单晶三元正极头部厂商，21 年起业绩高速增长。
单晶三元正极领先者，加速布局钠电业务。 1）公司成立于 2004 年，初期产品主要是钴酸锂正极，应用于 3C 电池领域。 2）公司 2009 年推出第一代一次颗粒大单晶 NCM523 产品，其高温高电压循环稳定 性及安全性能优异，2014 年在新能源汽车上批量应用。公司于 2016、2017 年先后 推出第二代、第三代一次颗粒大单晶 NCM523 产品，比容量及倍率性能进一步提高， 且循环后直流内阻增长得到有效抑制。2018 起公司陆续开发出一次颗粒大单晶中高 镍低钴 6 系及高镍低钴 8 系产品，并已实现量产、销售。此外，超高镍 9 系三元正 极已于 2021 年开始向部分客户吨级送样。 3）公司前瞻性布局钠离子电池正极，截至 2022 年 7 月已实现吨级产出并销售。 截至 2022 年 11 月，公司产品涵盖中镍、中高镍及高镍全系列一次颗粒大单晶三元 正极材料，同时销售钴酸锂、复合三元等锂电正极材料，钠离子电池正极材料有望 于 2023 年放量。
公司技术储备丰富，三元正极材料持续迭代。公司核心产品为三元正极材料，主要 应用于新能源汽车领域，拥有包括中镍（5 系）、中高镍（6 系）、高镍（8 系）、超 高镍（9 系）在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料（NCM）。此 外，公司前瞻性布局层状氧化物路线的钠离子电池正极材料，有望于 2023 年放量。 钴酸锂及复合三元材料则主要应用于消费电子锂电池市场。
公司控股股东为振华集团，实际控制人为中国电子。截至 2022 年 9 月，公司最大 股东为振华集团，持有 28.31%的股权。中国电子信息产业集团有限公司通过振华集 团、中电金投合计控制振华新材 36.07%的股权，为公司的实际控制人。 公司拥有贵阳新材、义龙新材两个全资子公司，主要负责锂离子电池正极材料的研 发、生产及销售。此外，公司参股红星电子 34%股权，布局废旧锂离子电池及材料 回收业务；参股南京卡睿 10%股权，南京卡睿是公司与中车集团、宁德时代、蔚来 汽车等联合设立的新能源汽车产业联合创新平台，旨在设立新能源汽车产业链项目 库，对创新项目进行培育，为新能源产业链企业提供管理、技术咨询等服务，其材 料技术方面与公司存在协同。
管理团队行业经验丰富。公司董事会成员在振华集团及振华新材有深厚的任职经历， 多年来与振华新材共同成长。公司董事长侯乔坤历任集团董事会秘书、总经理助理 等职务，工作经验丰富；总经理向黔新毕业于天津大学，拥有工程技术应用研究员 的专业背景，2004 年起担任振华新材副董事长与总经理，扎根一线研究多年。
受益下游新能车高景气，2022 年前三季度业绩维持高增。公司 2020 年业绩出现亏 损，主要由于新冠疫情的影响，部分订单推迟执行，导致三元正极材料产销量大幅 下降。2022 年前三季度公司营业收入达 99.04 亿元，同比增长 179.5%，归母净利润 10.06 亿元，同比增长 286.18%，受益于 2021 年以来下游新能源汽车终端销量高速 增长，带动三元正极材料市场需求快速增长。
收入高增带动费用率收窄，加大研发投入，盈利能力同比改善。公司 2021 年期间费 用率为 5.73%，同比下降 13pct，主要由于 2020 年在疫情影响下产销下滑所致，在 2021 年收入高增的情况下费用率显著改善。2022 年前三季度费用率为 3.32%，同比 下降 2.18pct，其中研发费用率达 1.96%，显著高于其他费用，研发费用达 1.94 亿元， 同比增长 160.78%。
2021 年公司毛利率为 14.59%，同比增长 8.72%，净利率为 7.48%，扭亏为盈，主要 由于 2021 年疫情影响淡出，经营恢复正常，正极材料产销高增，规模效应带动降本 增效所致。2022 年前三季度公司毛利率为 15.21%，同比增长 0.54pct，净利率为 10.16%，同比增长 2.81%，除了收入放量带动费用率优化以外，主要是由于公司加 强供应链管控及上游布局，优化材料采购，有效管控原材料成本所致。
三元正极营收占比超 95%，8 系高镍占比快速提升。从业务结构来看，2021 年三元 正极实现营收 52.54 亿元，占比 95.1%，2022 年前三季度三元正极实现营收 95.79 亿 元，占比 96.72%。具体看三元正极材料的收入结构，2022 年前三季度 5 系三元占 比 48.47%，6 系三元占比 15.96%，高镍 8 系、9 系占比 35.57%，相比 2020 年增长 29.3pct，高镍 8 系三元正极材料经过与客户产品平台的不断磨合，于 2021 年开始放 量增长，截至 2022 年 9 月，9 系三元材料已实现吨级产出并销售，预计未来高镍三 元市场需求及占比将持续提升。
三元正极材料毛利率维持稳定。分业务来看，2022 年前三季度三元正极材料毛利率 为 14.82%，钴酸锂毛利率为 19.64%，复合三元及其他毛利率为 12.99%。
