国内老牌网游公司，紧跟市场发展趋势。
游戏产品存在周期性波动，公司调整海外业务布局。2022H1 公司营收 39.2 亿元，同比下降 6.7%（扣除已售子公司不再并表影响后营业收入同比+1.6%）；其中，游戏业务营收 37.4 亿 元，同比增长约 9.6%；已售出的欧美子公司不再并表，扣除该影响后，游戏收入同比增长 22.2%。另外，22H1 内地《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品进入回报 期，持续贡献业绩增量，而 21H1 由于没有重磅游戏上线，基数较低。22H1 公司归母净利润为 11.37 亿元，同比增长 341.5%，主要由于 2021H1 关停部分表现不及预期的海外游戏项目，产 生较多一次性损失导致净利润基数较低。
公司销售费用率有所下降，研发费用率持续上升。公司费用率把控优秀，其中销售费用率由 2021 年 23.32%下降至 2022 上半年 13.08%，同比下降 8.24pct，主要因为 21Q2《梦幻新诛仙》《旧日传 说》等游戏上线产生较高销售费用基数；公司注重研发投入，2019 至 2022H1 研发费用率分别为
18.71%/15.54%/25.96%/26.82%；主要系公司为激励研发核心人员，在 2021 年末出台调整薪酬政策等一 系列配套机制，使研发人员薪酬同比增加。
研发实力积淀深厚，优化项目聚焦精品
完美世界是中国最早期的一批游戏公司，以研发起家，不断提升研发能力。完美世界 2018 年至 2021 年的研发费用分别为 14.13 /15.04 /15.89 /22.11 亿元，研发费用率分别为 17.59% /18.71% /15.54% /25.96%。2021 年完美游戏战略发布会后，公司年度研发投入上升了 39.13%，其中 21Q4 研发费用为 8.53 亿元，占全年研发费用 38.58%。 公司研发人员数量在 2018 年至 2021 年间保持年均 13.51%的增长水平，在 2021 年年底研发人员占比 达 67.84%，研发人员已达 4255 人，具备行业一流的研发能力。此外公司积极拓展海内外优质工作 室，公司于 2016 年 5 月收购 Magic Design StudiOS 56.1%的股权，2018 年 9 月收购赤金智娱 70%股 权，2018 年收购幻塔工作室前身苏州循塔，几家工作室分别负责《Have a Nice Death》、《战神遗 迹》与《幻塔》研发工作。
对游戏公司而言，拥有自研引擎是技术力强的表现，且自研引擎可以根据游戏公司自身项目需求将 对应工具整合，极大简化了适配项目的开发流程及成本，国内头部游戏公司均有用自研引擎研发的 重点产品。
完美世界游戏业务前身祖龙工作室自 1997 年以来便致力于 3D 游戏研发，完美世界作为国内少数自 主研发 3D 游戏引擎的企业，先后推出了 Angelica、ARK3D、ERA 等自研引擎，其中 ERA 引擎在 Vulkan 支持方面效果显著，能提高流畅度和帧率，并降低能耗。2020 年 12 月，完美世界游戏与华 为 Harmony OS 宣布达成战略合作，就 ERA 引擎与 Harmony OS 在游戏领域展开深层次探索。
研发团队架构明确， MMO 研发能力处市场第一梯队。完美世界公司内部的主要游戏研发工作室众 多，截至 2022 年，共建有北京、上海、深圳、苏州、成都等多地多个研发中心，研发团队超 20 支。国内工作室多数具有非常丰富的 MMO 手游或端游研发经验，第一项目中心则完全负责 MMO 端 游研发与维护，公司是国内少有的具备多平台 MMO 开发能力和丰富经验的公司。
受到版号等行业政策影响，同时为了推进新品类游戏发展，公司近期对研发团队进行了优化。国内 方面，公司在 21Q4 和 22Q1 进行了人员优化；海外方面，完美出售了美国研发工作室及相关欧美本 地发行团队。此轮优化后，公司将研发团队主力集中在两个方向：自身具有相对优势的 “MMO+”，以及“卡牌+”，后者面向当前及未来消费主力的年轻群体。这意味着完美后续将推出 传统的 MMO 游戏稳固游戏收入的基本盘，并结合年轻用户的特点推出 MMO+卡牌、MMO+开放世界 的新品类。 除团队优化外，公司也对项目进行了重新梳理，暂停部分不符合现有市场预期的项目。对比 2021 年完美 游戏战略发布会上的产品与 2021 年年报的研发项目，有 6 款不在 2022 年的研发项目中，分别是《代号 R》、《梦间集 2》、《project 棱镜》、《代号：火山》、《仙剑奇侠传手游》、《香蜜沉沉烬如霜》。 《香蜜沉沉烬如霜》电视剧热度消失后 IP 价值较低，而仙剑 IP 总体价值虽高，但市场上同类型题材相对 较多，IP 价值分散。除此的 4 款产品外均为国风 MMO，非公司研发擅长的类型。
文学与游戏良性循环促《诛仙》长期发展。《诛仙》与《完美世界》同样是长青 IP，自 2007 年 《诛仙端游》上线并运营至今已有 15 年。完美在整个游戏市场对 IP 概念还不清晰之时，便已经拿 到了《诛仙》的改编权，而《诛仙》的游戏发行在 2007 年 5 月，此时《诛仙》小说尚未完结，形 成了良性的互动循环，《诛仙》读者想在游戏中体验世界观与 NPC 沉浸式互动，玩家则可以通过 小说了解后续情节发展和游戏内容。
