文化纸、箱板纸价格现状及供需展望分析

需求复苏，考虑供给，文化纸表现或优于箱板纸。

1.文化纸：浆价回落盈利修复，铜版纸弹性或超预期

现状：纸价处于中高位，吨毛利处于中低位。22 年三季度，受益于出版 招投标需求，成本支撑下，双胶纸价和吨盈略有修复，双铜纸受疫情影 响突出，纸价和吨盈保持低位。截至 2023 年 2 月 24 日，双铜纸、双胶 纸价格分别为 2018 年以来的历史 63.7%和 78.6%分位处，吨毛利分别 为 2018 年以来的历史 21.3%和 42.4%分位处，需求偏淡叠加成本高企， 导致纸价中高位、吨盈中低位。

开工率五年低位，春节后逐步修复。2023 年 1 月双铜纸、双胶纸开工 率分别为 61.8%、56.8%，均处于同期五年历史低位，判断系疫情感染 高峰及春节假期较早导致，观察周度开工率数据，已呈现逐步修复趋势。

双铜纸库存高位，双胶纸库存中低位。2023 年 1 月双铜纸、双胶纸企 业库存天数分别为 21.2、34.5 天，分别位于 2018 年以来的历史 35%、100%分位处。

需求展望：有望修复，双铜纸预计弹性更大

 内需：双铜纸主要用于广告宣传页、书刊封面、包装商标等，国内疫情 影响下，会展、宣传用纸需求较弱，2022 年消费量同比下降 7.0%。双 胶纸主要下游产品为教辅教材、社会图书、本册等，2021 年国内社会需 求略有回暖，叠加党建类出版订单需求支持，消费量有所回升，2022 年受双减政策实施影响，教辅教培类订单减弱，消费量同比下降 6.2%。

外需：2021 年，受我国木浆系纸种价格高位、海外疫情需求低迷影响， 大量海外低价纸进口至国内，2022 年海外疫情趋缓，成品纸消费需求修 复、供应紧缺，我国文化纸进口减少、出口订单回升，双铜纸、双胶纸 出口量同比分别增长 99.8%、65.9%。

 展望 2023 年，双减边际影响趋弱、会展等线下活动重启，我们认为内 需有望逐步修复，其中双铜纸预计修复弹性更大，虽然出口订单高增速 或难以持续，但仍有望保持常态出口量。

供给展望：双铜纸无新增供给，双胶纸有一定供给压力。根据卓创资讯， 双铜纸产能近年来无变化，保持在 692 万吨。我们梳理了 2022-2024 年 的双胶纸产能投放规划，2022 年行业新增产能规划 90 万吨，产能同比 增长6.7%，2023年行业新增产能规划约156万吨，产能同比增长11.0%。

双铜纸、双胶纸 CR4 分别达 88%、44%，竞争格局进一步集中。根据 卓创资讯，双铜纸格局集中且较为稳定，CR4 保持在 88%。双胶纸则在 龙头主导下扩产，中小厂商开工率低迷，格局走向集中，2022 年双胶纸 CR4 达 44%，较 2021 年提升 3 个百分点。

2.箱板纸：需求随下游消费复苏，行业面临供给增加压力

 现状：纸价下滑，盈利承压。由于疫情冲击，包装市场旺季不旺，叠加 市场供给增加，纸价快速下行，截至 2023 年 2 月 24 日箱板纸报价 4273 元/吨，位于 2018 年以来的历史 29.9%分位处。成本端，由于禁废令下 国废原料纤维质量下降，纸企提高木浆配比以维持产品质量，木浆成本 高位挤压箱板纸盈利。

开工率五年低位，库存中高位。2023 年 1 月箱板纸开工率为 43.2%、 56.8%，处于同期五年历史低位，判断系疫情感染高峰及春节假期较早 导致，观察周度开工率数据，截至 2023 年 2 月 16 日，开工率快速恢复至 62.0%。2023 年 1 月箱板纸五大区域平均企业库存天数为 14.9 天， 位于 2018 年以来的历史 60%分位处。

展望：经济复苏推动包装纸需求修复，新增产能和取消关税增供给压力

 1）需求端：牛皮箱板纸主要应用于商品包装纸箱，下游为消费电子、 食品饮料、日化等行业，2022 年受疫情影响消费量同比下降 0.8%， 2017-2022 年箱板纸消费量、产量 CAGR 分别为为 2.6%、0.7%，具备 消费韧性，展望 2023 年，我们预计箱板纸需求将伴随国内经济复苏而 稳定提升。  2）供给端：根据卓创资讯，2022-2024 年的箱板纸行业分别计划新增 产能 285、430、190 万吨，产能分别同比增长 7.0%、10.2%、6.0%。 格局端看，箱板纸行业 2023 年 CR4 仅为 52.2%，较 2022 年降低 1 个 百分点，多个地域性新增产能的投放阻碍了行业格局的集中。此外，一 个重要的变量是，2023 年起，包含箱板纸在内的部分成品纸及纸浆的进 口关税将下调至零，或将带来更多海外箱板纸的进口。

因此，展望 2023 年，虽然需求有望提振，但短期供给快速增加仍对行 业形成较大压力。