美国就业：趋于冷却。
上半年美国劳动力市场总体维持强劲，韧性超市场预期。1-5 月失业率均值 3.5%， 处于历史低位，新增非农就业人数均值 31.4 万，远高于疫前中枢（2010-2019）18.3 万。但与此同时，美国劳动力市场仍存在着严重的供需错配问题。疫情以来，贝弗 里奇曲线3大幅外移，相同的失业率水平对应更高的职位空缺率。4 月美国 职位空缺比仍然高达 1.79，尽管这一数据相较去年下半年（1.84）边际下行，但仍 处历史高位，远高于疫前水平（1.2）。
供给端，美国劳动参与率或永久低于疫前水平。5 月劳动参与率 62.6%，较疫 前水平仍有 0.7pct 的缺口，一半来自提前退休，另一半来自老龄化4。前者可以因提前退休人口逐步达到原定退休年龄自然收敛，后者或将进一步恶化。需求端，美国 劳动力需求仍受经济强需求支撑。1-4 月职位空缺数均值为 1,010 万，远高于疫前 （2010-2019）水平（509 万）。
从行业结构上看，美国就业修复显著不平衡。在供给端，疫情以来供给修复程 度最低的 5 个行业中有 4 个属于其他服务业5，其中休闲酒店行业总就业人数至今 仍未超过疫前水平。在需求端，疫情以来高收入服务业与其他服务业职位空缺水平 明显分化，折射出美国科技行业“裁员潮”和服务业就业高景气之间的矛盾。 1-4 月，美国信息业职位空缺率中枢为 5.1%，而休闲酒店行业高达 8.2%。
薪资增速与就业市场在总量与结构上发生双重分化。从整体上看，供需错配问 题仍存，但薪资增速已经率先放缓。1-5 月平均时薪环比增速均值为 0.3%，低于 2022 年全年中枢 0.1pct。从结构上看，各行业职位空缺率持续分化，但薪资增速分化已 显著收窄。年初以来，其他服务业与其他行业的薪资增速分化已显著收敛。 导致美国劳动力市场“双重分化”的主要原因，一是持续回落的通胀水平和通胀预期， 二是趋于收缩的企业利润。前者降低了劳动者对薪资增速的要求，后者则限制了企 业支付更高薪资的能力。
前瞻地看，预计下半年美国失业率将于年底升至 4.0%上方，下半年月均新增非 农就业人数亦将跌至 30 万下方，平均时薪环比增速中枢将于四季度回归 0.2%以下。 短期看，供给端修复告一段落、需求端继续冷却，劳动力市场供需缺口将进一步收 敛，整体趋冷。由于美国通胀水平有望进一步回落，薪资增速的下行速度仍将快于 劳动力市场转冷的速度。长期看，劳动参与率将随老龄化进程进一步走低，低收入 服务业劳动供给不足的结构性问题或将持续存在，因此失业率或永久性低于疫前水 平，薪资增速则可能永久性高于疫前水平。
