江苏吴中成立于 1994 年，1999 年 A 股上市。
江苏吴中早年通过兼并进入纺织 行业，1996 年成立苏州中凯生物制药厂，正式开展医药业务。2010 年，基于房地 产市场良好发展前景，公司剥离服装业务并出让江苏吴中服装集团有限公司股权， 布局房地产产业版图。2016 年，公司优化结构，逐渐剥离房地产业务，通过收购 确立“医药+化工”的主营业务。2020 年公司确定“医药+医美”产业为核心发展 方向，以医药大健康为核心产业，围绕医美产业进行投资并购，并设立产业基金、 并购基金，丰富医药管线。二十余年来，公司通过收购、改制、存续分立、资产 重组，审时度势，通过多次战略转型，形成了目前的发展格局。
家族持股，江苏吴中股权稳定。公司最大股东为苏州吴中投资控股有限公司，持 有 17.24%的股份；钱群英兼任公司总裁、副董事长，通过间接持股 9.30%成为公 司实际控制人；总裁及董事长系姐弟关系，公司股权结构稳定。高管成员医药背 景扎实，副总裁孙田江为北京化工大学制药工程硕士，曾任扬子江药业集团副总 经理；总监孙曦曾于浙江英特药业有限责任公司任副经理。
股权激励计划良性调动积极性。公司推出限制性股票激励计划，向 143 名核心技 术人员及核心业务人员授予限制性股票共计 412 万股，占总股本 0.58%，其中首 次授予 374 万股于医药板块的中高层核心人员；并设置了业绩考核目标，根据激 励计划业绩指标设定，股权分三期解禁限售，比例分别为 40%/30%/30%，对应目 标为公司 2022-2024 年经审计的营业收入较 2021 年增长应分别不低于 10%、20% 和 30%；或公司 2022-2024 年经审计的归属于上市公司股东的净利润较 2021 年增长不低于 10%、20%和 30%，有助于建立长效激励约束机制，形成良好均衡的 价值分配体系，充分调动核心技术人员及核心业务人员工作积极性。
2021 年公司实现收入/归母净利润 17.75/0.23 亿元。2017 年公司剥离贵金属加工 业务，2018 年响水恒利达化工园区受环保因素影响停产，收入分别同比 16/17 年 下滑 26%/43%。2019 年医药业务及房地产业务增长较高，带动整体营收增长 24%。 受疫情影响，2020-2022 年医药诊疗服务受限，医药、贸易业务下滑，其中 2021 年实现总营业收入 17.8 亿元，同比-5%，公司通过优化调整营销部门组织架构、 质量管控和成本管控，实现归母净利润 0.23 亿元，扭亏为盈。根据公司 2022 年 业绩预亏公告，预计 2022 全年归母净利润约-0.95 亿元至-0.75 亿元，同比将出现 亏损，主要系：1）医药营销投入及医美业务投入增加、股权激励费用增加；2） 非经营性损益影响：上年度公司所属中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认资产 处置收益 10060.82 万元。
与时俱进变动业务结构，医药业务营收占比近八成。公司战略发展方向转变，公 司原有的房地产、化工、贵金属加工等低毛利业务陆续被剥离，2017 年主营业务 收入占比分别为 22%/12%/26%，2021 均降至 0；其中贵金属加工业务毛利率低至 0.58%，化工业务 2020 年毛利率呈-49.78%。随着其他业务的剥离，医药业务收入 占比不断攀升，2021 年公司主营业务收入主要来自医药及贸易行业，其中医药占 比达 83%，毛利率达 38.25%。
毛利率稳健增长，费用率稳定改善。1）随着低毛利率/毛利率波动较大的主营业 务不断被剥离，以医药为主的高毛利润核心业务的占比增加，2019-2021 年间公司 毛利率稳定在 30%左右，2022 前三季度毛利率达 30.3%。对比其他医药公司来看， 目前公司盈利水平仍处于较低水平，我们认为，未来医美业务占比扩大有望提升 公司毛利率/净利率表现；2）公司费用率较为稳定，其中销售费用率占比较大， 2018 年至 2021 年稳定在 23-25%左右。研发费用持续提升，2022 前三季度研发费用率为 1.6%。对比其他医药公司来看，公司销售及管理费用率较低，主要系公司 严格管控生产成本、精简支出，实行降本增效，优化管理管控。
信用管理增强，现金流情况好转，负债率稳定。2019-2020 年间经营活动现金流 受预售房款与承兑汇票货款影响长期为负。随着公司地产与化工业务剥离，公司 在信用管控上进一步加强，收回较大金额的上年度贷款，2021 年现金流量净额为 正且较 2020 年增加较大。2022 前三季度公司经营/投资/筹资活动现金流分别为1.6/1.4/1.8 亿元，经营活动现金流为负系疫情环境下销售收入下降，收付现金之 间的差额未能覆盖工资、税费及各项支出。截至 2021 年报告期末，资产负债率为 50%，2022 前三季度为 52%，负债率略有提升。相比业内其他医药公司来看，2021 年公司资产负债率处于中上水平。
