油价受衰退预期压制，中长期供给格局利好，气价预计低位运行。
伴随 2015 年国际油价大幅下跌全球石油上游资本开支显著下滑，据 OPEC，2022 年伴随 油价显著回升，全球石油上游资本开支达 3160 亿美元，同比增长 22%，但仍低于 2017-2018 年水平，尽管非 OPEC 国家石油产量在 2022 年已达 65.7 百万桶/天，全球占比 65%，但 由于 OPEC 的原油净出口量较大，占据全球国际贸易量主体，通过联合俄罗斯等净出口石 油的非 OPEC 国家，仍对国际油价具备强大的影响力。 2020 年以来 OPEC 持续实行减产计划，执行持续超预期，OPEC-10 超额减产量在 100 万 桶/天左右，在供给端对油价形成支撑。我们认为在原油需求见顶预期下，由于资本开支的 兑现时间较长，产油国对价格的诉求将超过追求份额，内部协同更易达成。
美国作为全球石油最大的生产国，疫情以来产量持续修复，据 EIA 统计，5 月 17 日美国原 油（不含天然气凝析液）产量达 1220 万桶/天，自 2022 年 6 月以来维持在高位。2020 年 以来美国原油产量的回升主要依赖于页岩油 DUC（已钻探未完井）的快速消耗，自 2020 年 6 月至 2023 年 4 月，DUC 下降 45%至 4863 个，而钻井数在 2023 年 4 月仅修复至 1021 个，较 2018 年 10 月高点下降 32%，新钻井数量回升缓慢表明了长期资本开支的不足，我 们预计美国原油产量后续增长乏力。 23 年初以来，Brent 期货价格中枢有所回落，尽管下跌趋缓，但在供给支撑下油价仍然呈 现弱势，我们认为主要是由于较高的美元利率导致全球经济衰退预期，继而使原油需求前 景疲弱所致。
从供给角度而言，据世界银行数据，OPEC 国家财政平衡油价主要介于 70-80 美元/桶，伊 拉克、利比亚、阿曼、沙特、阿联酋分别为 75.9、68.6、73.0、79.2、76.1 美元/桶，卡塔 尔及科威特较低，分别为 56.0、52.5 美元/桶。考虑到需求端炼厂开工率仍位于近十年高位， 2023 年供给端的强势有望使油价处于 70-80 美元/桶震荡区间。我们认为我国由于对能源安 全的重视，具备持续增量、降本能力的油气开发企业，有望受益于高油价下的景气，盈利 持续改善，推荐中国海油（A/H）。
天然气方面，2022 年 9 月以来全球价格大幅回落，5 月 19 日荷兰 TTF 基准价/LNG 国内到 岸价分别为 9.41/9.81 美元/百万英热，回落至 2021 年 6 月水平。2022 年我国天然气表观 消费量 3638 亿立方米，高价致同比下降 2.7%，气源方面，自产 2178 亿立方米，同比增 长 6.1%，进口管道气 641 亿立方米，同比增长 8.0%，进口 LNG 为 888 亿立方米，高价 致同比下降 19.6%。海外进口气价下跌（管道气价格跟随油价制定，亦将显著下降）显著 有利于中国天然气产业链盈利修复。
2021-2022 年的全球天然气高价与欧洲缺气关系较大，而据 GIE 统计，2023 年 5 月 19 日， 欧洲天然气库存达 745TWh，处于 2019 年以来同期相对高位，略低于 2020 年同期。而作 为欧洲需求量最大且 2022 年供给困扰最显著的国家，德国在 2023 年 5 月 19 日的库存水 平达 181TWh，亦处于 2019 年以来同期高位。欧洲、德国作为全球海上 LNG 贸易最重要 的购买方，天然气库存的高位导致全球天然气价格在 2023 年持续走低。
据 Brugel 统计，2022Q4 德国天然气需求受到显著抑制，而 2023 年以来伴随气价回落，德 国天然气消费量同比降幅收窄，23 年 2、3 月消费量 94、89TWh，同比分别下降 7.8%、 11%，同比降幅较 1 月 20%显著收窄。我们预计在非洲及中东出口气持续放量、全球工业 需求走弱、欧洲高库存的情境下，海外现货气价有望维持低位，中国进口气成本有望持续 下降（进口管道气价格主要以原油为定价基准）。
