饲料业务起家，全产业链发展。
天康生物前身为 1993 年成立的新疆天康技术发 展公司，主营业务预混饲料生产销售。2000 至 2005 年，公司涉足生物制药、放心肉 食品以及种畜禽养殖三大业务。2006 年公司在深交所上市。2008 年公司定向增发河 南宏展农牧集团，天康生物旗下饲料业务走向疆外，从区域性业务拓展成为全国性业 务。2009 年公司成立天康融资担保公司，生猪产业化养殖模式出台。之后，天康生物 着力发展养殖业务，养殖产能迅速提升。
股权结构集中，设立子公司开展业务。新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任 公司为公司实际控制人，持有公司 21.29%的股份；北京融元宝通资产管理合伙企业、 和新疆天邦鸿康创业投资有限合伙企业为公司第二、三大股东，分别持有公司 5.08%、 4.62%股权。公司通过控股子公司的形式开展各业务，如通过全资控股新疆天康饲料 有限公司、沈阳天康饲料有限公司、河南宏展实业有限公司等子公司进行饲料的生产、 销售，通过持有河南天康宏展农牧科技有限公司 70%的股份进行生猪养殖、销售。
深耕行业二十年，形成养殖全产业链业务模式。公司实现了现代畜牧业畜禽良种 繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4 个关键环节的完整闭 合，形成动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品 销售的全产业链架构。
业务规模持续扩大，猪价波动影响公司净利。2016-2022 年，公司营业收入从 44.44 亿元增长到 167.32 亿元，CAGR 达 24.73%；2021 年由于生猪价格快速下降导致 养殖业务出现亏损，公司全年归母净利润下降至-6.86 亿元，2022 年归母净利润 3.02 亿元，实现扭亏为盈。其中，公司玉米收储业务因销售价格变化，整体销售节奏放缓， 2022 年玉米收储业务实现营业收入 29.75 亿元，同比下降 22.36%；2023 年一季度生 猪价格持续低位运行，拖累生猪养殖业务毛利率，公司 2022 生猪养猪业务，毛利率 9.34%，同比上涨 18.98 pct。；饲料业务毛利率为 9.81%，同比下降了 3.54 pct。 2023Q1 公司实现营业收入 38.91 亿元，同比增长 14.71%；实现归母净利润-0.14 亿 元，同比亏损减少 79.48%。
公司五大主营业务齐头并进，饲料和食品养殖贡献超半壁营收。公司营收由饲料、 食品养殖、粮食收储、农产品加工和兽药五大业务构成，2022 年五大业务占营业收入 的比例分别达到 33.1%/29.1%/17.8%/10.5%/5.5%。其中饲料业务板块占营收的比例 连年下降，2022 饲料营收占比相较 2018 年下降超过 17.96pct；而公司加大了在食品 养殖板块的投入，2021 年下半年公司大力扩展河南和甘肃食品养殖屠宰业务，在 2022 年上半年业务快速扩张，由 2021 年的营收占比 23.2%上升至 2022 的 29.1%。
分地区看，2022 公司疆内和疆外的营业收入分别为 114.89/52.43 亿元，占比分 别达 68.66%/31.34%。公司的主要营收仍然来源于疆内业务，且近年疆外业务的营收 占比有小幅下滑，公司未来计划积极拓展疆外业务。
生猪价格下行拖累盈利，饲料、动保业务盈利稳定。2017-2020 年公司毛利率在 20%-30%区间波动，保持较强的盈利能力。2021 年因猪价下行，公司生猪自繁自养业 务亏损约 3 亿元，饲料部门外购高价仔猪育肥放养亏损近 8 亿元，生猪养殖业务 毛利率为-22.93%，拖累公司整体毛利率下滑至 9.77%。
2022 年公司生猪养殖业务毛利率及整体毛利率维持低位，猪价提升有望带动毛 利率增长。除生猪养殖业务外，公司饲料及动保盈利较为稳定，2022 毛利率分别为 9.81%/64.08%，饲料与动保业务毛利率长期变动幅度较小。而屠宰加工及肉制品销售业务受业务快速扩增影响，成本大幅上升，毛利率由 2020 年的 65.17%下滑至 2022 年 的 9.23%。
公司三费费用率持续下降，加大研发投入提升科技创新能力。2022 年公司销售 费用、管理费用、财务费用分别为 4.75/4.77/2.08 亿元，同比-6.32%/-42.62%/8.27%。 公司三费费用率较去年有所下降，但财务费用相对增长较快。 2022 年公司三费费用率为 6.93%，同比下降 2.81pct；其中 2022 年公司销售费 用为 4.75 亿元，营收占比下降 0.39pct，主要系公司减少职工薪酬与业务招待费用； 2022 年管理费用为 4.77 亿元，营收占比下降 2.44pct，主要系公司降低职工薪酬与 资产报损所导致。
公司加大生物制药领域的研发投入，2022年研发费用1.81亿元，同比增长5.74%， 目前共获得 20 项国家新兽药证书、108 余项发明和实用新型专利。公司完全自主研 发的猪瘟病毒 E2 亚单位基因工程灭活疫苗开创了中国猪瘟病毒疫苗的先河，2020 年 公司研制的布氏菌病基因缺失活疫苗上市；2021 年由公司自主研发的猪流行性腹泻 灭活疫苗（XJ-DB2 株）获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》。
资产负债率行业内较低，现金流充足。2022 公司资产负债率为 50.08%，近年来 基本维持在 50%上下，同业对比，天康生物依旧保持稳健的资产结构。受益于较低的 短期借款水平和饲料及动保业务带来的现金流，公司现金流充足，偿债能力较强。2022 公司流动比率及速动比率分别为 2.01 和 1.03，现金优势较为明显。
