23年以来，业绩好于 预期，叠加AI商业化开始落地，驱动股价向上。
（1）2020年3月~2021年11月，海外疫情发酵，一方面驱动线上零售、办公、娱乐、 广告等领域迅速发展，另一方面，经济环境恶化，美联储货币持续超发，亮眼的财报 +宽松的流动性驱动股价持续创新高，成长股涨幅领跑，价值股亦创新高。期间，Meta 因受IDFA新规影响，股价于9月开始回调。 （2）2021年11月~2022年5月，受流动性预期收紧+疫后高基数影响，高估值成长股 领跌，叠加2022年初的俄乌冲突、美国高通胀风险持续提升、以及22Q1财报中展望 偏保守，前期相对抗跌的大市值价值股也开始回调； （3）2022年6月~2022年8月，加息逐步落地，且通胀数据预期缓解，叠加22Q2财 报略超预期，美股反弹；
（4）2022年8月中旬至10月初，部分消费股（如沃尔玛）业绩不及预期，零售龙头 疲软引发市场对美国民众消费能力以及企业本身盈利能力是否能回弹的担忧，此后 引发多个美股龙头股均股价回调。当前市场仍在消化加息预期和衰退恐慌，预计短 期仍以震荡为主。 （5）2022年10月上旬起，各公司陆续发布财报，当季财报基本符合预期，但对下一 财季业绩指引偏弱，持续受汇率逆风及宏观经济影响，股价回调；随着10月和11月 初通胀数据缓和，加息节奏预期放缓。
（6）2022年11~12月，美联储再次分别加息75、50个基点。截至2022年底，以科技 板块为主的纳斯达克指数累计下跌33%，创近十年最大跌幅。分季度看，22Q1~Q4 纳指分别下跌9.1%、22%、4.1%、1.0%。回顾2022年，美联储先后加息7次以对抗 通货膨胀。 （7）2023年1月至2月，美股通胀缓和，市场在利率峰值可能低于预期以及23年下 半年降息可能性加大的预期下走高；叠加2月初各公司发布财报，对23Q1指引收入 降速趋缓，及23年降本提效，业绩下降预期略有缓解。
（8）2023年第一季度，美国政府采取措施确保硅谷银行储户资金安全，市场恐慌情 绪逐渐减退，纳指呈现波动回升。3月，美联储再次宣布加息25个基点至4.75-5.0% 目标区间，而美联储主席鲍威尔则表示央行或无年内降息计划，偏离此前市场预期。 （9）2023年4月末，各美股科技巨头公司一季报发布，均超出市场预期；民众投资热情回升，纳指收盘价创2022年9月后的收盘新高；基于23Q1乐观的业绩表现，各 公司对于23Q2指引趋于积极，并都表示将密切关注AI热点以调整业务发展，同时持 续实行降本增效，市场信心回升。
展望未来，美股当前业绩预期处于低位，通过降本提升利润率，叠加汇率影响减弱， 后续业绩仍可能超预期，同时AI商用正逐渐落地中，是潜在的增长驱动因素。
23Q1美股头部科技公司总营收增速回升，外部宏观环境有所好转。23Q1美股主要 头部科技公司总收入同比增长4.0%达3,816亿美元，增速相比上一季度有所回升，总 归母净利润同比增长6.8%至677亿美元，增速由负转正，主要由全球宏观环境复苏、 美元相对回落、疫情影响趋小等因素共同驱动，23Q2营收增速企稳。（1）随着经济 复苏、消费需求回暖，市场环境趋于好转，广告预算逐渐回归至正常水平，叠加外汇 逆风减弱，数字广告价量回升驱动业务增长，其中，Meta广告23Q1增速自22Q2以 来首次转正，环比+8.3pct达4.1%；亚马逊广告业务增速超20%，在其所有业务中排 名第一；谷歌广告收入降幅环比缩小；Netflix新广告计划23Q1表现超预期。（2）各 公司纷纷加码AI研发，研发费用率总体略有上升，其中，微软与OpenAI联合推动云 业务增长；亚马逊投入机器学习芯片、语言大模型、AI代码伙伴等AI工具扩大AWS 业务需求；谷歌搜索广告利用AI工具提升表现。