2021-2022 年公司业绩高增，中高镍占比持续提升。
受市场景气度影响，公司业绩存在较大波动，近两年增长势头强劲，2023 年业绩开局不利。2017-2022 年，公司营业收入从 13.47 亿元增长至 139.36 亿元，年复合增长率为59.57%；公司扣非归母净利润从 0.38 亿元增长至 12.47 亿元，年复合增长率高达101.01%；公司毛利率在2020年触底反弹，2022 年毛利率达到 13.68%，较 2021 年下降 0.91Pct。从期间费用率来看，2017-2022年，公司销售费用率缓慢下降，从 1.37%下降至 0.08%。其他三项费用率（管理、研发和财务费用率）变动轨迹基本一致，波动上升至 2020 年达到最高位，随后在2021 年骤降至与2018年同等水平，甚至低于 2017 年水平，2022 年继续降低至历史最低位。2023 年一季度，公司营业收入仅为 20.06 亿元，同比下降 22.21%；公司扣非归母净利润为0.72 亿元，同比下降78.85%，毛利率为 9.96%，较 2022 年下降 3.72Pct；期间费用率均有不同程度的提升，主要受市场景气度影响，全年业绩或将承压。
内外部因素双重影响公司业绩。2019 年受新能源汽车补贴退坡幅度增大、订单执行推迟以及产品销售价格下降等外部因素的影响，导致营收同比下滑 8.53%；受公司新产线投入带来各项费用增加的影响，归母净利润相较 2018 年有所下滑。2020 年受新冠疫情的影响，公司生产停工，部分订单执行推迟，部分期间费用率骤增，公司尚未达到盈亏平衡点，净利率为-16.36%，归母净利润同比下降高达 1206.13%。2021 年以来，下游需求恢复，新能源汽车销量快速增加带来三元正极材料需求提升，公司高镍三元销量增加，前期推迟订单恢复执行，公司业绩保持高速增长势头。
未来公司业绩主要关注下游厂商订单量、上游原材料价格和产品需求变动。2023年国家新能源汽车补贴取消，部分车企纷纷调价，部分地区出台地方补贴政策，综合来看会对市场产生一定负面影响，进而波及公司业绩。2022 年以碳酸锂为代表的上游原材料价格大幅波动，这对公司的成本和盈利造成了一定的影响。产品需求方面，目前三元正极行业盛行中镍高电压、高镍化和低钴/无钴化，追求能量密度和性价比，磷酸铁锂、钠离子电池正极材料等颇受市场关注，这对正极材料企业产品丰富度提出了巨大挑战，因此公司未来业绩业绩变动主要关注三元正极材料在能量密度和成本控制方面的竞争力以及钠离子电池正极材料的产能释放节奏。
主营业务以三元正极材料为主，中高镍产品占比迅速提升。近年来，公司营业收入中将近99%由锂电正极材料贡献，主营业务中三元正极材料占比超 85%，2022 年占比甚至高达98%，因此三元正极材料营业收入变动趋势基本与公司总营业收入保持一致，从2018 年25.34亿元增长至 2022 年 135.33 亿元，年复合增长率 52.02%。从细分产品看，5 系、6 系、8 系三元正极材料从 2021 年开始起量，营收骤增，分别较 2020 年同比增长 272.48%、641.18%、3625.00%。据我们测算，各细分产品在 2022 年继续高速增长，分别较 2021 年同比增长约为106.88%、1634.44%、143.29%。从产品结构看，2018-2022 年，5 系占比从99.96%下降至46.35%，下降了 53.61Pct；6 系、8 系占比则分别提升了 16.14%、37.48%，中高镍化趋势明显，符合市场需求，未来中高镍产品占比有望进一步提升，公司业绩随之继续增加。此外，公司超高镍9系三元正极材料于 2021 年开始向部分客户进行吨级送样，2022 年实现了十吨级以上出货。
2022 年，公司各类正极材料毛利率继 2021 年创新高后开始下降，主要受上游原材料价格波动以及市场景气度影响。从毛利率来看，钴酸锂和三元正极分别在2019 年和2020年经历一轮下降后，2021 年达到近几年新高，较 2018 年钴酸锂上升 15.16Pct，三元正极上升4.98Pct，分别达到 24.74%、14.52%。2022 年钴酸锂毛利率大幅下降，下降了11.86Pct，为12.88%，与2020 年毛利率基本持平，三元正极材料毛利率也有小幅下降，为13.23%。复合三元及其他相较于其他两种正极材料波动较大，2018-2019 年，毛利率从 13.67%骤降至-10.06%，之后逐步回升，2021 年已回升至高于 2018 年的毛利率水平，达到 14.45%。
正极材料毛利率变动影响因素：公司定价模式、采购模式上游原材料市场价格变动趋势及各期产销量变动等。公司销售定价模式为行业通行的“主要原料成本+加工价格”定价模式，会参考上一月主要原材料的市场价格并考虑加工价格来确定销售价格。从采购端及成本角度，公司通常会根据生产周期提前采购原材料以满足生产的时效性、保证供货速度，及时响应下游客户的需求。签订销售订单与采购原材料的时间差往往会使得销售价格与采购价格发生偏离，从而对产品毛利率产生较大影响：若原材料市场价格长期下行，提前采购会导致公司采购价格高于销售价格，产品毛利率下降；反之则增加。从销量角度看，当市场需求旺盛、产品产销量较高时，单位产品分摊的直接人工、制造费用等固定成本下降，毛利率会相应上升；反之则下滑。
