲户储，2020-2022 年， 全球新型储能新增投运地区分布中，中美欧合计占比超过 80%，占据主导地位。中国和美 国连续三年成为全球电化学储能新增装机规模最大的两个地区，贡献市场主要增量。随着 2022 年底上游磷酸铁锂价格的持续走低，全球储能装机容量有望持续高增，根据弗若斯特 沙利文预测，2026 年达 528.4GWh，2022-2026 年 CAGR64.8%。
集中式地面电站需求回暖叠加原材料成本下降，大储需求量有望迎来提升。随着上游 原材料价格的走低，光伏地面电站的回暖叠加储能渗透率的提升有望带动大储需求量高增。 电池是储能系统最主要的成本来源，占比在 60%以上。自 2022 年 12 月以来，随着新增产 能的释放，磷酸铁锂价格开始回落，从 2022 年 12 月 4 日的 17.1 万元/吨跌至 2023 年 5 月 28 日的 9.3 万元/吨，累计跌幅 45.6%，并且未来供给过剩情况将持续扩大，现货价格 有望进入持续下行通道。原材料电池成本下降将有效推动储能系统降本，带动大储的需求 量增长，根据弗若斯特沙利文预测，到 2026 年全球大储新增装机容量达 280.7GWh， 2022-2026 年 CAGR60.9%。
户储：政策推动与经济性提升驱动需求增长。欧洲是全球最大的户用储能市场，2021 年户储新增装机量 2.3GWh，同比增长 107%，根据 SolarPower Europe 预测到 2022 年 有望达 3.9GWh，同比增长 71%。欧盟可再生能源法案提出到 2030 年光伏装机量将到 600GW，可再生能源占比提高至 45%，驱动欧洲光储需求同步高增。从短期来看，受俄乌 冲突影响，欧洲电价 2022 年 5-8 月迎来暴涨，带动短期户储需求激增；从长期来看，以 欧洲户储最大市场德国为例，户用光储度电成本已经显著低于居民电价，未来随着经济性 的进一步提升将有效推动欧洲户储需求持续增长。
布局储能市场，打造第二增长曲线。公司储能业务主要包含储能系统及储能逆变器。 储能系统以大储为主，主要聚焦于国内市场，2022 年实现营收 0.69 亿元。随着 2022 年 底以来上游碳酸锂价格的大幅回落，将有效刺激大储的需求量，预计 2022-2025 年全球大 储新增装机容量 CAGR65.2%，有望同步带动公司大储产品需求量高增。储能逆变器主要 应用于户用及工商业领域，与当今市场上所有户用主流光伏组件无缝兼容，高转换效率可 达 97.6%，并可智能运维和实时监控，已在 2022 年下半年实现小批量出货。公司募投项 目将新增储能逆变器产能五万台/年，预计将于 23 年全面投产，随着产能的释放以及行业 规模的不断扩张，未来出货量有望迎来高速增长，为公司打造第二增长曲线。