（3）企业数字化投入意愿延后，亚 马逊、微软、谷歌云业务短期收入增速放缓但维持相对高增，长期看云化趋势不变； 云业务盈利能力稳中有进，谷歌云23Q1首次盈利。（4）疫情后供应链逐渐恢复， iPhone在新兴市场表现亮眼，随着外汇逆风持续减弱、宏观经济形势趋于稳定，业 绩有望进一步增长。（5）亚马逊、Netflix订阅业务稳健增长，内容端供给充足，并 逐渐扩展内容品类，持续推出优质内容促进业绩表现。
收入方面，23Q1仅苹果负增长，各公司收入增速均相比上季度有所提升。23Q1亚 马逊收入同比+9.4%，增速环比+0.8pct，相对领先；微软收入同比+7.1%，增速环比 +5.1pct回升明显，主要由云业务和Office业务增长驱动；谷歌收入同比+2.6%，增速 环比+1.7pct，主要由谷歌云业务增长驱动；Meta收入同比+2.6%，增速环比+7.1pct， 主要由于广告业务复苏；苹果收入同比-2.5%，增速环比+3.0pct，排除汇率影响收入 同比增长，优于预期；Netflix收入同比+3.7%，增速环比+1.9pct，主要由付费用户增 长驱动。
毛利率方面，总体波动较小，谷歌、Meta、苹果同比基本稳定，Netflix同比下降， 微软、亚马逊同比略增；毛利率环比均上升，Netflix环比增幅最大。微软23Q1毛利 率为69.5%，同比增长1.1pct，排除会计估计变更影响略有下滑，主要由于智能云业 务毛利率下降，部分被销售结构的变化所抵消；亚马逊23Q1毛利率为46.8%，同比、 环比分别增长3.9pct、4.2pct；谷歌23Q1毛利率56.1%，同比下降0.3pct，环比增长 2.6pct；Meta 23Q1毛利率为78.7%，同比、环比分别增长0.2pct、4.6pct，环比增幅 较大主要由于23Q1较上季度广告业务回暖；苹果23Q1毛利率为44.3%，同比、环比 分别增长0.5pct、1.3pct，较为稳定；Netflix 23Q1毛利率为41.1%，同比下滑4.4pct，环比增长10.0pct。
费用率方面，销售费用率整体稳中略降，Netflix降幅偏大；除Meta外各公司管理费 用率基本稳定，微软、谷歌环比略降；研发费用率总体略升。
销售费率：微软23Q1销售费率为10.9%，同比-0.5pct，环比+0.1pct，较为稳定；亚 马逊23Q1销售费率同比上升0.8pct至8.0%，环比-0.6pct；谷歌销售费率为9.4%，同 比+0.8pct，环比-0.1pct，同比略升主要由于销售人员薪酬增加；Meta 23Q1销售费 率为10.6%，同比、环比分别下降1.2pct和3.6pct，主要由于营销支出和员工相关费 用减少；Netflix 23Q1销售费率达6.8%，同比、环比分别下降3.5pct和3.8pct。
管理费率：23Q1微软管理费率为3.1%，同比+0.1pct，环比-1.3pct；亚马逊管理费 率为2.4%，同比、环比均上升0.2pct；谷歌管理费率为5.4%，同比+0.4pct，环比1.3pct，同比上升主要由于管理人员薪酬增加；Meta管理费率为10.1%，同比、环比 分别上升1.6pct和0.5pct，主要由重组费用（含遣散费、设施整合费用及法律相关费 用）增加贡献；Netflix管理费率为4.9%，同比、环比分别下降0.2pct和0.1pct，相对 稳定。
