对比国外竞争对手，毛利率仍有提升空间 。
零售气体下游客户的议价能力弱，使得零售气体业务毛利率更高。空分设备生产的 工业气体除一部分以气体形式通过管道输送给客户外，剩余的产品以液态形式通过 槽车配送至客户，相比现场供气主要针对钢铁、冶金、化工等大型客户，液态气体 客户行业分布更为广泛，市场进入门槛也相对较低，聚集了众多民营中小气体供应 商，市场集中度低，竞争较为激烈。但同时由于零售气体的客户规模普遍偏小，购 买气体的量也相对较少，这些客户的议价能力相对较弱。因此，相比现场供气，零 售分销业务的稳定性较弱，但毛利率较高。
对比林德集团的收入结构，杭氧股份的零售气体收入占比较低，毛利率仍有较大提 升空间。以全球最大的工业气体供应商林德集团为例，2021 年林德集团空分设备的 销售收入占比仅为 9.31%，气体销售业务收入合计占比 83.44%，其中零售气体占比 61.67%，现场制气占比 21.77%，零售气体是林德集团的主要收入来源。此外，价值 量较高的特种气体往往是通过零售的方式进行销售，这也是零售气体毛利率偏高的 原因之一。
近几年，杭氧股份气体业务的毛利率持续提升，但我们认为仍具备较大的提升空间。 对比林德集团来看，杭氧股份气体业务的毛利率虽然已从 2016 年的 13.2%提升至 2022H1 的 30.2%，提升近 17 个点，但对比林德集团来看，仍有 11.4 个点的毛利率 差距，我们认为毛利率差距主要有以下几点：
(1) 收入结构差异，海外气体公司收入主要以零售气为主：从两家公司的气体收入 结构来看，林德集团气体收入主要以零售气为主，零售气的收入体量大约是管 道气收入的三倍，而杭氧股份的气体收入主要以管道气为主，管道气的收入体 量是零售气的约 4 倍，但零售气的毛利率要普遍高于管道气，所以使得杭氧股 份的毛利率要远低于林德集团。但随着杭氧股份零售气体的占比不断提升，公 司整体的毛利率也将随之提升。
(2) 海外气体公司气体种类多，零售气体中又以毛利率较高的特种气体为主：目前， 杭氧股份的零售气体中主要以大宗气体为主，稀有气体占比较少，但海外的气 体公司由于发展历史悠久，同时经历多次并购收购，目前气体种类较多，基本 覆盖大宗气体和特种气体全品种，而零售气中又以特种气体收入占比较大。由 于品种稀有，以及制备难度较大，特种气体的毛利率普遍较高，所以使得海外 气体公司的毛利率也普遍较高。但随着杭氧股份稀有气体的新增产能逐步达产， 预计后续公司稀有气体产量和收入规模将提升，对公司气体业务综合毛利率将 有正向贡献。
(3) 海外气体公司运营时间较久，大部分气体项目的设备均已折旧摊销完成，这部 分项目毛利率较高。根据杭氧公布的数据显示，每个气体项目的设备按照 10 年 折旧，设备折旧费用占项目当年收入的 7%-8%左右，所以理论上项目运行 10 年以上毛利率会进一步提升。随着杭氧前期投资的气体项目折旧完成，公司气 体业务的综合毛利率将持续提升。
