公司复配食品添加剂业务以复配增稠剂和复配乳化剂为主。增稠剂和乳化剂主要应 用于发酵乳等食品饮料中，可以增强乳制品的凝胶性、黏稠度、可塑性和抗震性，有利 于常温保存和长途运输。公司在复配食品添加剂方面共形成 6 大系列产品，其中 KY 系 列主要应用于酸奶，其他 5 个系列均是为其他食品、饮料行业储备的。
下游酸奶市场有望继续扩张，蒙牛乳业市占率较高。2021 年我国酸奶市场（发酵乳 +乳酸菌饮料）销售规模为 1565 亿元，2016-2021 年 CAGR=8.4%，2020 年以来受疫情 影响，冷链运输和赠礼场景受限，行业增速有所放缓。短期随着防疫边际放松，行业需 求有望修复，中长期随着消费升级和产品创新，酸奶市场有望持续扩容，灼识咨询预计 2026 年市场规模将达到 2132 亿元，2021-2026E CAGR=6.4%。我国酸奶行业市场集中 度较高，2019-2021 年伊利股份和蒙牛乳业两家头部企业市占率合计超过 50%，前四大 酸奶企业市占率接近 70%，呈现垄断竞争格局。
蒙牛为公司复配第一大客户，公司为蒙牛第一大复配供应商，合作稳定。公司分别 于 2017 年 10 月和 2020 年 12 月与蒙牛乳业签订《战略合作协议书》，明确了公司作为 蒙牛乳业战略供应商的地位。双方约定，在合作期 2018-2020 年及 2021-2023 年，蒙牛 乳业承诺采购公司复配产品份额不低于 70%，公司承诺对复配产品每年降价 3%。《战略 合作协议书》保障了公司与蒙牛乳业合作关系的稳定性，2017-2019 年公司向蒙牛乳业 销售复配产品收入总收入比重分别为 81%/74%/74%，蒙牛复配占公司复配收入比重稳 定在 90%。
公司复配优势在于质量稳定、能够提供全产品生命周期的解决方案。蒙牛之所以持 续和公司合作主要有两个原因： 1）质量稳定：公司于 2006 年成为蒙牛乳业供应商，至今未出现过质量问题； 2）核心技术和研发能力领先行业：公司能够向客户提供完整的终端产品开发体系， 包括市场调研、产品研发、终端产品跟踪等，产品方案覆盖产品全生命周期，代表案例 是 2013 年公司为蒙牛开发出了常温酸“纯甄”，从而开启了对丹尼斯克、嘉吉等跨国巨 头的替代。欧睿数据显示，2021 年纯甄零售额 141 亿元，占蒙牛乳制品零售额比重为 14%，是蒙牛继特仑苏之后另一大单品。 未来随着大客户下游需求恢复，公司复配业务有望修复。
公司主要为蒙牛常温酸“纯 甄”提供复配产品，2020 年疫情爆发以来，以“纯甄”为主的蒙牛酸奶因为消费场景受 限，表现较为疲软，公司复配业务持续承压。未来随着常温酸消费场景恢复，公司复配 业务有望修复。
公司在复配领域市占率较低，持续开拓新客户下中长期有望实现稳健增长。根据 《2021 中国食品工业年鉴》统计，2020 年国内食品添加剂主要品种总产量同比增长 5.4%，其中乳化剂/增稠剂主要品种销量分别为 5.2/2 万吨，假设乳化剂及增稠剂每年均 同比增长 5%，公司 2021 年复配总销量 3980 吨，占当年乳化剂及增稠剂合计销量的 5.26%，市占率较低，发展空间较大。而随着大客户常温酸品类逐渐成熟，公司也在持 续开拓新客户，截止到 2022 年 10 月末公司在复配方面积累的意向客户包括元气森林、 妙可蓝多等。中长期来看随着新客户开拓、产能扩张，公司复配业务有望稳健增长。
减抗、替抗政策频出，动物微生态制剂发展前景广阔。经济增长和居民肉类消费需 求提高下科学养殖重要性凸显，我国饲料添加剂产量从 2016 年的 976 万吨增长至 2021 年 1478 万吨，年复合增长率为 8.65%。2020 年 7 月 1 日起禁抗令全面实施，动物微生 态制剂安全环保、无残留、无耐药性，并且能够显著提高饲料转化率及肉类品质，逐步 成为替代畜牧养殖用抗菌药、抗生素的良好选择之一，其占饲料添加剂总产量比例从 2016 年的 1.17%提高至 2021 年的 1.74%。2021 年农业农村部出台兽用抗菌药使用减量 化行动方案，2022 年 5 月发改委在《“十四五”生物经济发展规划》中提出发展微生物 制剂等以解决饲料安全、原料缺乏等养殖问题。我们认为减抗、替抗政策频出下，动植 物微生态制剂市场增速有望持续高于饲料添加剂行业整体。
公司以反刍动物为基础，未来有望开拓畜禽动物类客户。公司依托于在反刍动物微 生态饲料添加剂产品（瘤胃邦）和青贮发酵剂（青贮邦、益贮邦）的优势不断拓展产品 销售，现有客户包括圣牧高科、现代牧业、温氏股份等。2021 年起公司重点培育生猪、 禽类团队，未来生猪、禽类客户有望持续导入，动物微生态制剂业务有望实现稳健增长。