研发费率：23Q1微软研发费率为13.2%，同比、环比分别上升0.4pct和0.2pct，主要 由于对云工程及LinkedIn投资加大；亚马逊研发费率为16.1%，同比、环比分别上升 3.3pct和2.1pct；谷歌研发费率为16.4%，同比、环比分别上升3.0pct和2.9pct，主要 由于研发人员薪酬增加以及优化办公空间导致设施成本增多；Meta研发费率为 32.7%，同比、环比分别上升5.1pct和2.4pct，主要由于重组费用增加以及Reality Labs 和Family of Apps部门员工相关成本增加；苹果研发费率为7.9%，同比、环比均上升 1.3pct；Netflix研发费用为8.4%，同比持平，环比-0.2pct。
外汇逆风对23Q2营收增速影响持续减弱，收入增速稳中向好，剔除汇率影响微软、 Meta增速环比回升。将微软FY23Q4各业务指引加总后收入为548.5~558.5亿美元 （YoY+5.8%~7.7%），增速较FY23Q3基本持平，外汇逆风使收入增长减少2%，负 向影响较上季度继续收窄，预计外汇逆风对主营业务成本、经营费用增长的影响将 于FY23Q4消除。亚马逊指引23Q2收入同比+5~10%，优于上季度指引增速，汇率将对收入产生30bp的不利影响。苹果预测23Q2营收同比表现与上季度相当，外汇逆风 将造成约4个百分点的不利影响。Meta指引23Q2营收约在295~320亿美元之间，同 比+2.4%~11.0%，增速走向或继续回归正轨，外汇逆风削弱至不到1%。Netflix预计 23Q2营收增速稳定至3%，剔除汇率影响YoY+6%，主要受付费会员数持续提升拉动， ARPU同比持续上行，23Q2经营利润率预估为18%~20%。
23年各公司继续秉承降本增效策略，经营结构持续优化。宏观经济环境相对疲软、 以及外汇逆风仍未完全消除对于各公司增速的负面影响依然存在，尽管23Q1各公司 表现优于或符合此前指引，但大都希望继续保持降本增效的节奏。人员方面，2023 年3月，Meta宣布进一步缩减招聘规模，4月底和5月底分别针对技术部门和业务部门 进行重组和裁员，总共裁员约1万名，并关闭约5,000个尚未招聘的空缺职位；谷歌 在Earnings Call上表示公司将在2023年放慢招聘步伐，优先在顶尖工程和技术人才 领域投资，此外23Q1报告的员工人数基本包括1月宣布的裁员计划所影响的所有员 工，预计23Q2大部分受影响的个人将不再反映在员工总数中；微软在年初裁员1万 人以应对营收增速放缓后，公司高层再次表示2023年不会提高全职员工的薪资；亚 马逊于23年4月底开始对其云计算和人力资源部门的部分员工进行新一轮裁员，而首 席执行官Andy Jassy表示公司将继续通过裁员、招聘冻结和结束部分实验项目以达 到削减成本的目的。资本支出方面，谷歌预计2023年的资本支出将高于2022年，技 术基础设施将大幅增加，办公设施数量将下行，而数据中心建设和服务器投资步伐 也将在23Q2加快。
对盈利能力提升预期积极，推进业务各显神通。除了降本增效这类“节流”措施， “开源”也成为改善营收表现的新途径。各公司都在努力开发新业务或扩展业务范 围，以挖掘新的增长点驱动业绩提升。Netflix将在23Q2在更大范围内发展广告业务 及共享账户业务，旨在推动全年营收增长；谷歌研究院在23Q1将Brain Team与 DeepMind合并，与谷歌研究转移的团队及活动相关的成本将在未分配企业成本 （unallocated corporate costs）范围内从谷歌服务转移到谷歌DeepMind，而公司在 AI研发及创新方面的进展也有望加速；而亚马逊则从客户覆盖范围及地理区位两方 面入手，与多家企业展开合作的同时分别计划在马来西亚及澳大利亚推出AWS新区 域，填补AWS业务的增长空间。
