人民币汇率有望重回 6.8 以内。
2022 年以来，人民币汇率走势维持分化态势，对美汇率大幅贬值，对欧货币多 以震荡为主。以 CFETS 一篮子货币来看，人民币对美元等 4 种货币呈现大幅贬 值态势，对欧元等 18 种货币呈现窄幅震荡态势。以 CFETS 货币篮子中权重最 大的美元来看，人民币对美元汇率贬值主要发生在两个区间段，一是 3 月 26 日 至 5 月 13 日，美元兑人民币中间价跌破 6.7；二是 8 月 15 日至 11 月 4 日，中 间价进一步突破 7.2。
中美周期错位是驱动对美汇率贬值的主导因素。人民币对美元汇率的两轮贬值均 由中美周期分化所主导。2021 年下半年以来，中美经济增速的相对强弱开始呈 现逆转态势，美国经济受益于疫情扰动趋弱开始呈现修复态势，而我国经济则在 高基数、结构调整以及疫情二次冲击等多重因素的拖累下边际走弱。中美经济和 通胀周期的错位导致政策周期持续分化，在美国不断加快货币紧缩节奏的同时， 我国则继续维持较为宽松的货币环境，推动了中美利差倒挂和资本流出，进而带 动人民币对美元汇率持续贬值。
第一次快速贬值区间(3 月 26 日至 5 月 13 日)：一方面，美国消费品通胀持续超 出市场和政策预期，在经济基本面仍然具有韧性的背景下，美联储货币政策紧缩 预期持续增强；另一方面，3 月国内疫情再度呈现多点散发的态势，并且疫情的 范围和程度均明显超出 2021 年的小规模散发，叠加社融信贷和商品房销售等经 济数据边际转弱，国内维持货币宽松的预期的不断增强，央行在 4 月 15 日宣布 降准。中美经济和通胀周期的错位导致政策周期错位，催化了中美利差收窄以及 资本流出，人民币对美汇率出现了年内的第一波快速贬值。
第二次快速贬值区间(8 月 15 日至 11 月 4 日)：一方面，美国消费品通胀粘性持 续超出市场预期，俄乌危机下能源价格持续处于高位，以及美国用工短缺导致服 务通胀高烧不退，进一步加剧了美国消费品通胀回落的不确定性。因而，美联储 主席鲍威尔在 8 月 25 日召开的杰克逊霍尔年会上，向市场传递出不惜代价持续 收紧货币政策的取向，交易数据显示市场紧缩预期迅速升温。另一方面，8 月以 来国内疫情再度呈现散发态势，房企现金流压力不断加剧市场风险，社融信贷等多方面数据显示国内需求呈现出超预期的低迷态势，央行于 8 月 15 日超预期地 调降了政策利率，成为人民币对美汇率再度开启快速贬值的导火索。
中美经济政策周期背向而行的态势，正在预期层面出现改善。经济和通胀表现迥 异，是中美周期相位差持续走阔的主要推手。11 月 10 日，美国劳工部公布的 10 月 CPI 同比增速显示，美国通胀的回落速度明显超出市场的预期。随后，期 货交易数据显示，市场对美联储的加息预期明显回落，美国十年期国债收益率自 11 月 4 日的 4.17%，回落至 12 月 9 日的 3.57%；美元指数自 11 月 4 日的 110.78， 回落至 12 月 9 日的 104.93。同时，国内持续推进疫情防控优化，以及金融政策 加码支持房地产领域复苏，进而带动中美利差收敛和人民币对美元汇率的修复。
预期交易能否延续，关键在于数据是否能够持续验证预期。在 10 月美国通胀回 落速度超出市场预期后，市场对美国通胀回落确定性变得更加乐观，进而对美联 储放缓加息节奏的预期明显改善。但美国食品、能源、住房价格仍然维持较强的 韧性，后续通胀数据能否持续验证市场预期，将是人民币对美元汇率能否持续修 复的关键。多方面数据显示国内需求呈现出超预期的低迷态势，央行于 8 月 15 日超预期地 调降了政策利率，成为人民币对美汇率再度开启快速贬值的导火索。
短期来看，一是，美国通胀仍然存在回落不及预期的可能性，并且明年一季度之 前，美联储大概率仍将维持加息态势；二是，欧洲能源短缺和俄乌冲突等风险因 素还未出清，美元指数可能受益于避险情绪升温等因素反弹。因而，强美元周期 对人民币汇率的压制渐趋缓和但仍将存在，人民币对美元汇率在经过一段时间的 修复之后，在明年二季度之前维持震荡的可能性较高。