调整新 IP 打造方向，全面迎合年轻用户需求。完美在 2021 年发布会上曾提出 5 大 IP 项目，而在 22Q1 人员及赛道优化后，《幻塔》所代表的二次元、开放世界、卡牌赛道已经成为完美未来资源 的重点，我们将这三者统称为新赛道。新赛道 IP 实现主要分两方面，一方面来自《幻塔》这类原 创 IP 项目，另一方面则选取优质 IP 进行游戏化，如《百万亚瑟王》、《女神异闻录》、《一拳超 人》、《哪吒》、《灵笼》等。
《幻塔》与《原神》目标人群部分重叠，但核心玩法决定道路差异。《幻塔》自公布以来，由于其二次 元开放世界特点，常被用于对比《原神》，但《幻塔》MMO 的核心玩法决定了其虽与《原神》目标用户 部分重叠，却归属不同赛道。《幻塔》为开放世界 MMORPG，本质是以二次元开放世界为载体的 MMORPG，具有强社交属性；而《原神》为开放世界冒险 RPG，淡化了社交属性，因此针对的玩家群体有 本质区别，《幻塔》更多针对的是二次元玩家群体中存在社交需求的用户以及与角色培养玩法不匹配的 玩家。《原神》与《幻塔》不存在强竞争关系，《原神》相比于 MMORPG 更偏向于开放世界 JRPG 品 类，这意味着细分赛道上，《幻塔》和《原神》最终将并行发展两不相干。
赛事运营方面，完美提供一站式专业赛事制作以及相关顾问咨询服务，赛事包含玩家熟知的 TI、 Major、Minor 等多级别赛事，以及长时间的职业联赛。以 Dota2 为例，每年最高级赛事为 TI，获取 TI 资格需要 DPC 积分，DPC 积分通过参与巡回赛取得名次获取。在 2020-2021 赛季，完美世界电竞承 办了 DPC 中国联赛全部两个赛季的比赛，并制作了两次甲级联赛（MAJOR）及国际邀请赛的中文信 号流，国内除 TI 外的 DOTA2 比赛中文直播必须向完美世界购买信号流版权，通常由直播平台方如 虎牙、斗鱼、哔哩哔哩等进行购买。除职业联赛外，完美世界还承办了高校联赛、城市挑战赛等， 高校联赛为职业赛道输送人才的同时，也为整个 DOTA2 和 CS:GO 大环境输送新鲜血液，作为优质 MOBA 以及 FPS 游戏，本身潜在受众广泛。
海外市场成必争之地，依靠重磅产品再次出征
围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力，完美开启新一轮的海外征途。完美世界是国 内最早的出海游戏厂商之一，根据中国游戏行业协会 2013 年会报告的数据，自 2007 年开始，完美 连续 6 年排名中国网游出海领域第一，份额一度占四成。但自 2015 年端游研发速度放缓后，公司 整体重心放在了国内市场的端转手领域。 由于国内手游市场增长空间有限，叠加版号收缩，完美计划再一次的大规模产品出海。2022 年 3 月以来，完美开始逐步推动旗舰产品海外化。《梦幻新诛仙》国内版本于 2021 年 6 月上 线，3 月在海外 35 个国家推出，并在港澳台 3 月手游收入增长榜中排行第 8。重磅产品《幻 塔》海外版（Tower of Fantasy）2022 年 8 月 11 日在海外多个国家和地区上线，根据 Sensor Tower，《Tower of Fantasy》8 月海外收入突破 4400 万美元，跻身出海手游收入榜第 5 名，其中 日本市场贡献了约 42%的海外收入。
多领域布局，分步实现元宇宙
完美在其 2021 年报中指出，公司将分三步实现元宇宙：1）第一步是元宇宙早期积累，主要依托虚拟数字人和区块链 NFT。虚拟数字人方面，完美首开先 河，已经针对代理的两款电子竞技游戏推出三位官方虚拟主播，《CS：GO》虚拟主播古堡龙姬和 永恒娘，以及《DOTA2》虚拟主播 dodo，而其他电子竞技类游戏，不论是腾讯的《英雄联盟》、蓝 洞的《绝地求生》、暴雪的《星际争霸》等都尚未推出官方的虚拟形象。根据游戏葡萄，公司已成 立虚拟偶像部门，技术中台已完成虚拟偶像相关的技术储备，为公司内部不同游戏推出各自的虚拟 偶像提供全方位的技术支持，未来会有更多虚拟娱乐产品与现有业务协同和加成。 完美世界的虚拟主播以游戏直播为主要内容，同时借助完美自身的版权可以进行相应比赛的解说。 三主播间可以自由联动，也存在着将两平台观众引流至对方平台的能力，同时可以实现由 《CSGO》和《DOTA2》到完美世界其他产品的交叉导流能力。
2）第二步是游戏研发技术力上的深层次积累。元宇宙上市第一股 Roblox 对元宇宙的定义包含身 份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明八大要素。MMORPG 游戏天然就具有 身份、朋友、经济系统、文明四个要素。而完美世界通过新游戏的开发的不断积累，有助于提高游 戏的沉浸感，完美在研的《诛仙世界》端游在 VR/AR 技术尚不支持元宇宙基础的情况下，将通过增 强物理引擎真实性，提高用户沉浸感与交互感。云原生游戏《诛仙 2》与 5G 技术密切关联，研发 完成将解决随地的问题，通过将渲染等过程转移至云端服务器，用户可以在任意智能终端游玩， 2018 年发布的首款大型云游戏《新神魔大陆》同样取得良好成绩。多元化以及低延迟涉及的技术问 题则需要软件和硬件发展破局。
3）第三步是元宇宙在游戏上的终极呈现。通过重磅游戏产品，借助数字孪生、智能 AI 扩 展、虚拟数字人等等，在更加宏大的世界，实现游戏体验的无限延伸。但这一步仍需借助硬 件升级来实现。
