开源节流，释放盈利空间。
营收增速恢复，结构调整和内部管理带动盈利能力逐年上升。从营收情况看， 目前我国啤酒市场处于存量竞争阶段，行业增速放缓，公司于 2016 年提出“能力 支撑品牌带动下的发展战略”，推动公司高质量发展。2017 年到 2021 年青岛啤酒 的营收增速逐步恢复，CAGR 约为 3.2%，2022H1 年取得营业收入 192.73 亿元， 同比增长 5.4%。从盈利能力看，随着公司产品结构升级的持续推进，公司归母净 利取得了快速增长，2017 年到 2021 年 CAGR 约为 25.72%。公司长期坚持精细 化的内部管理，各项费用得到了有效的控制， 2022H1净利率水平达到 14.80%。 未来随着高端化发展的不断推进，公司的盈利能力有望进一步改善。从费用率来 看，青岛啤酒管理费用率长期处于行业较低水平，2022H1 为 4%，受益于长期以 来公司内部对费用的有效管控。销售费用率在公司的有效控制下，2017-2021 年 逐步下降，2022H1 降低到 11%。
青岛啤酒自 2010 年就推出了奥古特和逸品纯生等一系列高端产品，并在之 后设立研发中心开发了一系列的啤酒产品，完善了公司在高端啤酒市场的布局。 从价格带来看，青岛啤酒已经形成了高端（10 元以上）、次高端（8-10 元）、中端 （4-8 元）和低端（4 元以下）的产品体系。从产品构成来看，青岛啤酒逐年加大 中高端产品的布局。2021 年年报显示，青岛啤酒高档以上产品共实现销量 52 万 千升，同比增长 14.2%；公司千升酒营业收入（吨价）同比增长 7.2%。同时，公 司青岛啤酒主品牌销量占比持续提升，2021 年占比已达到 54.6%，产品结构升级成效显现。从产品单价来看，2017-2021 年公司啤酒单价持续增长至 3742 元/吨， CAGR3.5%，单价的提升成为公司营收增长的主要支撑。与同行业公司相比，青 岛啤酒单价及单价增速均位于行业前列，公司在高端化布局中具备优势。
缩减人员数量，提高人均产量及创收。根据年报披露，2017-2021 年公司持 续缩减人员数量，5 年间人员数量从 43228 人缩减至 32947 人，缩减幅度达到 24%。经我们计算，2017-2021 年青岛啤酒人均创收和人均产量持续增长，分别 达到 0.9 百万元/人和 230 千升/人，CAGR9.1%/5.6%，生产效率不断升级。但对 标国内龙头重庆啤酒，青岛啤酒人均产量及创收仅达 56%/46%，仍有提升空间。 若青岛啤酒未来持续注重人员缩减、控制成本，公司盈利能力有望获得更大的释 放。
加快关厂进度，降本提效。青岛啤酒在扩张阶段通过大规模的投资并购在全 国范围内形成了部分冗余产能，近年来公司开启关厂步伐。 2018 年以来公司关 闭 4 家工厂，并于 2019 年提出将在未来 3~5 年关闭 10 家工厂。公司产能利用率 2021 年达到 55.1%，经营效率持续改善。关厂后，公司折旧费用率呈走低趋势， 预计未来 2~3 年关厂提效给盈利带来的积极效应将会持续兑现。
扩建关厂并行不悖，加快灯塔工厂和优质产能建设。2020 年青岛啤酒完成了 平度智慧产业示范园 100 万千升啤酒扩建，2021 年完成了西安汉斯公司年产 100 万千升的搬迁新建工程，助力新旧动能准换。同时，青岛啤酒扩建了智能制造示 范工厂，基于数字化体系实现消费者需求、智能制造、智慧物流、精准营销端到端 的产品供给全过程，实现了生产过程智能化，大幅度提高了产能利用率。未来青 岛啤酒将持续推进智慧化工厂的改造升级，加快建设优质产能。
