新东方在线是新东方旗下子集团，传统业务课程培训覆盖大学及成人阶段，新兴业务直 播电商势头正旺。
2005 年，公司推出首个在线教育平台新东方在线，早期以提供大学教育 服务为主，2015 年推出在线大班课覆盖 K12 赛道，2017 年上线东方优播为低线城市中小学 市场提供在线小班课，K12 逐渐成为公司战略重心。2021 年公司终止 K12 及学前业务，布 局直播电商赛道，建立电商平台东方甄选，并将战略重心转移至新业务。公司 2017 年挂牌 新三板并于次年摘牌，于 2019 年登陆港交所（1797.HK）。 大学业务占营收近 6成，直播电商财务表现较为初期。公司 22 财年 57.6%的营收来自 大学业务，6.5%来自机构业务，直播电商业务占比 2.8%。大学教育业务方面，公司重点为 研究生入学考试、大学四六级考试等及海外考试提供课程产品，并针对大学生和在职专业人 士进一步优化产品结构。公司积极探索业务新增长点，于 2021 年底布局直播电商业务，以 “东方甄选”为品牌通过直播销售农业及其他产品，目前已成为推动美好、健康、质量生活 方式的知名直播平台。
公司历史沿革：1）2005-2021 年教育培训公司：公司成立于 2005 年，同年推出的新东 方在线平台是国内首批专业的在线教育网站之一。早期，俞敏洪先生将在线教育定义为“线 下业务的补充”，投入较为克制，后提出“双平台战略”推动了线上平台和线下学校协同发 展。2017 年，公司推出东方优播，为低线城市 K12 学生提供在线小班课；2019 年，公司发 力在线大班课，加大技术、师资和营销投入。 2）2021 年，相应双减政策，公司终止了 K12 及学前业务，开始探索新的增长机会，同 年，公司“东方甄选”品牌在抖音等知名短视频平台上首播，进入直播电商赛道。
背靠新东方+腾讯，高管多次增持显信心。 截至 2021 年 11 月 30 日，母公司新东方集 团持股比例为 55.68%，拥有对公司绝对控制权；腾讯通过附属公司意像架构持股占比 9.04%， 为公司第二大股东，为公司提供大数据分析、人工智能、云服务和影音互动等有关的技术支 持。2020 年以来，公司多次获母公司及核心高管增持，显示管理层对公司发展的坚定信心 和乐观预期。2021 年 11 月俞敏洪连续两日增持，增持价格分别为每股 6.9、7.0 港元，累计 涉及金额达 2499 万港元。2020 年 12 月以来，CEO 孙东旭三次通过二级市场增持，平均价 格为 26.9 港元/股，涉及金额达 6581.5 万港元，2021 年 1 月再次通过平均 26.4 港元/股增 持。
公司管理层文化底蕴深厚。董事会主席俞敏洪自 1993 年创办新东方集团第一所学校起， 至今已有近 30 年教育行业经验。行政总裁孙东旭 2007 年加入新东方，先后任职合肥、西安 学校校长及西北区区域总裁。核心管理层毕业于名校，深耕教育行业，对选择和培养优秀师 资有独特经验，与发展直播电商业务中，选择和培养主播有望形成经验协同。
营收短期承压，净利亏损收窄。公司 FY2017-2019 营收复合增长率为 40.7%，FY22 营收下降 36.7%至 9.0 亿元，系受到双减，公司 K12 及学前业务停止招收新学生，新业务直 播电商还未大规模创收。净利润方面，由于公司自 FY2019 发力 K12 业务，加大力度投入教 师成本、课程研发成本及销售费用，公司呈现净亏损状态，FY22 公司由于终止了 K12 及学 前业务，销售费用率显著下降，亏损大幅缩窄至 5.5 亿元。
业务扩张至成本增加、毛利下行，调整业务后成本下降。公司 2017 年推出在线小班， 2019 年发力在线大班，前期需要大量投入资金进行教师招聘和培训，但收入放量有滞后性， 需待口碑显现，故毛利有下行压力。由于 K12 业务的终止，FY22 的营业成本减少至 4.85 亿元，毛利率上升至 45.9%。
大学教育贡献最大份额营收，机构业务毛利表现佳。公司营收主要分为三个部分：（1） 大学业务早期营收占比维持在 70%左右，FY2020 开始逐渐下降，FY22 恢复至 57.6%。由 于大学业务处于成熟发展阶段，毛利率稳定在 60%以上，FY22 为 64.5%。（2）机构业务营 收体量较小，但毛利保持高位，FY22 营收占比 6.5%，毛利达 81.5%。（3）直播电商业务为 公司新业务，处于发展阶段，暂未大规模实现收入，FY22营收占比为 2.8%，毛利率为 37.8%。
费用率下降明显，现金余额短期充沛。FY17-21 公司三费率均成上升趋势，其中销售费 率大幅增长，FY21 为 83.8%，主要系大学业务的线上广告投放增加以及 K12 业务扩张导致 的地推团队增加。终止 K12 及学前业务后，销售费用率大幅减少至 30%，研发费率减少至 7.2%，管理费率为 23.8%，系股份酬金开支增加。公司于 2020 年 9 月向新东方集团及俞敏 洪先生增发募集 17.8 亿港元，FY22 期末现金 5.47 亿，余额充沛。
